宏观情绪转向 锌价大幅下挫

【宏观分析】

国内：中国人民银行11月15日起将外汇存款准备金率上调至6%，成品油亦将迎来调价窗口。10月末我国外汇储备增至34051.78亿美元，环比增加49.27亿美元；黄金储备增至7830万盎司，连续24个月增持。税收征管法修订草案公开征求意见，拟将税款滞纳金上限设为税款本数的两倍。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔视频通话，双方同意继续发挥经贸磋商机制作用；中方同时就美方近期对华限制措施表达严正关切。

国际：美国10月非农新增16.5万人，8月、9月合计上修8.4万人，失业率降至4.1%、平均时薪同比升3.1%，就业和薪资均偏强，市场对美联储12月加息预期升温。多位联储官员仍强调通胀偏高及AI基建可能推升价格压力。美国总统特朗普称若伊朗核问题和霍尔木兹海峡谈判取得进展，再次打击伊朗的可能性很低；但伊朗称多艘油轮因未经授权航线起火，航运与能源供应风险仍高。纳斯达克拟12月实施每周五天、每日23小时交易制度，进一步延长全球投资者交易窗口。

【贵金属】

上一个交易日，COMEX黄金收盘价4079.50美元/盎司，下跌0.83%；COMEX白银收盘价51.97美元/盎司，下跌0.78%。夜盘沪金收盘价874.58元/克，下跌0.53%；沪银夜盘收盘价12523.00元/千克，下跌0.41%。上周五金银价格小幅回落，主要受到美国就业数据超预期及加息预期回升影响。美国10月非农就业新增16.5万人，显著高于预期的6.5万人，失业率降至4.1%，平均时薪环比增长0.4%，反映劳动力市场仍具韧性。数据公布后美元指数反弹，美债收益率回升，市场上调12月加息预期，对贵金属形成压制。与此同时，民主党赢得国会两院后，财政扩张受限及AI投资预期调整仍有利于缓解美债长端利率压力，但就业数据偏强限制货币政策宽松空间。短期来看，前期去杠杆后的仓位修复及政策预期重估仍对金银形成支撑，但货币紧缩预期与权益市场波动可能加剧价格反复，预计金银维持高波动震荡。本周重点关注美国10月CPI及PPI数据，若通胀继续超预期，可能进一步压制反弹空间。基准区间方面，COMEX黄金参考【3900，4250】美元/盎司，沪金参考【840，920】元/克；COMEX白银参考【48，56】美元/盎司，沪银参考【11500，13500】元/千克。

投资策略：观望

风险提示：美联储货币政策不符合预期，市场流动性及地缘政治出现变化

【铜】

上一交易日LME铜收13755.5美元/吨，跌0.13%。上海升水2615，广东升水1875。宏观上，美国10月非农数据较上期值有较明显增长，且大幅超过预期，12月份加息概率预期较高，宏观上对铜价仍有压力。铜矿方面，三季度产量小幅不及预期，四季度产量预期有下修，铜矿供应仍然偏紧缺。冶炼方面，因冶炼利润问题，预计国内月度铜产量维持相对低位。进出口方面，短期内外比价走强，国内进口窗口有打开，预计国内精铜进口有增加。下游需求方面，短期下游需求有韧性，现货升贴水较高，下游按需补库为主。库存方面，国内库存仍有下降，库存继续维持低位。展望后市，铜价短期受到AI科技股的影响，价格重心有下移，权益市场科技股的表现仍需关注。

投资策略：月差结构上，因现货短期仍维持紧缺状态，预计较高的back结构将延续。

风险提示：地缘问题、宏观政策预期变化和基本面大幅不及预期等等。

【铝】

上一交易日LME收于3072.5，日涨15.5，0-3 back结构继续走强至高位；沪铝夜盘高开而后整体在2.32w下方窄幅震荡。基本面角度，国内周度维持去库的强现实下仍有支撑，且back结构仍较大，11月预计库存整体仍有去化；但远端海外项目陆续进入投产阶段，且需求存回落预期，基本面预期转弱。成本端来看海外欧洲天然气价跟跌原油，但炭块价格高位续涨，海外即时维持深度亏损；国内端弱稳-其中煤价止跌小幅上涨、国内氧化铝维持弱稳。总的看，短期近端维持去库且能源端现货偏强或或有反弹诉求，但预计反弹空间不大，仍建议关注反弹后逢高空的机会。

