铂金/钯金：加息靴子落地且指引偏鹰铂钯承压下挫
【期货盘面】昨日铂钯承压下挫，核心原因为昨日FOMC议息会议宣布上调联邦基金利率25bp至3.75-4.00%，点阵图和经济预测（SEP）偏鹰派导致市场加息预期升温；沃什延续了全球央行年会以来的鹰派立场，不提供前瞻指引。估值方面，美债2Y利率上行，30Y利率下行，美债收益率曲线斜率有所下降。地缘方面，俄罗斯将柴油出口禁令延长至2026年10月底，布油价格仍在105以上区间震荡。最终NYMEX铂主连收于1759.1美元/盎司，-1.01%，NYMEX钯主连收于1285.5美元/盎司，-1.31%。
【市场信息】1、美联储一致通过加息25个基点至3.75%-4%区间的决定，为2023年7月以来首次加息。点阵图显示，有16位官员预计2026年应再加息至少一次，2027年和2026年点阵图中值预期均为4.1%。（金十）
2、沃什发布会上，其认为美债利率上有三个原因，首先是经济强筋，第二个原因是资本竞争，第三是地缘政治；其认为通胀前景是首要关注点。通胀过高且持续时间已太长，FOMC并不确信通胀正在向目标水平靠近，将确保任何价格水平不会扩散。（金十）
【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。本次美联储加息操作更像是对联储控通胀公信力的一次修复性动作，意在缓解长端美债风险溢价的进一步走阔，预计接下来的加息延续性较短。
2、月度角度看，9月点阵图整体偏鹰，预计铂钯短期有一定的回调压力，NYMEX铂压力1800附近，支撑关注1700附近；NYMEX钯压力1350附近，支撑关注1250附近。
3、中长期看，电子布需求爆发提振了铂金玻纤领域的需求，铂工业需求的疲软得到一定程度的缓冲，钯金需求因过度集中于汽油车尾气催化剂而不断承压，铂钯价差中长期或偏强运行。
4、关注铂钯232结果，关注中东局势和俄乌局势。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
黄金/白银：美联储如期加息25BP金银日内波动加剧
【期货盘面】周三金银日内波动加剧，但周内仍整体维持震荡，因美联储FOMC会议引发资金拉扯。估值端美指明显上行并突破100关口，美债收益率期限结构呈现熊平，周边美股回落但科技股相对抗跌。最终COMEX黄金2612合约收报4302.5美元/盎司，-0.7%；COMEX白银2612合约收报63.42美元/盎司，-0.68%。
【市场信息】1、消息面，美联储9月FOMC全票加息25基点，联邦基金利率上调至3.75%-4.00%，为三年来首次加息，决议旨在推动通胀回归目标。点阵图明显上移，18位官员中16人认为年内仍需再加一次，利率中值4.1%，2027年预期中值同样4.1%，高利率周期拉长。沃什称通胀偏高且持续较久，经济具备韧性，本次收缩宽松，不提供前瞻指引，发布会半小时结束。白宫批评加息缺乏充分依据，特朗普仍呼吁利率降至1%以下，会议整体偏鹰。（来源：华尔街见闻、金十数据） 2、地缘方面，昨日油价略有回落。沙特拟数日内恢复关键输油管道一半运力；美方上周末在阿曼与胡塞武装会谈，胡塞宣布将在沙特纵深开展军事行动。霍尔木兹海峡石油通航量有所回升。（来源：华尔街见闻、金十数据） 3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓增加1.711吨至1051.988吨，中国最大黄金ETF-华安黄金持仓增0.21吨至119.25吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓减少39.33吨至15226.98吨。（来源：金十数据、万得） 4、美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储10月较当前维持利率不变概率50.2%，加息概率49.8%；12月较当前维持利率不变概率11.3%，加息一次概率50.1%，加息两次概率38.6% ；1月较当前维持利率不变概率6.5%，加息一次概率33.6%，加息两次概率43.5%，加息三次概率16.4%。（来源：金十数据）
