【摘要】
沪铜主力10月27日报108560元/吨、涨0.35%，增仓上行、资金净流入1.3亿元。矿端偏紧——TC/RC跌至历史最低、长单加工费首次归零，构成底部支撑；但光伏、建筑拖累需求，12月加息预期未消，铜价震荡偏强、上行受限。
【行情速览】
截至2026年10月27日14:37，沪铜期货主力合约报108560.00元/吨，涨幅0.35%。该合约日内以108500.00元/吨开盘，最高触及108940.00元/吨，最低下探至108310.00元/吨，均价为108657.63元/吨。
盘面呈现增仓上行态势，日增仓1514手，总持仓达192189手，成交量66579手，资金净流入1.30亿元。
【宏观面】
美联储将于10月27—28日举行政策会议，市场对10月按兵不动的定价概率高达90.6%，而12月加息的概率仍维持在79.7%的高位。10月26日美元指数一度回落至101.57附近（近三周低位）。
9月全球制造业PMI升至53.0，为2022年以来的最高水平。
国内1—9月固定资产投资同比下降7.2%，基础设施投资同比下降4.2%；但9月广义财政支出同比降幅从8月的-6.7%收窄至-3.7%，结束了连续13个月的下行趋势。
【供给端】
2026年全球铜矿供给端呈现“增量有限、扰动偏多、矿端偏紧”的特征。全年全球铜矿增量预期约在40—52万吨区间，增量高度集中于少数项目（紫金矿业巨龙铜矿二期投产、秘鲁Antamina增产、印尼Batu Hijau提产）；但上半年全球15家主要铜矿企业合计产量600.39万吨，同比下滑2.90%；其中智利产量降幅达6.6%，主要受劳工谈判、运营中断及老矿山品位下滑等因素影响。
矿端紧张直接传导至加工费。截至2026年10月23日，Mysteel进口铜精矿TC/RC指数分别为-241.07美元/干吨、-24.107美分/磅，较上一期微跌0.24美元，绝对水平处于历史最低区域；长江有色市场铜精矿加工费平均价为-241.5美元/吨，同样创历史新低。2026年度国内铜精矿长单加工费基准已降至0美元/吨，为行业历史上首次“零加工费”协议。
冶炼端受原料约束明显。2026年1—7月国内精炼铜累计产量814万吨，同比增长4.9%，但冶炼厂月度开工率已降至82%，低于去年同期；8月精炼铜产量127.9万吨，同比下降1.2%，累计增速继续回落，产量边际转弱信号增强。进口方面，1—6月精炼铜进口169万吨，同比下降9.97%；1—8月未锻轧铜及铜材进口330万吨，同比下降6.7%。铜矿砂及精矿进口1—8月累计1949万吨，同比下降2.8%，但进口金额同比增长33.5%，呈现“量减价增”特征，进一步印证矿端成本压力上升。
【库存与需求】
2026年电力行业仍是铜消费的主要支撑。预计全年电力行业耗铜量约788万吨，占总耗铜量的47%，同比增长6.78%。不过短期需求节奏并不均衡，Mysteel对19家电缆企业的调研显示，8月样本企业精炼铜消费量为9.68万吨，环比下降4.99%，同比下降10.65%。当前第四批国网输变电项目正逐步转入招标和交付阶段，后续对线缆、变压器等电力设备用铜仍有一定拉动作用。
新能源领域内部结构出现分化。预计2026年全球汽车行业用铜量约330.8万吨，全年新增仅14.8万吨；全球充电桩用铜量约18.6万吨，同比新增2.8万吨，增量贡献相对有限。光伏用铜预计为219.3万吨，同比减少24.2万吨，成为全年新兴需求的主要拖累项；风电用铜韧性相对较强，预计为66.6万吨，同比仅减少4.6万吨。
建筑领域继续承压。2026年1—8月全国房屋竣工面积累计2.11亿平方米，同比下降23.7%；新开工面积同比下降24.8%；施工面积同比下降12.8%。预计全年建筑领域用铜量约290万吨，较2025年的328万吨继续下降。
出口端表现偏强。9月铜杆出口量为2.67万吨，环比增长27.51%，同比增长92%。1—9月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口45.69万吨，同比下降5.55%，但出口金额同比增长28.68%，呈现“量减价增”特征。
【后市展望】
短期（1–2周）偏强震荡，上方承压。沪铜期货主力日内增仓上行、资金净流入1.3亿元；叠加美元指数回落至近三周低位、9月全球制造业PMI升至53.0创2022年以来新高，宏观情绪对铜价形成支撑。但终端需求结构分化、12月加息预期仍悬而未决，铜价上行缺乏一致合力，追高需谨慎。
中期核心矛盾：矿端紧缺的"强现实"vs需求分化的"弱预期"。供给端约束是当下最确定的支撑——进口铜精矿TC/RC已跌至-241美元/干吨的历史最低区，2026年长单加工费更是史上首次"零加工费"协议，矿端偏紧已实质传导至冶炼。但需求端的拉动并不均衡：电力仍是主力，可光伏用铜同比大减24.2万吨、建筑领域竣工/新开工同比深跌逾两成，新能源与地产双双拖累，仅靠电力独木难支。
【风险提示】
美联储12月加息预期；铜矿减产、冶炼检修等供给扰动；TC加工费；电力投资落地；国内财政刺激力度；地缘局势及贸易政策。
数据来源：Mysteel、国家统计局等。
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