低库存对冲弱需求 沪铝短期震荡格局延续
亚汇期货网 2026-10-27 09:20:34
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研报正文 过去一周铝系市场的分化在加深，而非收敛。中东地缘风险骤然升级，布伦特原油一度突破117美元/桶，单周涨幅超过6%，通胀担忧重新抬头，10年期美债收益率逼近5%，12月加息概率随之走高。但这一轮宏观冲击对三个品种的传导路径截然不同：氧化铝几乎完全由自身的过剩现实定价，沪铝在极低库存与弱需求之间维持着脆弱的平衡，铸造铝合金则在成本刚性托底与需求天花板之间继续窄幅僵持。氧化铝是三个品种中向下空间被打开得最明确的一个。截至10月23日当周，主力合约跌至2576元/吨，周度跌幅超过2%，创出阶段新低。供应端没有给出任何收紧的信号：全国运行产能9865万吨，周度仅减少10万吨，开工率仍维持在80%以上的高位，周度产量177.8万吨处于近期偏高水平，南方部分亏损企业虽有压产，但新产能继续投产，运行总产能基本稳定。全市场口径库存继续累积至753万吨附近，周度增幅仍在5万吨左右，过剩在继续累积而非消化。真正值得警惕的变化来自成本端。几内亚已明确排除10月实施出口禁令或配额制的可能，矿端此前被反复交易的供给约束预期被证伪，矿价支撑进一步走弱。与此同时，行业平均亏损已扩大至484元/吨，现金成本破底的事实已经确认，但规模减产尚未出现——矿价稳定、现金成本覆盖和长单履约仍在延缓产能出清，价格下跌向产量收缩的传导链条比市场此前预期的更慢。这意味着氧化铝的底部不是由成本线静态决定的，而是由“亏损持续到什么程度才会迫使足够多的产能真正退出”这一动态过程决定的。在规模减产出现之前，反弹缺乏持续性，但2600元下方继续追空的空间也相对有限，短期预计在2500至2650元/吨区间寻底，几内亚矿端长协谈判的进展和国内高成本产能的减产兑现节奏是后续最关键的两个变量。沪铝的现实端依然是三个品种中最强的，但“强现实”的质量需要拆开来看。 截至10月23日，铝锭社会库存降至58.3至58.4万吨，锭棒合计周度去库7.3万吨，上期所库存连降八周至23.70万吨，LME库存进一步降至23.6万吨附近，LME现货升水扩大至27.51美元/吨。全球可流通铝的缓冲垫极薄，现货升水维持高位，持货商挺价意愿明显，沪铝主力修复至23350元/吨附近。但去库的驱动力需要仔细甄别：铝棒加工费在铝价上涨后回落至236元/吨，下游追价明显放缓;现货相对12月合约的基差有所收窄，期货反弹快于现货，订单端并未提供新的向上推力。换句话说，近端的去库更多来自可交付货源的偏紧和节后补库的集中释放，而非终端消费出现了趋势性走强。供应端的刚性约束依然有效，国内运行产能逼近4500万吨政策天花板，产量增量只能来自小幅复产和检修恢复，无法形成趋势性放量。中东航运风险继续支撑海外交付溢价，受损电解铝产能的完整复产周期偏长，短期海外供给缺口的实质性弥合尚需时间，但海外复产与明年供应转松的预期仍在压制远端估值，近高远低的结构在延续。综合来看，沪铝短期在23000至23700元/吨区间震荡偏强的格局较为合理，低库存和现货升水构筑的底部较为扎实，但23700元上方的有效突破需要需求端给出更明确的增量信号，而非仅靠货源结构的阶段性偏紧。铸造铝合金上周最值得关注的信号，是期现基差走阔到了上市以来的极致水平。 ADC12现货相对盘面保持着极高的升水，盘面回调时现货的跟跌意愿明显不足，成本端的刚性约束在基差结构中被清晰地定价。废铝偏紧的格局没有改变，佛山破碎生铝精废价差收窄至715元/吨，合规带票货源的紧缺持续制约再生铝企业的产出弹性，行业开工率虽从节后低位回升至52.1%，但绝对水平仍处于五成左右的偏低区间。社会库存和仓单同步去化，国内铸造铝合金锭社会库存降至1.4万吨，周度去库幅度有所放大，近端支撑仍在。但两个边际变化正在削弱成本逻辑的向上弹性：其一，ADC12进口亏损已收窄至9元/吨附近，进口窗口基本打开，海外货源的补充将逐步抑制现货的进一步走强;其二，厂内原料库存增至3.85万吨，供应端存在修复的动力，而需求端汽车内销的走弱——9月新能源乘用车零售同比下降16.7%，1至9月累计下降12.8%——意味着ADC12最大的消费去向并未提供旺季应有的增量。成本托底决定了铸造铝合金的下方空间有限，但需求天花板和进口补充共同压制了基差收敛之后进一步上行的想象力。短期预计在23000至24000元/吨区间震荡运行，方向性仍将跟随沪铝，独立行情的触发需要压铸订单出现实质性的、可验证的改善。把三个品种放在一起看，当前铝系市场的核心张力集中在同一个问题上：极低库存和刚性供给构筑的现实底部，与宏观利率环境收紧、需求端缺乏增量之间的矛盾，究竟会在哪个品种上率先以哪种方式被打破。氧化铝的答案是向下的——过剩尚未出清，成本支撑在矿端预期证伪后正在下移，价格需要跌到足够多的产能真正退出才能找到新的均衡;沪铝的答案是横向的——低库存封住了下方空间，但需求不足以驱动向上突破，震荡是现实约束下的合理状态;铸造铝合金的答案是僵持的——成本底和需求顶同时有效，基差已经走阔到极致，后续的方向取决于进口到港节奏和汽车订单谁先给出更明确的信号。后续需要重点跟踪的是氧化铝高成本产能的减产兑现情况、国内铝锭社库在节后补库效应消退后的去化斜率、ADC12进口窗口打开后的实际到港量，以及中东局势对油价和全球利率路径的持续传导。
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