【南华观点】1、中期维度，我们仍维持看涨判断，核心逻辑在于美联储加息预期的深化空间已相对有限，反而股债汇市场压力以及美财政压力仍有望迎来加息预期退化交易，但年内油价高企压力下进一步加息风险难消，黄金年内4700可能阻力明显。除非油价持续站稳100美元上方甚至突破120美元，美联储加息可能超预期，但这恰恰可能预示美国滞胀风险的上升，因为届时加息幅度将无法跟上通胀上行的速度，而这可能反而预示黄金将迎来新一轮上涨周期。2、我们预计短期金价的下行力度预计有限，密切关注4200关键支撑有效性，回调仍可视为逢低买入机会。 伦敦金阻力4300关口，第一支撑60日均线4240；伦敦银阻力67，支撑62-63区域。
【风险提示】 风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
碳酸锂:持续去库，盘面震荡
【期货盘面】碳酸锂主力期货合约收盘价125820元/吨，日环比-2.56%；成交量约21.30万手，日环比+13.81%；持仓量约41.74万手，日环比-0.12万手。LC2611-LC2701月差呈现Back结构，日环比+480元/吨；仓单数量45515手，日环比-1649手。
【现货基差】锂电产业链现货市场价格走弱，现货成交旺盛。锂矿市场价格走弱，澳洲6%品位锂精矿CIF报价环比-1.83%。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价13.22万元/吨；电池级氢氧化锂报价12.02万元/吨，贸易商基差报价维持强势。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价环比-1.67%，三元材料报价环比-1.35%；六氟磷酸锂报价+0%，电解液报价+0%。
【估值利润】据SMM数据，外购锂矿理论利润边际平稳；回收锂盐理论利润走弱；磷酸铁锂理论利润边际平稳；三元材料理论利润平稳。
【供需库存】据钢联数据，碳酸锂周度库存环比-4890吨。
【市场信息】无
【南华观点】当前碳酸锂市场处于下游节前旺季补库窗口，补库预计将于下周逐步收尾；期间月差与基差同步走强——LC2611-LC2701转为Back结构，回收料基差报价升至LC2611+0，交易所仓单注销速度边际加快，供需格局呈现边际改善迹象。但需明确，本轮基差与月差走强主要源于期货价格大幅下跌的被动驱动，而非现货紧缺的真实反映。因此建议持续跟踪月差、基差、锂矿库存与交易所仓单库存等日度高频指标：待阶段性补库结束后，若现货基差维持强势、锂矿与仓单库存同步持续去化、月差延续Back结构，四者形成共振，市场定价逻辑方有望切换至现货紧平衡主导。就当前而言，市场下跌更多体现为"杀估值"逻辑，预计后续价格将震荡偏弱运行。
【风险提示】宏观扰动、供给端复产超预期、需求端不及预期
工业硅/多晶硅：工业硅延续跌势，关注多晶硅减产情况
【期货盘面】工业硅期货主力合约收于8445吨，日环比变动-1%。成交量约17.06万手，日环比-10.29%；持仓量32.41万手，日环比+1.49万手；SI2611-SI2612月差为Contango结构；仓单数量33440手，日环比变动0手。
多晶硅期货主力合约收于36705元/吨，日环比变动-0.15%。成交量4.66万手，日环比-48.37%；持仓量10.89万手，日环比-1515手；PS2611-S2612月差为 Contango结构；仓单数量24850手，日环比变动+80手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳，有机硅价格走高。新疆553#工业硅报价8800元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9800元/吨；有机硅报价14700元/吨，日环比+1.38%；铝合金报价24200元/吨。
光伏产业链价格持稳，硅片、电池片延续跌势。多晶硅N型复投料报价40.85元/千克；硅片价格1.03元/片，日环比-2%。电池片Topcon-210R价格0.3035元/瓦。集中式N型182组件报价0.698元/瓦；分布式N型182组件报价0.7085元/瓦。
【估值利润】工业硅行业平均利润基本持平。随着工业硅成本走高，厂家售价同步走高。多晶硅下游硅片、电池片需求疲软，现货成交重心持续下移，组件端价格未有明显松动，整体产业链成交较少，产业链利润较低。
