南华期货|能化 | 纯碱过剩仍是市场的一致预期 这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在

　　原油：美伊僵持，油价震荡

　　【期货盘面】Brent 收于97.83美元/桶，涨跌幅+0.4%，WTI收于92.6美元/桶，涨跌幅+0.21%，SC收于711.6元/桶，涨跌幅-3.06%。BrentM1-M2收于3.43美元/桶（+0.1），WTI M1-M2收于3.59美元/桶（-0.11），SC11-12 收于35.0元/桶（-14.3）

　　【现货基差】Dated Brent收于124.02美元/桶（+1.0），升贴水14.54美元/桶（+1.41）；Cash Dubai收于109.5美元/桶（-3.79），升贴水13.11美元/桶（-4.41）

　　【估值利润】受中东海峡受阻影响，欧美成品裂解价差仍处于高位，全球柴油和航煤市场极度紧张，随着采暖季的到来，裂解依然易涨难跌；国内成品需求出口存放量空间，但市场担忧可能因国内能源安全考虑收回出口配额。

　　【供需库存】截至9.25，全球原油总库存约为46.26亿桶（周+0.47亿桶）；海上浮仓约为0.81亿桶（周+0.02亿桶），其中伊朗浮仓约为3883.72万桶（周+285.05万桶），俄罗斯浮仓约为665.39万桶（周+354.13万桶），委内瑞拉浮仓约为651.67万桶（周-50.25万桶）。全球SPR约为10.87亿桶（周+0.02亿桶）。美国最新一期库存显示商业原油库存约为 426.40 百万桶（周+2.97 百万桶）；库欣库存约为 23.75 百万桶（周+2.27 百万桶）；SPR库存约为284.55 百万桶（周-0.41 百万桶）。整体库存水平仍处于偏低位置，本周商业原油库存明显累库，库欣库存转为累库，SPR延续去库。

　　【市场资讯】1、据伊通社（IRNA）：伊朗外长阿拉格齐表示，希望美国方面的最终回应能通过卡塔尔中间人在周二前传达。（金十）

　　2、据伊通社（IRNA）报道，伊朗外长阿拉格齐表示，伊方周一（28日）再次与卡塔尔调解方会面并举行会谈，讨论了一些将向美方提出的方案。阿拉格齐表示，伊朗方面提出了重新开放海峡的条件，伊朗最高领袖也对此作出强调，只有相关条件落实后，霍尔木兹海峡才能重新开放。阿拉格齐称，伊方已向美国及国际社会传达相关条件，并称若美国声称寻求协议或和平解决方案，伊朗已经提出了相应方案。阿拉格齐表示，他将在数小时后返回德黑兰，不会留在纽约等待美国回应；卡塔尔方面收到美方回复后，将通过适当渠道转交给伊朗。他还称，卡塔尔和巴基斯坦调解方之间传递信息的沟通渠道一直存在，但由于伊朗提出了一项方案，目前这些沟通已经进入更严肃的阶段。（金十）

　　3、据沙特媒体哈达斯（Alhadath）：消息人士称，伊朗已同意停止铀浓缩，以换取美国放松制裁。（金十）

　　4、据塔斯社：据悉俄罗斯正准备文件，拟将柴油出口禁令延长至十月。（金十）

　　5、市场消息：沙特阿拉伯东西管道已恢复石油出口。（金十）

　　【南华观点】昨日原油价格呈现高位震荡格局，美伊双方继续通过卡塔尔等第三方开展间接外交磋商，围绕伊朗提出的停火方案博弈，但仍存有分歧，美方要求伊朗在核议题上采取实质行动才考虑解除制裁、解冻资产，伊朗则坚持先解除海上封锁并实现地区全线停火，且强调仅经由调解人传递信息，不与美方直接谈判；霍尔木兹海峡附近发生伊朗对违规船只的警告射击，航运风险仍存。关注实际进展。

　　沥青：长假来临，注意风控

　　【期货盘面】沥青主力合约震荡偏强运行，国际原油价格走高提振成本端与市场心态，国内南方主营炼厂多处于停产状态、现货资源整体供应偏紧，叠加社会库存持续低位，对盘面形成底部支撑；北方市场推涨情绪升温，带动现货成交重心上移。但国庆假期临近，中下游用户采购积极性整体一般，叠加南方多地持续雨水天气抑制道路施工，需求端支撑偏弱，价格进一步大幅上行空间有限。近月合约受低供应、低库存格局托底；远月重点跟踪假期后终端需求恢复节奏及炼厂复产排产进展，盘面需警惕假期需求走弱、国际原油波动带来的调整风险。

　　【现货基差】9 月 28 日国内沥青市场均价 6456 元 / 吨，较上一日上涨25 元 / 吨，涨幅 0.39%。南方市场主营炼厂多半均已停产，资源供应紧张，支撑华东以及华南地区部分社会库出货价继续走高，但近期南方区内多雨水天气，且受假期影响，贸易商出货整体一般。北方市场在原油价格走高提振下，市场推涨情绪升温，部分炼厂及贸易商出货价走高，带动市场成交重心上移。

