南华期货|黑色系 | 钢厂亏损下负反馈预期再度增强 矿价反弹压力依旧较大

　　螺纹/热卷：钢厂盈利率大幅走弱，负反馈预期增加

　　【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3110.0元/吨，较前一交易日小幅上涨15.0元/吨；热卷主力合约收盘价3309.0元/吨，较前一交易日小幅下跌1.0元/吨。螺纹10-01月差为-50.0元/吨，较前一交易日收窄；热卷10-01月差为0.0元/吨，较前一交易日收窄。螺纹主力持仓159.4万手，小幅减仓1.3万手；热卷主力持仓131.9万手，小幅增仓1.8万手。

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3090.0元/吨，热卷市场价3310.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差-20.0元/吨，较前一交易日减少15.0元/吨；热卷主力合约基差1.0元/吨，较前一交易日增加1.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

　　【估值利润】螺卷同步陷入亏损，长流程整体承压，亏损驱动钢厂存在减产、检修预期。

　　【供需库存】螺纹钢周度产量171.6万吨，环比增加2.47万吨；热卷周度产量290.55万吨，环比减少4.53万吨，整体供给小幅调整。 螺纹钢周度表需185.45万吨，环比增加6.63万吨；热卷周度表需292.45万吨，环比减少6.08万吨，建材需求波动更大，板材韧性相对更强。 螺纹库存651.11万吨，环比减少13.85万吨；热卷库存432.2万吨，环比减少1.9万吨

　　【南华观点】钢厂盈利率大幅下滑超预期，钢厂盈利率回落至7.79%，环比上周下降22%左右。焦炭提涨，钢厂的利润被压缩，焦煤的竞拍率攀升，钢厂对高价格的焦炭接受度偏谨慎和抵触，负反馈的预期是在增加的，钢厂整体利润亏损的情况，预期铁水将进入下行趋势，铁废价差走扩，废钢的性价比凸显，近期钢厂废钢日耗开始回升，部分铁水会被废钢替代。在铁水下行的预期下，焦炭的需求是在走弱的，供应端焦煤国内矿山上周复产增量明显，环比增加5.36%，打破前期复产不增量的预期，市场对供给紧张形势缓和的预期逐步升温。焦煤供应端有增量和需求端有走弱的预期，盘面仓单开始注册增加，焦煤的价格承压下行，前期成材上涨的主要逻辑是跟随双焦价格上涨的逻辑打破，成材跟随焦煤的价格顺势下行，但成材在减产和金九银十旺季需求的背景下，下降幅度小于双焦煤，盘面利润是在走扩的。焦煤盘面预期先行，但产量的绝对值仍偏低，蒙煤通关量依然在600车左右的水平，没有明显的放量，焦煤的整体库存仍偏低，焦煤的价格容易反复。五大材供需双降，产量低于表需，库存维持去库，金九银十旺季需求下并未出现明显的好转，在成本端走弱的情况下，成材上方是有压力的。负反馈预期下，铁矿和焦煤回落，成材需求没有明显好转的情况下，成材震荡走弱，螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3200-3400左右。

　　铁矿石：相对成材持续偏弱

　　【期货盘面】9月15日，铁矿石01合约收盘价707.5元/吨，跌1元。成交量21.92万手减8.97万手，持仓量58.63万手减2737手。夜盘涨0.5元至708。

　　【现货基差】9月15日青岛港60.8%PB粉672元/湿吨，降1元。01合约基差-35.5，基差不变。

　　【估值利润】盘面钢厂利润持续修复，螺矿比01夜盘收盘4.408，产业链角度铁矿估值继续走弱。9月15日铁矿普氏61 跌0.3至94.65美元。国际海运费走弱，澳洲-青岛运费降0.85至16.48美元，巴西-青岛运费降0.19至41.98美元。

　　【供需库存】 供应端，9月7日-9月14日全球铁矿石发运总量3517.1万吨，环比增158.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2842.2万吨，环比增143.3万吨，非主流发运674.9万吨，环比增15.5万吨。9月7日-9月14日中国45港到港总量2737.2万吨，环比增113.3万吨。需求端，上周日均铁水236.29万吨，环比-0.53万吨。库存端，上周45 港总库存 16232.9吨，环比-81.76万吨。

　　【市场信息】中钢协:钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书。（金十）

　　【观点总结】 发运低位缓慢回升，考虑船期及压港预计到港在近两周上行压力不大，钢厂利润偏弱，但铁水虽总体平稳，且从检修计划看9月钢厂暂无新增检修，铁矿供需总体变化不大，港口库存连续5周偏弱，长假前钢厂库存主动累积，但终端需求季节性回升趋势偏慢，钢厂亏损下负反馈预期再度增强，同时考虑下半年供应过剩，矿价反弹压力依旧较大。

　　焦煤/焦炭：双焦持续震荡

　　【期货盘面】9月15日日盘焦煤主力收盘价1588，环比+0.00%，持仓量48.19万手，环比-1.59%；焦炭主力收盘价2052.0，环比-0.17%，持仓量5.70万手，环比0.19%。夜盘焦煤主力收在1594.5，焦炭主力收在2048。