【供需库存】近期工业硅产量减少。复产方面，新疆、甘肃、四川均有复产。短期供给收缩以及成本端形成底部支撑；但市场仍处在供给收缩预期与高库存现实之间的博弈，缺乏趋势性力量。需求端，下游消耗维持稳定。多晶硅减产消息频出，方向尚不明确，目前厂家尚有备货，后续若有实际减产，主要影响四季度消耗；有机硅行情走高，厂家对上游工业硅价格接受度较高，整体需求维稳；铝硅合金对工业硅消耗较少，需求端整体支撑力度不足。库存方面，上周厂家陆续出货，库存向下游转移。
多晶硅供应端产出仍维持高位，上游厂家现货出货基本停滞，行业持续累库。近期行业会议较多，各厂计划生产情况均为暂时计划，后续建议持续观察各厂生产情况；下游硅片、电池片以消耗前期备货为主，仅刚需补库。目前行业需求仍旧疲软，整体去库进程阻力较大。
【市场信息】无
【南华观点】工业硅延续跌势。受多晶硅减产消息影响，工业硅市场情绪低迷。下游多晶硅、有机硅、铝合金均未见明显的需求回暖，行业库存压力依旧突出。在下游需求没有实质性改善的背景下，产业内部难以生成持续上行动力。后续重点关注下游需求端消耗与去库情况。
多晶硅合约高位震荡。现货端报价抬升，但下游实际订单跟进乏力，有价无市特征凸显。行业高库存、需求疲弱的核心矛盾尚未化解，行业自律、能耗专项督查逐步推进，市场政策预期加强，目前仍处于强预期与弱现实博弈阶段。后续需重点观察上游厂家减产能否实质落地、现货成交情况，同时警惕硅片、电池片价格变动向上游的反向传导影响。
铜：铜价止跌反弹收复10.77万，高位震荡延续
【期货盘面】隔夜Comex铜收于6.44美元/磅，跌0.03%；LME铜收于14250美元/吨，涨1.18%；沪铜主力最新报价收于107960元/吨，涨0.49%；国际铜收于96010元/吨，涨0.56%。
【现货基差】铜价止跌反弹，下游按需采购；绝对价偏高，下游刚需消费较此前改善但增量有限；进口及国产货源到货使流通略有补充，现货整体仍不算宽裕，升水下有支撑上有压力、小幅下调。上海金属网1#电解铜107880-108380元/吨，均价108130元/吨，较上交易日+405元/吨，对沪铜2610合约报升580-升710元/吨。其中升水铜升680-710、平水铜升580-650、湿法铜升450-550、非注册铜升250-300元/吨。
现货-沪铜主力收盘基差390元/吨，较上一交易日跌305元/吨，基差率0.36%。
LME铜现货对三个月贴水37美元/吨，前值贴水62.53美元/吨。
【估值利润】1、沪伦比：7.63，前值7.63；2、进口盈亏：再生铜1540.19元/吨，前值1653.1元/吨；铜21.48元/吨，前值331.63元/吨；3、洋山铜溢价：125元/吨，前值115元/吨。
【供需库存】1、LME：9月16日铜库存254150吨，较前一日+4925吨，连续两日明显回升；注册仓单139725吨，注销仓单114425吨，注销占比约45%。
2、SHFE：9月16日铜期货仓单32945吨，较前一日+1095吨。
3、COMEX：9月16日铜注册库存476842短吨，较前一日持平。铜库存 768098 吨，环比增加499 吨。
【产业信息】
1、安泰科：预计9月我国阴极铜产量约105万吨，环比小幅减少0.65%，原料短缺与硫酸价格下行双重制约冶炼产出（SHMET快讯，9/16）。
2、刚果（金）2026年上半年铜出口创纪录达172万吨，较上年同期165万吨增长，对美国和欧洲销售占比较2025年翻倍；秘鲁7月出口铜23.19万吨；哈萨克斯坦1-8月精炼铜产量同比-1.7%。（SHMET快讯，9/15-16）。
3、据CME“美联储观察”，美联储9月如期加息后，美联储10月会议维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为50.2%，加息25个基点的概率为49.8%。美联储到12月维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为11.3%，累计加息25个基点的概率为50.1%，累计加息50个基点的概率为38.6%。（同花顺，9/17）
【南华观点】夜盘小幅高开后围绕10.8万一线窄幅整理；但LME库存连续两日明显增加、进口窗口转为小幅盈利或带来海外货源补充，宏观端美国加息落地、AI算力叙事降温压制风险偏好，高价对下游需求的抑制仍在，铜价短期高位反复、上下空间均受限。沪铜主力参考区间106500-108800元/吨，价格重心约107500元/吨；伦铜参考区间13900-14300美元/吨，价格重心约14100美元/吨。