　　【供需库存】供应端全国整体资源维持偏紧格局，南方主营炼厂多数停产，华南主力炼厂维持低产；山东主力地炼保持限量发货，原料紧张问题尚未得到根本缓解；华北主力炼厂延续限量发货，市场可流通资源有限；长三角个别社会库有少量山东汽运资源流入，但整体延续去库态势。需求端国庆假期临近，中下游用户采购积极性普遍一般，多地连续雨水天气干扰道路施工，南方市场出货表现平淡；北方下游以刚需补货为主，成交整体平稳，需求端对价格的支撑力度偏弱。库存端炼厂库存与社会库存继续下降，整体处于低位水平，对沥青价格形成底部支撑。

　　【市场信息】 1. 西北市场：主流成交价持稳6050-6700 元 / 吨。疆内炼厂出货平稳，下游刚需采购支撑厂库及社会库存缓慢下降，周边市场高位对区内心态有一定支撑，但资源外流增量有限。短期看，供应端延续平稳出货节奏，高价对需求有一定抑制，但外部价格支撑仍存，预计西北沥青价格维持坚挺运行。（百川盈孚）

　　2. 东北市场：主流成交价上涨25 至 6350-6450 元 / 吨。今日山东炼厂低硫沥青放量，市场静待其价格落地，区内主力炼厂继续稳价交付合同；道路方面，下游刚需补货，多数贸易商稳价出货为主，不过山东、河北地区部分品牌贸易商价格小幅上涨，送到成本增加，带动部分社会库价格小幅上调。短期，沥青供应偏紧，赶工刚需仍有支撑，沥青价格或保持坚挺。（百川盈孚）

　　3. 华北市场：主流成交价持稳6500-6600 元 / 吨。区内主力炼厂稳价释放合同，延续限量发货，市场可流通资源有限。受周边山东市场挺价带动，贸易商出鑫渤海价格有所上涨，下游按需采购为主，整体成交平稳。短期来看，成本端支撑仍存，供需格局变化不大，预计华北沥青价格持稳运行为主。（百川盈孚）

　　4. 山东市场：主流成交价上涨25 至 6270-6300 元 / 吨。少量项目赶工支撑需求，炼厂及社会库库存水平继续下降，另外主力地炼保持限量发货，考虑到原料紧张的问题尚未得到解决，市场推涨情绪升温，今日炼厂及贸易商成交价格继续推涨。短期看，临近假期，中下游用户以刚需采购为主，沥青价格推涨空间有限。（百川盈孚）

　　5. 长三角市场：主流成交价持稳6600-6750 元 / 吨。近期区内受雨水天气影响，贸易商出货一般，镇江以及南京贸易商报价持稳。此外个别社会库近期仍有山东汽运资源流入，其他社会库存仍继续去库，炼厂以及贸易商库存低位，短期支撑区内沥青价格坚挺。（百川盈孚）

　　6. 华南市场：主流成交价上涨100 至 6450-6500 元 / 吨。当地主力炼厂沥青低产，社会库存处于极低水平，整体资源供应紧张，虽然当地需求表现一般，但在周边市场价格反弹的带动下，贸易商出货价走高。临近假期，叠加价格高位，需求或将进一步走弱，但在供应紧张的支撑下，价格将保持坚挺。（百川盈孚）

　　【南华观点】短期沥青市场高成本、低供应的核心格局未发生改变，炼厂低产、社会库存持续低位对价格形成坚实底部支撑，原油价格走高进一步提振市场挺价心态，现货价格整体维持高位坚挺。但国庆假期临近，终端项目施工逐步受限，叠加多地雨水天气抑制需求释放，中下游采购积极性整体一般，价格进一步向上推涨空间有限，预计行情以谨慎走稳为主。后续重点跟踪国庆假期前后终端道路施工恢复情况、炼厂复产及排产节奏以及国际原油价格波动。

　　【化工】

　　纸浆-胶版纸：关注宏观情绪影响

　　【期货盘面】前一个交易日，纸浆期货（SP）日盘先大幅下行后偏震荡，夜盘先涨后跌，11-01合约价差为-160元/吨；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘大幅上行，后先跌后涨，夜盘先大幅下行，后偏震荡，10-11合约价差为-16元/吨。

　　【现货基差】针叶浆现货行情继续下行。山东银星报价4900-4920元/吨（-80/-80），山东乌针、布针报价4680-4730元/吨（-100/-90），华南银星报价4980元/吨（-70）。基差下降，成交热情下降。

　　【估值利润】据悉，智利Arauco公司最新阔叶浆外盘报价上调20美元，为610美元/吨，针叶浆外盘报价上调10美元，为680美元/吨，本色浆外盘报价持平，为660美元/吨。

