中信建投|中信建投：关注中美高层会晤

　　美联储加息落地之后，市场迎来了风偏改善，美债利率阶段性见到高点。

　　市场激烈讨论此次加息路径包含几次加息，我们认为市场焦点不应在此，因为未来加息路径并不确定，诚就如沃什所提，弱化前瞻指引，意味着说美联储未来要兼顾更多维度变量，现在讨论加息次数为时过早。

　　当下市场真正需要关注的中美高层会晤。

　　我们倾向认为，此次中美高层会晤能够释放更多风偏改善信息。

　　所以有可能接下来一到两个季度，市场迎来一段非常友好的风偏改善期。

　　本周全球大类资产表现一览：

　　本周油价与加息预期共振，全球资产定价转向防御，权益资产分化、利率上行、商品震荡。

　　A股多数宽基指数修复反a弹，成长风格明显占优；港股整体小幅收跌，恒生科技相对偏强。

　　美股主要指数涨跌互现，标普500基本收平，科技板块相对占优。

　　债市方面，中债收益率整体小幅下行，美债在美联储加息及通胀预期推动下呈熊平，短端调整更为显著。

　　商品市场中，黄金、铜在加息落地后反弹，原油经历地缘冲高后回落，黑色系整体震荡走弱。

　　外汇方面，美元指数升破100，受美联储鹰派加息支撑；人民币逆势升值，日元则有所走弱。

　　一、中国股市：AH成长占优

　　本周中国AH股回顾： AH成长占优。

　　A股：本周市场迎来修复反弹，成长风格全面占优，科创 50 单周大涨 6.39% 领跑所有宽基，中小盘指数同步走强，大盘蓝筹表现相对偏弱。行业层面，电子、通信和机械板块领跌涨，煤炭、农林牧渔、石油石化板块领跌。

　　H股：恒生指数小幅收跌，恒生科技指数偏强；市场核心变量是美联储议息会议意外释放更鹰派信号，新任主席上任后首次加息并暗示紧缩仍可能延续，香港随即跟随上调基准利率，港元融资成本抬升、美元走强与资金回流压力压制风险偏好。行业层面明显分化，医疗保健受创新药审批提速、海外合作预期及细分赛道管线进展提振领涨，能源板块则受油价预期受压拖累领跌。

　　中国股市展望：静待行情修复。

　　A股：临近长假假期，市场交投情绪通常趋于谨慎，短期或难以形成持续性主线，整体以震荡偏弱、结构性调整为主。操作上建议顺着修复主线逢低布局，聚焦三类高景气方向：一是AI上游半导体设备与材料，业绩兑现确定性强，回调后配置性价比凸显；二是受益于美元走弱与供给约束双轮驱动下的上游资源品，包括化工、工业有色等；三是业绩韧性强，且估值相对较低，包括非银金融等。

　　港股：本周美联储加息"靴子落地"但基调偏鹰，点阵图暗示年内或再加息一次。海外流动性收紧对港股估值的压制短期难以解除，"利空出尽"预期落空后，市场或需要时间重新定价"更高更久"的利率环境。

　　二、中国债市：本周中债收益率整体小幅下行。

　　本周债市回顾：本周中债收益率整体小幅下行。在内部资金面边际收敛、外部美联储加息扰动下，债市走出“以我为主”的独立行情，利率债窄幅走强、中长端收益率震荡下行。全周10年期国债收益率下行0.79bp至1.682%，30年期国债收益率下行2bp至2.126%，短端基本持平，收益率曲线小幅走平。

　　债市展望：债市多空博弈延续，维持低位震荡格局。央行近期精细化操作重在熨平跨季跨节资金波动，税期连续隔夜逆回购、9月18日新增14天期逆回购，资金面整体处于收敛但可控区间。

　　短期内，当前收益率已压缩至低位、趋势性下行缺乏明确催化，叠加政府债供给高峰、季末考核与中秋国庆长假前资金扰动，以及美联储加息、油价与地缘扰动的外部约束。我们对后市维持低位偏强震荡判断，建议久期中性，后续重点跟踪地缘事件变化、关注资金面情况。

　　三、美股：标普500基本收平，等权重口径下跌1.26%

　　美股回顾： 本周美股主要指数涨跌互现，标普500下跌0.08%，道琼斯下跌1.69%，纳斯达克综合指数上涨0.72%，纳斯达克100上涨0.94%，罗素2000下跌1.50%，费城半导体指数上涨0.83%。标普500在本周前三个交易日连续下跌、议息日收在7月31日以来低位，其后两个交易日累计上涨1.31%，收复此前跌幅的绝大部分。标普500等权重指数全周下跌1.26%，落后市值加权指数118个基点，道琼斯连续第三周下跌。