【风险因素】1、美债收益率飙升、美联储加息预期发酵，宏观流动性收紧超预期；2、LME/COMEX库存持续大幅累积、期限结构contango加深，盘面承压；3、国内消费旺季成色不足，高价抑制需求，现货升水存在快速回落风险；4、地缘局势（霍尔木兹海峡管控等）与中美经贸关系反复带来的情绪扰动；5、矿端突发扰动（罢工、政策变动）引发价格双向波动加剧
铝产业链：去库支撑，沪铝减仓走强
【期货盘面】夜盘，沪铝主力2610合约收于24260元/吨（+125，+0.52%），成交4.28万手，持仓15.28万手，减少4229手；氧化铝主力2701合约收于2689元/吨（+1，+0.04%），成交4.23万手，持仓23.24万手，增加1549手；铸造铝合金主力2611合约收于23510元/吨（+225，+0.97%），成交4547手，持仓1.91万手，减少423手。
LME铝收于3276美元/吨（+0.72%），库存维持24.36万吨。Cash-3M升水降至15.82美元/吨，较前值收窄10.26美元/吨。
沪铝上涨减仓，主要由空头离场推动，资金对高位继续追涨仍较谨慎；氧化铝小幅上涨并增仓，多空分歧加大；铸造铝合金涨幅高于沪铝，但同步减仓，反弹的资金持续性仍需观察。美联储加息25个基点符合预期，风险资产在政策落地后出现修复，但点阵图和沃什的表态均指向后续仍有加息空间，宏观环境尚未转松。
【现货基差】SMM氧化铝指数2674.36元/吨（-0.42），氧化铝现货贴水22元/吨，贴水扩大19元/吨。按夜盘收盘价计算，现货较2701合约贴水约15元/吨。期货企稳而现货继续走弱，盘面反弹仍未获得现货端配合。
SMM A00铝24160元/吨（+20），华东现货升水20元/吨（-10），华南升水220元/吨（+10），中原贴水50元/吨（持平）。按夜盘收盘价计算，A00现货较沪铝2610合约贴水约100元/吨。华南现货保持偏强，但华东升水回落，期货上涨速度快于现货，近端现实支撑有所弱化。
SMM ADC12铝合金24250元/吨（+50），铝合金ADC12升水895元/吨（持平）。按夜盘收盘价静态计算，ADC12较铸造铝合金期货升水约740元/吨。
铝棒方面，铝棒Φ90加工费均价204元/吨（-3）；铝棒Φ120加工费均价160元/吨（-7）；铝棒Φ178加工费均价135元/吨（-8）。加工费连续回落，且大规格降幅相对更大，铝棒库存偏高对加工费的压制仍在。
【估值利润】氧化铝完全成本2769.6元/吨（+0.1），即期利润-95.24元/吨，亏损扩大0.52元/吨。现货较完全成本低约95元/吨，2701合约较成本低约81元/吨。成本线对价格构成支撑，但在产量和运行产能上升的背景下，行业亏损尚未转化为有效减产。
电解铝总成本16154.74元/吨（持平），即时利润8005.26元/吨（+20）。按沪铝夜盘价格静态测算，行业利润约8105元/吨，继续处于高位，供应端缺少主动收缩动力。
ADC12总成本23903元/吨，理论利润98元/吨；佛山破碎生铝平均价20850元/吨（+100），精废价差1217元/吨（-71）。废铝价格回升压缩精废价差，对再生铝成本形成支撑，但欧盟撤回废铝出口税削弱了海外原料收紧预期。
沪铝进口亏损2884.29元/吨，亏损收窄239.11元/吨；氧化铝进口亏损312.24元/吨，亏损扩大0.72元/吨。两个进口窗口仍处于关闭状态。
【供需库存】电解铝周度产量87.47万吨，环比持平；运行产能4561万吨，开工率98.53%。国内供应维持高位，短期增减量有限。
氧化铝周度产量174.1万吨，增加2.3万吨；运行产能9078万吨，增加120万吨；开工率76.66%，提高1.01个百分点。国内氧化铝供应继续恢复，是现货走弱和期货反弹受限的主要原因。
无锡、巩义和广东铝锭库存分别降至27万吨、18.2万吨和13.6万吨，三个主要消费地单日合计下降1.1万吨。最新铝锭社会库存为77.6万吨，较上周四减少2万吨；铝棒库存15.75万吨，较上周四增加0.45万吨。
铝锭出库量升至12.54万吨，增加1.49万吨，库存下降的需求验证较前期有所增强。不过，铝水比例维持78.93%的高位，铸锭供应偏低同样推动铝锭去库；铝棒累库和加工费连续下跌说明加工需求恢复仍不均衡。