　　【现货基差】临汾安泽低硫主焦2510，降110；蒙5原煤口岸报价1655，持平；一线澳煤远期价格301.9，降1.1。焦炭第五轮提涨落地后准一级干熄焦价格为2300元/吨，焦炭累积涨幅450-495，焦炭提涨预期放缓。

　　【估值利润】焦煤利润稳定高位，焦炭提涨，焦企利润恢复中，终端利润承压。

　　【供需库存】焦煤端，上周矿山稳步复产，部分大矿产量有所修复，523家样本矿山精煤日产量66.19(+3.37)，原煤日产量158.94(+6.59)，矿山产能利用率72.27%。焦煤上下游库存同步回升。蒙煤口岸日均通关634，中蒙口岸工作会议结束后，通关恢复存在预期，但通关安排暂无具体消息，监管区库存持续下滑。海煤端，全国16个港口进口焦煤库存748.87(-10.60)，澳煤FOB持续上行，进口利润收窄，贸易商采购热情降温。焦炭端，第五轮提涨落地，累积涨幅450-495。提涨与化工副产品收益推动利润好转，独立焦化吨焦平均利润-17。部分焦企产能利用率提升，但也有部分因焦煤库存受限仍保持低位生产。整体焦炭产量有所抬升，但全样本库存保持下行，降至870万吨。需求端，随着上游成本不断增加，钢厂陷入全面亏损，上周钢厂盈利率7.79%(-22.51%)，日均铁水产量236.29(-0.53)。10月宝钢带头对成材进行涨价。下游亏损状态导致减产与负反馈预期升温。

　　【南华观点】

　　上游矿端口岸煤价格均有所下行，下游买涨不买跌，需求有所回落。保供工作会议，山西矿山停产数目回升，供应端多空分歧增加。焦化厂利润回升，部分企业开工率提升方面。盘面价格波动受紧供应、负反馈预期等叙事共同影响，因此盘中波幅走高，多空博弈加剧。双节前，基本面数据仍偏强可能性较大，盘面下方或有支撑。焦煤主力波动范围预期1500-1700，焦炭主力波动范围预期1940-2155。

　　硅铁/硅锰：下游负反馈

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价6020.0元/吨，较前一交易日小幅下跌8.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5784.0元/吨，较前一交易日小幅下跌10.0元/吨。硅铁主力持仓32.4万手，-1.0万手基本持平，无明显资金进出；硅锰主力持仓28.2万手，0.4万手基本持平，无明显资金进出。硅铁仓单6831.0张，较前一交易日减少558.0张；硅锰仓单49536.0张，较前一交易日减少1180.0张。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5900.0元/吨、宁夏硅铁市场价5850.0元/吨；内蒙硅锰市场价5730.0元/吨、宁夏硅锰市场价5630.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差-270.0元/吨，较前一交易日走弱；硅锰主力合约基差226.0元/吨，较前一交易日走弱。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价39.0美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.3美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁陷入亏损，内蒙、宁夏厂家均小幅亏损，减产检修预期升温；硅锰利润边际走弱

　　【供需库存】硅铁周度产量11.94万吨，环比增加0.28万吨；硅锰周度产量179200.0吨，环比增加4865.0吨；铁水日均产量236.29万吨，环比减少0.53万吨；硅铁企业周度库存81040.0吨，环比增加2720.0吨；硅锰企业周度库存384000.0吨，环比减少67500.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。

　　【南华观点】前期硅铁的上涨主要依靠兰炭原料块煤价格上涨带动，但兰炭原料大幅上涨之后兰炭利润被压缩，下游对高价格的原料价格抵触，块煤流拍率较高，块煤价格下跌约250元/吨，上涨逻辑打破后硅铁顺势下跌，回归自身基本面定价，硅铁价格在盘面快速上涨之后，盘面价格大幅升水，硅铁仓单注册明显，铁合金企业套保积极性提高，厂家参与套保部分产区复产积极性提高，硅铁的供应量维持在高位，位于历史同期最高水平，整体硅铁的供应量较大；硅锰产量也环比继续回升，而下游需求在钢厂盈利率大幅下降的情况下，钢厂盈利率跌至7%左右的水平，负反馈的预期增加，铁合金的需求预期是在走弱的，供强需弱的情况下，铁合金顺势下跌。硅铁高库存压力，硅锰库存压力缓解，铁合金供强需弱的情况下，库存有累库的压力。硅铁库存环比增加3.47%，硅铁在高升水下，盘面仓单注册积极性有所提高；硅锰库存去库显著，硅锰环比去库7万吨左右，环比下降14.95%，硅锰仓单在盘面价格上涨的情况下并没有大量的注册，反而呈现逐渐注销的情况，硅锰仓单环比上周注销2700张左右，硅锰库存压力有所缓解。成本端的下跌和下游需求预期走弱，铁合金预计低位震荡