　　板块上，11个板块中9个下跌，仅医疗保健上涨1.83%、信息技术上涨1.03%，公用事业下跌3.04%、金融下跌2.43%、房地产下跌2.05%居后，高股息板块的跌幅对应10年期美债收益率站上5%。半导体产业链是本周波动的主要来源：三家头部人工智能公司负责人在上周末呼吁放慢前沿模型开发，费城半导体指数在本周首个交易日下跌5.86%，较6月22日收盘高点的回撤扩大至23.94%，康宁当日下跌13.70%、全周下跌9.78%，同日软件板块ETF上涨5.04%。其后四个交易日费城半导体指数累计上涨7.10%，存储与半导体设备领涨，闪迪全周上涨9.70%，美光全周上涨4.16%。

　　美股展望：当前美股定价的核心问题是盈利的可持续性，后续指数上行的驱动预计来自盈利增长，估值扩张空间有限。我们的基准判断是盈利增速放缓、盈利水平不出现坍塌，预计2027年与2028年标普500每股盈利增速在10%左右。短期内关注：10月再加息的定价（当前约55%），云厂商2027年资本开支指引，存储与芯片价格，9月30日公布的8月PCE指数。

　　四、境外利率：美联储加息25个基点，美债曲线走平

　　本周境外利率回顾：

　　本周美债收益率曲线呈熊平形态，短端领涨。全周2年期上行13个基点至4.76%，10年期上行5个基点至5.01%，30年期下行1个基点至5.34%。2年期创2024年7月以来新高；10年期盘中触及5.041%、收盘站上5%，创2007年7月以来新高。

　　美联储以12比0将联邦基金目标区间上调25个基点至3.75%至4.00%，为2023年7月以来首次加息。点阵图2026年底利率中位数由3.8%升至4.1%，18位提交预测的官员中16位预计年内至少再加息一次，2027年底中位数由3.6%升至4.1%。声明删去通胀部分源于供给冲击的表述，主席沃什称本次行动为“撤回部分宽松”。市场对10月再加息的定价约55%。

　　境外利率汇率展望：

　　加息落地后，短端的定价由是否加息转为加息的终点。当前市场已计入2027年年中之前再加息约三次，高于点阵图中位数；历史上前端远期利率很少在最后一次加息之前明显见顶，在终点明确之前曲线走平的环境预计延续。长端方面，“撤回部分宽松”的表述有助于压低通胀风险溢价，投资支出与就业的韧性使长端收益率维持在较高区间，油价仍主导日度波动。

　　五、大宗商品：金铜呈现“利空出尽”式反弹。

　　本周大宗商品回顾：

　　本周大宗商品在"美联储重启加息"与"中东地缘冲突"双重主线交织下运行，整体呈现贵金属与有色偏强、能源高位震荡、黑色系偏弱的分化格局。

　　黄金：本周黄金呈现典型的"议息前承压、议息后反弹"节奏：前半周加息预期打满、10年期美债收益率破5%，金价连续走弱，伦敦金下破4300美元；后半周金价"利空出尽"连续反弹，收复全部跌幅并创周内新高。

　　铜：本周铜价利空出尽后，国内低库存和旺季需求支撑下，铜价强势反弹再度逼近高位。

　　原油：本周原油市场呈现"地缘冲高—预期回落"的典型高波动格局。周初地缘风险溢价推动油价刷新阶段新高，但随后在局势缓和预期、美联储加息预期升温及高油价抑制需求的多重压力下快速回吐。

　　国内黑色：本周黑色系整体冲高回落、震荡下行，结束了8月底-9月初的偏强格局。本周黑色系由"供给收缩主导的偏强"转向"负反馈和政策复产预期主导的下跌"，成本支撑走弱。

　　全球大宗商品展望：

　　黄金：加息落地后若美联储不释放持续紧缩信号，金价有望向上突破收敛三角形。

　　铜：全球铜矿新增产能有限，新能源、特高压、算力基建等新兴产业用铜增量稳步扩张，铜价中长期上行逻辑保持不变。

　　原油：市场处于地缘冲突支撑与宏观压力压制反向博弈，预计市场波动率难以收敛。

　　六、外汇：美联储鹰派加息推升美元，中间价引导人民币逆势升破6.70。

　　外汇回顾：本周外汇市场整体呈现“美元快速走强、非美普遍承压，但人民币逆势升值”的格局。美元指数从99附近升至100.2附近，周中美联储加息后快速突破100。美元的核心驱动重新回到“加息路径+油价”：周初油价冲高推升通胀和美债收益率，市场加码美联储进一步收紧预期；美联储加息并释放偏鹰信号后，美元进一步走强。随后油价从高位回落、美债收益率下行，美元涨幅也有所收敛。换言之，当前美元对油价本身并不敏感，真正敏感的是油价通过通胀预期和美债利率对加息路径的传导。

　　外汇展望：展望后市，美元短期可能维持100高位震荡，核心仍看油价和通胀数据能否再次上行并强化后续加息预期。日元方面，BOJ单次加息已经证明不足以扭转汇率，若USDJPY再次逼近158—160，实际干预风险将明显上升。人民币则是本周最值得关注的异常强势货币：若中间价继续主动调强，USDCNH有望进一步测试6.65—6.70；若中间价重新转为克制，则6.70附近可能进入一段双向震荡。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的、修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。