投资策略：仍建议逢高空头参与为主，近端关注2.4w、01关注2.35w附近的压力；近端可考虑关注12月换月补涨的可能和空头回避。

风险提示：铝供应扰动风险、消费好于预期、加息预期扭转

【铅】

沪铅主力合约收报15970元/吨，跌30元/吨，跌幅0.19%，今开16110，最高16275，最低15955。昨日反弹后今日冲高回落，16275元/吨附近遇阻，收盘重回16000元/吨下方，反弹承压。上海金属网1#铅锭华东均价15950元/吨，涨50元/吨。今日再生精铅报价分化，多数建议上调25-50元/吨，少数维持不变，部分企业反映货源流通偏少、暂不采购，静待周一铅价走势；含税精铅厂提送到报价16100-16140元/吨，部分货源平水出厂，市场收货意向15850元/吨，下游偏谨慎，成交一般。SMM再生精铅均价16000元/吨，对SMM1#铅平水，出货情绪环比上升，采购情绪环比下降。展望后市，沪铅维持15500-16500元/吨区间运行。

投资策略：区间操作

风险提示：宏观波动风险

【锌】

上周五伦锌继续下挫，收报3718.5美元，跌幅1.64%。现货方面，上海市场对12合约升水80-升水90，广东市场对12合约升水10附近；近期美国大选后，市场对于AI资产的抛售，权益资产大幅下挫，带动周边商品普遍下行。品种方面，由于TC持续下挫，锌价及副产品等价格均出现大幅下挫，冶炼亏损扩大，虽然微观调研显示11-12月检修规模较低，但是警惕大幅亏损下的检修扩大。短期静待市场消化负面情绪，关注3700美元一线的支撑有效性。

投资策略：可考虑区间下沿进行补库。

风险提示：消费表现超预期

【镍】

上一交易日伦镍收于16385美元/吨，+0.43%；沪镍主力夜盘收于123360元/吨，+0.39%。宏观情绪边际波动，支撑镍价低位修复，微观层面，印尼2027年拟继续削减配额的表态为市场提供了给予镍风险溢价的驱动。不过需注意的是，印尼镍矿配额实际的审批和发放进程分多次，验证过程漫长，短期内印尼配额更多是预期因素，因此市场风偏是决定方向的核心变量。同时纯镍高存量库存仍对镍价有一定压制作用，因此在当前宏观条件下，镍价或仍以低位震荡为主，宜逢低做多。短期预计沪镍主力【11.5，12.5】万元/吨。

投资策略：逢低做多。

风险提示：宏观情绪超预期变化等。

【锡】

上一交易日LME锡收报46460美元/吨，上涨0.78%；沪锡主力合约收报349830元/吨，上涨1.02%。供应端：缅甸9月进口环比下降，10月增量预计有限；印尼截至目前出口约785吨，出口有所修复；国内冶炼方面，云南大型炼厂复产。需求端：市场成交一般，部分下游及终端企业订单逢低补库。后市展望：上周五纳指涨1.09%、费城半导体指数反弹4.2%，带动AI硬件链情绪修复，预计今日沪锡延续超跌修复走势。

投资策略：观望为主。

风险提示：宏观情绪反复、半导体行业景气度不及预期。

【多晶硅】

上一交易日多晶硅主力合约PS2612收34790元/吨，收涨-1.56%，持仓-1511手。近日宏观氛围好转，中期选举结果落地，金银价格强势反弹，带动金属及超跌商品底部反弹，新能源预期改善。减产如期落地，库存见顶需时间，终端消费拖累。多晶硅向下受政策调控与厂家成本报价支撑，硅片排产暂稳，现金成本区间3-3.4万元/吨的支撑效果仍存。厂家库存持续攀升，反映出下游消费偏弱、采买谨慎，价格向上缺乏现货成交配合。展望后市，多晶硅去库仍需时间，价格向上需见厂家库存去库，11月价格区间预计【33000-37000】元/吨，关注库存拐点与政策节奏。

投资策略：观望、低位买入

风险提示：政策不及预期，基本面拖累

【碳酸锂】

上一交易日碳酸锂主力合约LC2701收92860元/吨，收涨2.27%，持仓增-24978手，空头止盈离场，交易逻辑由预期向现实切换。近月需求信号走弱，江西矿证流程接近尾声，周度去库幅度较8-10月收窄，四季度基本面预期下修带动价格中枢向成本区间收敛。下游电芯排产窄幅下调，企业一方面受自身库存压力制约，另一方面下游终端消费力度不及预期，10月新能源车批发销量同比增速回落至12%，终端消费增速回落的特征较为明确。供应修复、需求放缓仍是当前叙事基调，复产产能多为低成本项目，6-9万元/吨区间无硬性支撑，中长期价格预期偏弱。短期受宏观和资金情绪改善而提振，恰逢锂资源完全成本线上沿支撑位，期价跌幅放缓，近期碳酸锂价格预计以宽幅震荡为主，价格区间【8.5-9.5】万元/吨。

投资策略：谨慎参与，风险加剧

风险提示：政策宏观、供给扰动

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