一、本周光通信龙头2027年盈利预期修复，反弹升级迎来契机，但民主党横扫的深层次影响显现，反弹升级未能实现。反弹仍沿着原有市场特征前进：上涨的时间和幅度有限，但市场不再创新低的时间以月为单位。结构上，主题轮动是主要机会来源，随着轮动深入，做多力量难免耗散。短期，稳定资本市场预期仍处于关键期，反弹窗口犹在。
算力链龙头快速调整中，27-28年的盈利预期、29-30年隐含的乐观逻辑，都已显著下修。本周光通信龙头强化27年业绩指引，叠加海外政策约束可能松动的预期，催化A股算力链核心资产反弹。但民主党横扫的深层次影响显现，美国的外部竞争，向其国内政治博弈映射。科技作为大国竞争手段的预期升温，A股海外算力链的业绩可见度再下降，中断了反弹行情。A股算力链领涨的行情，是超出原有反弹市场特征推演的，可能推动反弹升级，但最终未能实现。所以，反弹沿着原有市场特征前进。中期基本面承压 + 短期持仓结构偏弱，参考历史规律，反弹阶段，上涨的时间和幅度大概率有限。同时，市场不再创新低的时间较长，可能以月为单位。结构上，主题轮动是主要机会来源。但随着轮动行情走向深入，后线主题的持续性弱，可能转向一个消耗做多力量的过程。一旦做多力量过度消耗，叠加宏观/产业重要利空，A股后续可能还有一个脉冲式调整波段。
短期，稳定资本市场预期仍处于关键期，维稳已明显发力后，成果保全也是应有之意。短期资金平衡依然稳定，反弹窗口仍在延续。
二、大级别的市场底部，往往是长期性价比出清，但不必要高持仓完全出清。当前长期性价比出清已有时间表，完全出清前，调整还剩余尾部时间/空间。市场从单边调整到底部主题活跃阶段的转变，可能发生在2027上半年。
短期，市场对机构高持仓的问题，仍高度关注。基于机构集中减仓，做短期反弹择时是有效的。但历史上，大级别市场底，往往是估值性价比出清，而不必要高持仓完全出清。基于景气投资的持仓，往往要等到新的上涨阶段确立，向新的结构主线聚焦。
我们继续提示，算力链长期性价比出清已有时间表。通信26年报的静态估值将处于历史极低值区域。同时，反向DCF看，光模块、存储、PCB定价中已隐含了29-30年显著负增长的预期，估值框架已回归周期成长假设。而仍保持较高远期增长预期的细分行业，主要是半导体，光通信上游、PCB上游和电容。这些方向符合27年景气展望好于26年，具备保持结构性高预期的条件。一级行业性价比临近出清，细分行业长中短期逻辑和估值模型的落座相对工整，这是中期底部区域的特征。市场完全出清的窗口，可能在2027年春季行情后，当前调整还剩余尾部时间/空间。
三、重申重视主题投资：2027年总体基本面亮点少于2026年，算力链beta边际回落。资金面，赛道基和配置类资金难再形成合力，交易性资金相对力量占优。从风格投资找突破口，小微盘占优、主题活跃行情可能更持续。
AI应用端产业和一级市场关注度较高的未来方向，重点是医疗AI、具身智能、AI安全，这也是主题逻辑顺畅的方向。AI算力链接近历史最高性价比，分化行情同样有弹性，关注基本面预期超过26年中，27年预期好于26年的方向，重点是国产半导体和PCB。
另外，美联储加息预期短期集中发酵后，可以更多关心中期潜在改善(沃什五大专题改革货币政策框架，民主党横扫影响)，黄金能够在更多中期情景下占优。内需交易，市场对政策发力的必要性有充分认知，但对具体政策抓手难形成共识。内需交易与高质量因子、高股息因子的结合可能有效抓取超额收益。
高股息和科技赛道投资是“跷跷板效应”。高股息与后线标的、高质量、低估值/低涨幅的结合，正在贡献超额收益。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
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