电解铝厂内库存6.75万吨，库存天数6.33天，均处低位。氧化铝电解铝厂内库存344.51万吨，增加0.13万吨；港口库存91.75万吨，减少9.95万吨。港口去库较快，但厂内库存没有同步下降，结合产量增长，国内氧化铝现实供需仍偏宽松。
下游综合开工率61.3%，提高0.3个百分点；铝箔、铝板带和铝线缆开工率分别维持71.1%、69.4%和64%，铝型材开工率升至51.3%。旺季开工改善幅度有限，尚不足以确认需求全面转强。
【市场信息】① 美联储如期加息25个基点，联邦公开市场委员会成员的中位数预测显示，年内可能还有一至两次加息。沃什继续强调通胀风险，政策立场偏鹰。加息落地后铝价暂时走强，说明市场此前已有一定预期，但后续利率路径仍会通过美元、实际利率和风险偏好压制有色金属估值。（路透）
② 欧盟撤回废铝出口税方案，EGA表示该决定可能影响其在德国规划的再生铝扩建项目。对市场而言，取消出口税有利于欧盟废铝继续流向海外，短期缓解亚洲进口废铝供应收紧预期，对ADC12原料端的政策性支撑减弱；长期则可能降低欧洲本土再生铝投资意愿。（上海有色网）
③ 沙特矿业公司预计，沙特铝需求将由目前约100万吨增至2030年的160万—180万吨，并可能在五至七年内翻倍。大型博览会、2034年世界杯及配套基建是主要增量来源。Maaden约85%的铸造金属在国内销售，沙特需求扩张有助于吸收本地供应，但影响主要集中在中长期。（文华财经）
④ 巴林铝业表示，3月伊朗袭击造成的冶炼厂损坏已经修复，公司当前年产能约130万吨。设施恢复降低了中东原铝供应进一步收缩的风险，前期由地缘冲突形成的供应溢价可能部分回吐；但中东航运及能源安全风险仍未完全消除。（上海金属网）
【南华观点】低库存和国内持续去库仍具有较强支撑。不过，沪铝上涨伴随减仓，A00现货较夜盘贴水约100元/吨，华东升水回落，LME Cash-3M升水连续收窄，价格上涨暂未获得现货结构同步强化。氧化铝供应恢复与行业亏损并存，预计继续围绕成本线下方震荡。
氧化铝：现货贴水扩大，周度产量增至174.1万吨，运行产能升至9078万吨，短期供应压力仍在。完全成本接近2770元/吨，现货和期货均低于成本，可限制价格深度下行。预计2701合约短期运行区间2620—2750元/吨，上方关注2720—2750元/吨压力，下方关注2620—2650元/吨支撑。
沪铝：社会库存和主要消费地库存继续下降，出库量回升，低库存支撑仍然有效；但现货未完全跟随夜盘上涨，铝棒累库、加工费回落及高利润限制上行空间。预计2610合约短期运行区间23900—24600元/吨，24400—24600元/吨附近不宜追涨，下方关注23900—24100元/吨支撑。
铸造铝合金：ADC12现货升至24250元/吨，废铝价格上涨，现货端仍有成本支撑；欧盟撤回出口税后，海外废铝供应收紧预期减弱。期货上涨减仓，短期更多跟随沪铝波动。预计2611合约运行区间23000—24000元/吨。
关注风险：美联储后续加息预期及美债收益率变化；LME Cash-3M升水继续收窄；国内铝锭去库持续性；铝棒累库及加工费变化；氧化铝复产速度；中东冶炼和航运风险。
锌：七地社库累积，日盘反弹后夜盘回吐，FOMC加息预期仍构成约束
【期货盘面】9月16日沪锌2611开26220、最高26310、最低26025、收26300元/吨，较前结算涨185元、涨0.71%；成交106948手，持仓125458手、增加2467手。收盘接近日内高位，反弹伴随增仓，但库存数据尚不支持供需已经转紧。夜盘低于日盘收盘开出，随后区间震荡。美国消费和进口价格数据偏强，与同期油价、长端利率回落相互抵消，锌未跟随锡继续上行。
【现货基差】9月16日SMM 0#锌锭26065—26165元/吨，均价26115元/吨，上涨85元。
【估值利润】9月11日国产锌精矿周度加工费－2100元/金属吨，与前周持平；同日精炼锌生产利润口径为－5290元/吨，冶炼端压力较大。9月14日进口盈亏为－5381.01元/吨，硫酸市场均价1840元/吨、较前次下降10元，副产品收益未进一步改善。9月10日镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为52.49%、45.77%、55.71%，分别提高0.69、1.26、1.81个百分点，下游恢复存在，但尚未兑现为社会库存下降。
