【全球信用重构推动黄金重估，金价有望获得中长期支撑】(1) 8月中旬以来黄金上涨

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  【摩根士丹利转向看多美元，预计欧元兑美元走弱】⑴ 摩根士丹利改变此前判断，转为看多美元，预计受美国利率上升和经济强劲增长推动，美元兑欧元到2027年年中将上涨约3%。⑵ 由大卫·亚当斯领导的外汇策略团队在报告中承认，此前预计美元在2026年下半年继续走弱，这一判断有误。⑶ 该团队认为，美元与世界其他地区的利差扩大、美国经济增长强劲，以及欧洲风险溢价上升，将共同支撑美元强势延续至年底并贯穿2027年。⑷ 摩根士丹利预计，欧元兑美元汇率明年年中将降至1.10，此前预期为1.16，同时将今年年底的欧元汇率预期从1.20下调至1.12。⑸ 不过该行对美元仍保持战术性中立，理由是存在政策驱动导致美元负面风险溢价上升的风险，这可能使欧元和日元成为更安全的套息交易融资货币。⑹ 后续需关注美国利率路径、欧洲风险溢价变化以及政策不确定性对美元避险属性的影响。

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  【摩根士丹利转向，预计英国央行11月与2月各加息1次】⑴ 摩根士丹利调整对英国央行利率路径的预测，从此前预计不会加息，转为预计英国央行将在11月和2月各加息1次。⑵ 这一转向意味着该行对英国通胀黏性和政策收紧压力的判断明显上修。⑶ 后续需关注英国通胀与工资数据能否支撑加息落地，以及市场对英国利率峰值预期的重新定价。

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  【欧债收益率或七周连涨，法德公债利差走阔】⑴ 受能源价格上涨及各国央行释放偏鹰派信号影响，市场对政策利率预期上升，欧元区公债收益率有望录得连续第7周上涨。⑵ 德国10年期公债收益率下跌约4个基点，周四曾触及3.61%附近，为2009年6月以来最高，本周仍有望上涨约6个基点。⑶ 对政策利率更敏感的德国2年期公债收益率回落约2个基点至3.27%附近，周四曾触及3.33%左右，创2023年9月以来最高。⑷ 货币市场预计，欧洲央行存款利率到12月将升至2.86%附近，意味着加息25个基点，再次加息的可能性略低于50%，并预计到2027年底政策利率将升至3.46%附近，目前为2.50%。⑸ 投资者加大对政策利率上调的押注，推高借贷成本，并引发对欧元区债务负担较重国家偿债能力的质疑。⑹ 本周法国与意大利公债走势分化，法国公债持续承压，意大利公债小幅回升。⑺ 衡量法国公债风险溢价的法德10年期公债收益率之差，在触及114个基点附近、创2012年6月以来最高后扩大约4个基点，周五报106个基点附近，并朝连续第4周上升方向发展。⑻ 意大利与德国10年期公债收益率之差在触及99个基点附近、创2026年3月以来最高后，本周有望小幅收窄，最新报91个基点附近。⑼ 后续需关注能源价格走势、欧洲央行官员表态以及法国财政与政治风险对利差的进一步影响。

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  【IMF称AI投资或破2万亿美元，债务融资风险同步上升】⑴ 国际货币基金组织在最新年度报告中引述外部估计指出，今年由私人部门主导的全球人工智能投资规模可能突破2万亿美元，成为近年来推动经济增长的最强劲动力之一。⑵ 报告估计，与AI相关的技术投资带动美国2025年GDP增速提高0.5个百分点，美国近年生产率增速加快，也在一定程度上反映AI应用的早期正面影响。⑶ 但报告同时警告，AI投资热潮背后潜藏隐忧，随着相关基建与项目规模持续扩大，部分高成本投资越来越依赖债务融资。⑷ 一旦未来回报未达预期，可能引发资产估值显著调整、财富缩水及企业裁员等连锁效应。⑸ 后续需关注AI相关债务融资的规模与期限结构，以及投资回报能否跟上资本开支扩张的速度。

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  【摩根士丹利看空日元，商品货币偏乐观】⑴ 摩根士丹利在9月23日发布的报告中指出，美国收益率曲线持续走平、实际利率上行，支持更有利于美元的格局。⑵ 但该行对美元本身维持中性，认为市场已计入较多预期，不愿大举追高美元指数，即便9月美联储加息且后续还有更多加息，已关闭美元走弱窗口。⑶ 欧元兑美元方面，该行持中性且偏向中性，认为美国利率上升与欧元区负面政治风险溢价上升，使欧元进一步上行更具挑战，更倾向通过交叉盘而非直接做空欧元兑美元来表达看空欧元的观点。⑷ 英镑同样评为中性但偏空，该行认为英国预算前有充足空间积累英镑负面风险溢价，不过英镑的高息差可能限制跌幅。⑸ 最显著的变化在日元，摩根士丹利在观点与偏向上均转为看空，理由是全球风险偏好、日本贸易条件以及美国终端利率定价均支持日元进一步走弱。⑹ 瑞郎维持中性但偏多，欧元兑瑞郎公允价值被视为低于即期，但不利的收益率差走势与有韧性的风险需求支撑瑞郎融资套利交易，使局面复杂。⑺ 商品及高贝塔货币方面，该行更偏乐观，挪威克朗为中性偏多，受能源市场杠杆、稳定的国内基本面及高收益属性支撑，本周挪威央行偏鹰、市场计价略超半数加息概率将强化这一逻辑。⑻ 瑞典克朗评为偏多偏多，该行指出国内图景有利，但外部环境继续限制表现。⑼ 澳元同样评为偏多偏多，摩根士丹利预计澳元将跑赢，因投资者从有韧性的商品出口经济体寻求套利收益。⑽ 纽元维持中性中性，增长预期不稳、房价处于疫情后低点及收益率偏低，可能使澳元兑纽元保持领先。⑾ 加元为中性中性，该行提示市场对10月加拿大央行会议计价约14个基点的加息存在下行风险，这与9月加息后市场计价更高的美联储终端利率形成对比。

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