　　【供需库存】从基本面来看，上周下游造纸企业开工率涨跌互现，走势分化，整体需求相对下降，以刚需为主，而当前下游纸厂仍以消化库存和稳出货为主。国内库存出现明显回落，降至合理位置，带来相对明显的支撑。基本面整体略有复苏，但难言明显向好。

　　对于胶版纸期货而言，需求整体仍稳中偏弱，开工率下降，供应延续此前状态，中小型产线停机状况仍存，开工率有限，可观此前福建新产能投放程度，整体供需延续双弱态势，整体以去库为主。双胶纸原纸库存小幅去化，压力相对减轻。

　　【市场信息】1. 上周中国主要地区及港口（1地区4港口）周度纸浆库存量203.58万吨，环比上涨1.60%，由降转升（卓创资讯）。截止9月25日，双胶纸原纸生产企业库存137.16万吨（-0.52）。（钢联）

　　2. 上周双铜纸开工负荷率在59.32%，环比上升2.26%；双胶纸开工负荷率在46.64%，环比下降0.78%；生活用纸样本企业开工负荷率较上周上升0.08%，增幅收窄0.33%；产量较上周增加0.18%，增幅收窄0.36%（卓创资讯）。

　　3.经中国证监会同意，自2026年9月28日交易（即当日9：00开盘）起，上海期货交易所将进一步扩大合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者（统称合格境外投资者）可交易品种范围，新增开放胶版印刷纸期货和期权。（上海期货交易所）

　　4. 玖龙纸业在9月23日最新发布的年报中披露，天津基地的50万吨/年木浆产能将在2026年四季度释放；广西北海基地将在2027年二季度新增80万吨/年木浆和70万吨/年牛卡纸产能；2027年下半年，东莞基地将投产50万吨/年纸浆和62万吨/年牛卡纸产能；2028年二季度江苏太仓基地计划建成60万吨/年纸浆产能。（锐智信咨询）

　　【南华观点】受美联储密集鹰派表态、超预期亮眼的美国经济数据影响，美元指数明显获得支持，并站稳 101，带来宏观偏空情绪，预计纸浆下方仍存一定空间，胶版纸期价延续震荡。

　　玻璃纯碱：震荡反复

　　纯碱：

　　【期货盘面】纯碱2701合约昨晚收于1012元/吨，+0.5%

　　【估值利润】纯碱价格突破联碱法成本区间下沿

　　【供需库存】供应高位，偶有波动，刚需偏弱，刚需采购，上游库存高位

　　【市场信息】隆众数据，本周纯碱库存180.58万吨，环比周一-2.53万吨，环比上周四-8.30万吨；其中，轻碱库存95.00万吨，环比周一-2.55万吨，环比上周四-4.71万吨，重碱库存85.58万吨，环比周一+0.02万吨，环比上周四-3.59万吨。

　　【南华观点】短期价格或受到成本端和市场情绪影响。在纯碱高产量背景下，检修实际的影响是有限的，且纯碱市场本身库存较为充足。中长期看，纯碱过剩仍是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱企业利润。当下纯碱已经突破氨碱法联碱法成本，逻辑上供应如果没变化，成本支撑逻辑就比较弱。不过价格低，肯定会有降负存在，但大面积的靠亏损去倒逼产能退出的话估计要等。需求端，光伏+浮法都在过剩，价格低迷，仅有出口有所支撑，所以消费这一块也没办法给到纯碱长期反弹的驱动。

　　玻璃：

　　【期货盘面】玻璃2701合约昨晚收于891元/吨，-0.56%

　　【现货基差】沙河大板出厂价格普遍下降20元/吨，大板价格重心下移，沙河大板出厂报价910-940元/吨，小板出厂价格基本稳定，环比变化不大。沙河安全出厂价格下调20元/吨，沙河正大大板出厂价格下调20元/吨，沙河德金大板出厂价格增加优惠返利，沙河金宏阳大板出厂价格增加优惠返利。湖北出厂价格稳定，主流出厂报价980-1030元/吨，实际成交参考910-970元/吨左右，外发参考880-920元/吨，湖北期现商报价参考880-940元/吨，部分老库存价格偏低。

　　【估值利润】全产业链亏损状态

　　【供需库存】价格虽然低位，但冷修和点火并存，需求暂无起色，上中游库存压力持续

　　【市场信息】隆众数据，截止到20260924，全国浮法玻璃样本企业总库存6985.7万重箱，环比持平，同比+17.69%。折库存天数32.1天，较上期+0.1天。

　　【南华观点】玻璃前期有点火，产量有回升预期；其次成本端带动，对盘面有一定支撑作用。玻璃价格整体弱势的核心因素在需求且预期悲观，上中游库存压力较大，现货承压，同时在低价状态下，供应端的冷修兑现偏慢。900元/吨以下的玻璃价格已经是全产业链亏损的价格，基本面角度继续大幅下行的驱动并不强，但盘面会反应的不仅是基本面，更多的是资金行为，当下或进一步等待玻璃供应端的变化以及旺季成色。