【供需库存】矿端低加工费约束冶炼盈利，但锭端仍需消化库存。9月14日七地锌锭社库22.25万吨，较9月10日增加0.43万吨；9月16日上期所仓单95033吨、减少954吨。LME截至9月15日总库存111225吨、增加1675吨。国内仓单下降与社会库存上升并存，海外亦累库，不能据仓单单日下降认定整体供应趋紧。
【市场信息】1、9月14日七地锌锭社库增加4300吨至22.25万吨，最新周度下游开工回升尚未抵消到货压力。（SMM）
2、北京时间9月16日20:30，美国8月零售销售环比增长1.2%，高于0.8%的市场共识，前值修订为－0.5%；同期进口价格上涨0.7%，高于0.4%的预期，前值修订为－0.3%。消费与价格数据均不支持快速转向宽松，但当晚长端利率实际回落，不能直接推到数据推动收益率上行。（美国人口普查局、BLS）
3、北京时间9月17日02:00公布FOMC决议和经济预测，02:30举行沃什发布会。会前市场明显偏向加息；此前胡塞武装袭击沙特、海湾与伊朗谈判推迟，已通过油价和通胀预期强化紧缩定价。锌需同时承受融资成本与能源成本变化，决议后的政策路径比单次动作更关键。（路透、金十）
【南华观点】锌的反弹尚未得到去库确认。低加工费限制下方空间，但国内社库和海外库存同步增加，说明矿端紧张尚未充分传导成锭端短缺。今日增仓上涨后，夜盘又回到日盘收盘下方，修复仍有反复。美国零售与进口价格偏强，使加息预期难以明显松动；油价和长端利率回落只能部分缓解压力。短期更可能围绕现有中枢震荡，上方空间需要连续去库配合。
镍/不锈钢：印尼再度修订镍矿HPM基准价公式抬升成本预期
【期货盘面】9月16日沪镍主力合约收报122040元/吨，-1.54%，成交量21.39万手（+10.44万手），持仓量12.42万手（-0.28万手），月差（连一-连二）-260元/吨（-20元/吨），仓单（SHFE镍）94694吨（-643吨）。不锈钢主力合约收报13535元/吨，-0.18%，成交量16.82万手（+6.02万手），持仓量4.91万手（-1.61万手），月差（连一-连二）+10元/吨（+15元/吨），仓单（SHFE不锈钢）69272吨（-646吨）。
【现货基差】镍：电解镍均价123200元/吨（-1850元/吨），对沪镍主力合约升水1160元/吨（+60元/吨）；金川镍均价125050元/吨（-1450元/吨），升水3010元/吨（+460元/吨），出厂价（上海）124800元/吨（-1500元/吨）；电积镍均价121450元/吨（-2350元/吨），贴水590元/吨（走弱440元/吨）；进口镍均价121300元/吨（-2350元/吨），贴水740元/吨（走弱440元/吨）；镍豆均价121250元/吨（-2400元/吨），贴水790元/吨（走弱490元/吨）。对沪镍2610合约升贴水：1#电解镍b2150（+600）、金川镍b4050（+1050）、俄镍b150（+150）、镍豆c200（持平）（SHMET 现货）。镍铁（Ni8-10%，内蒙古）1080元/镍点（-10元/镍点）；电池级硫酸镍30000元/吨（-200元/吨）（SHMET 现货）。基差日报基差1610元/吨、涨360元/吨、基差率1.32%（SHMET 快讯）。不锈钢：无锡304/2B宏旺13950元/吨（-50元/吨）、佛山304/2B宏旺14100元/吨（-100元/吨），主流品牌多数下调50-100元/吨，以无锡宏旺计对不锈钢主力合约升水415元/吨（SHMET 现货）。
【估值利润】镍：外采硫酸镍生产电积镍利润-15.8%（-1.9个百分点）、外采MHP生产电积镍利润-10.2%（-1.5个百分点）、外采高冰镍生产电积镍利润-10.3%（-2.3个百分点），三条外采路线亏损幅度均较上一交易日扩大。
【供需库存】镍：LME镍总库存278790吨（09-16，+210吨）、注册仓单265818吨（+210吨）（SHMET 现货）；SHFE镍仓单94694吨（-643吨）；上期所镍库存110552吨（09-11，-847吨）（SHMET 现货）；镍板社会库存（周，09-11）127799吨，环比-1306吨。不锈钢：SHFE不锈钢仓单69272吨（-646吨）；上期所不锈钢库存71060吨（09-11，-2359吨）；佛山300系冷轧115200吨（09-11，-13200吨）、热轧49100吨（09-11，-4000吨）（SHMET 现货）；社会库存（周，09-10）926.2千吨，环比+0.4千吨。
【市场信息】1、印尼能源与矿产资源部2026年第312号决议9月15日生效，对2025年第268号决议进行第二次修订，调整镍矿HPM基准价公式：镍品位1.6%对应修正系数30%，品位每升降0.1%修正系数同步增减1%，伴生铁、钴、铬修正系数分别明确为30%、30%或17%、10%。该修订或抬升镍矿计价基准与冶炼成本。（SHMET 快讯）
2、格林美9月16日表示，印尼青美邦园区镍资源项目稳定运行，2026年7—8月MHP单日镍产量已超过370吨；针对市场提及的印尼镍矿HPM计价新政、出口加税等相关政策，印尼方面无明确实施计划，不会对公司产生重大影响。（SHMET 快讯）
3、镍现货点评：沪镍低位震荡，现市活跃度尚可、部分商家出货为继；下游实体消费总体依旧欠佳，旺季各终端行业需求拉动有限，国内精炼库存消化缓慢，短期压力尚存；国际市场预期镍市供应偏宽松，价格上行空间受抑。（SHMET 快讯）
4、Green Manganese Technologies宣布完成初步冶金测试，其水冶工艺可通过单一集成流程从多金属结核中回收镍、钴、铜、锰，能耗降低达5倍、回收率均超90%，为后续中试与商业合作奠定基础。（SHMET 快讯）
5、Bitterroot Resources美国子公司获522万美元美国国防部资助，用于加速密歇根州LM镍铜项目勘探，资金覆盖钻探、地球物理与地球化学调查等合规费用的一半。（SHMET 快讯）
6、加拿大维里迪安金属披露拉布拉多克拉肯铜-钴-镍项目初步勘探靶区，潜在规模4100-6100万吨、铜当量品位0.35%-0.52%；公司提示靶区仅为概念推测、不等同于矿产资源。（SHMET 快讯）
7、8月我国规模以上工业增加值同比增长5.2%、社会消费品零售总额同比增长0.4%、各线城市房价同比降幅继续收窄，8月十种有色金属产量同比增长1.6%；中钢协倡议钢铁行业全面开展自律控产。海外方面，20年期美债拍卖收益率升至5.420%创历史新高。（SHMET 快讯）
【南华观点】镍：沪镍9月16日收跌1.54%，早盘创阶段新低后V型反转，成交放量而持仓回落，或为空头获利了结与成本支撑共同触发。现货各品牌跟跌1.1%—1.9%，跌幅小于盘面的金川镍、电解镍升水扩大，跌幅大于盘面的电积镍、进口镍、镍豆贴水走扩，基差日报基差升至1610元/吨，或反映盘面在下跌中相对现货更弱。现货点评称下游实体消费依旧欠佳、旺季拉动有限、精炼库存消化缓慢，反弹大概缺乏需求配合。印尼再度修订镍矿HPM基准价公式，或抬升冶炼成本、强化成本支撑，但企业反馈新政暂无明确实施计划，落地节奏仍不确定。库存端海外库存继续小幅累积、仍处高位，交易所仓单延续去化。综合看，沪镍短期或由弱势转为区间震荡，反弹持续性仍待观察。
不锈钢：盘面微跌0.18%，成交放量而持仓明显回落，或受资金离场影响，自身驱动不强。现货主流品牌多数下调50—100元/吨，对主力升水约415元/吨，成交或偏清淡。库存端交易所仓单延续去化，但社会库存环比小幅回补、绝对量仍处高位，或继续压制价格弹性。中钢协倡议钢铁行业自律控产，若落地或带来供给收缩预期。综合看，不锈钢短期或跟随沪镍区间震荡。
【风险提示】警惕印尼HPM新公式落地节奏与幅度超预期、出口加税等配套政策跟进对成本端的冲击；精炼镍过剩与LME库存27.88万吨高位压制；超跌反弹缺乏需求配合后再度回落；不锈钢社会库存高位且去化反复；下游消费平淡、旺季拉动有限；海外利率上行等宏观扰动。
锡：油价与长端美债收益率回落，夜盘修复延续，国内累库限制上涨持续性
【期货盘面】9月16日沪锡2610开395380、最高400370、最低389420、收398430元/吨，较前结算涨3910元、涨0.99%；成交119762手，持仓32491手、减少2703手。盘中下探后收回开盘价上方，反弹伴随减仓，增量资金持续性尚待确认。夜盘平开后宽幅震荡偏强。同期油价与长端利率回落为估值修复提供背景，但不足以将上涨全部归因于利率预期。
【现货基差】9月16日SMM 1#锡394900—397700元/吨，均价396300元/吨，上涨1450元。
【估值利润】9月15日云南40%锡精矿加工费17500元/吨，与前日持平。9月14日精炼锡进口盈亏转为－660.71元/吨，前次为盈利1601.47元/吨，进口补充的经济性下降。9月11日云南、江西精炼锡开工率分别为87.90%、32.32%，较前周下降3.42、0.47个百分点；8月锡焊料开工率72.8%，与7月持平。供应有所收缩，但焊料需求尚未出现同步加速。
【供需库存】冶炼开工回落与进口窗口转弱有助于减轻后续供应压力，现阶段国内库存仍需消化。9月11日锡锭社库9425吨，周增1533吨；9月16日上期所仓单5496吨、减少253吨。LME截至9月15日总库存4890吨、减少230吨。海外去库与国内社库累积形成分化，海外可交割资源偏少带来的价格弹性，不能直接等同于国内现货全面紧张。
【市场信息】1、9月11日云南精炼锡开工率降至87.90%，江西降至32.32%；同期锡锭社库增加1533吨，减产尚未带来国内去库。（SMM）
2、9月14日精炼锡进口由盈利转为亏损660.71元/吨，进口货源的利润驱动减弱。（SMM）
3、北京时间9月16日20:30，美国8月除汽车零售销售增长1.4%，高于0.5%的预期，前值修订为－0.2%；电子与家电商店销售环比增长1.6%。消费韧性有利于电子需求预期，但偏强数据同时增加利率维持高位的约束，两条传导方向不同。官方数据、预期口径（美国人口普查局、MoneyDJ）
4、9月17日凌晨FOMC决议前，当晚布伦特与10年美债收益率回落，缓解此前美伊战争能源风险对估值的压力；沪锡夜盘同步保持修复，但尚不能据此认定市场已转向降息定价。市场报道（美联社）
【南华观点】锡眼下更像跌深后的修复，海外库存减少和国内冶炼开工回落使反弹具备条件，但国内社库增加、焊料开工持平，尚不支持需求明显转强。日盘减仓上涨，夜盘延续修复，与油价和长端利率回落的方向一致；美国消费数据偏强又使紧缩预期难以退场。短期宽幅震荡，40万元附近的持续性需要国内库存和现货承接进一步证明。
铅：社库与仓单下降、再生亏损延续，价格企稳但反弹空间有限
【期货盘面】9月16日沪铅2611开15810、最高15900、最低15765、收15880元/吨，较前结算涨55元、涨0.35%；成交32801手，持仓64964手、增加3876手。收盘高于开盘并接近日内高位，库存小降和再生端亏损为价格提供底部约束。9月16日晚间小幅高开后区间震荡，基本守住日盘涨幅。
【现货基差】9月16日SMM 1#铅锭15700—15800元/吨，均价15750元/吨，较前日持平。【估值利润】9月14日最新可核验口径，再生铅利润为－544元/吨，较前次亏损扩大49元；废电动车电池均价9325元/吨、下降75元，原料回落尚未扭转亏损。原生铅加工利润822.1元/吨。9月10日周度原生铅、再生铅、铅蓄电池开工率分别为63.52%、39.50%、70.40%，周度变化分别为＋0.69、－1.50、＋0.76个百分点。9月11日国产、进口铅精矿加工费分别为150元/吨、－175美元/干吨，原生与再生利润分化仍较明显。
【供需库存】供应端原生开工上升、再生开工下降，需求端电池开工小幅改善，尚不足以确认全面补库。9月14日五地铅锭社库7.36万吨，较9月10日减少0.05万吨；9月16日上期所仓单59719吨、减少377吨。LME最新完整核验数据截至9月15日为379850吨、增加1325吨。国内小幅去库与海外累库分化，国内承接改善尚未转化为内外同步收紧。
【市场信息】1、9月10日铅蓄电池周度开工升至70.40%，再生铅开工降至39.50%，需求边际改善与再生供应收缩同时出现。（SMM）
2、9月14日五地铅锭社库降至7.36万吨，降幅仅500吨，去库力度仍有限。（SMM）
3、9月16日晚间，美伊战争和红海运输风险仍在，但北京时间23:00附近布伦特已回落2.5%至106.07美元/桶，10年美债收益率由前日5.00%降至4.95%。能源通胀压力阶段性缓和，对铅主要通过有色整体定价间接传导。（美联社）
【南华观点】铅的改善主要来自国内库存缓慢下降和再生端亏损约束，力度还不足以推动供需明显收紧。原生开工仍有韧性，电池开工回升也未带来快速去库，因此今日更接近下跌后的企稳。晚间油价和长端利率回落减轻了板块压力，但铅的受益程度有限。短期震荡判断不变，反弹能否延续取决于电池采购能否进一步消化库存。
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