【现货】截至9月15日，SMM电解铜平均价107635元/吨，SMM广东电解铜平均价107445元/吨，分别较上一工作日-1260.00元/吨、-1465.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价75元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-50元/吨，分别较上一工作日+85.00元/吨、-85.00元/吨。据SMM，随着铜价重心下移，下游点价积极性明显提升，预计月差转换后预计呈现小幅贴水状态。
【宏观】（1）9月国际油价大幅攀升，通胀加剧预期背景下，美债利率继续上行，10Y美债利率突破5%，创年内新高；从实质重于形式的角度来讲，美联储已经完成加息，继续关注本月FOMC会议。（2）关于美铜关税政策：据路透社报道，两名知情人士称，白宫尚未就精炼铜关税作出决定，官员们正在权衡铜价上涨可能推高制造成本与鼓励国内采矿的潜在好处；消息公布后，市场担忧关税预期落空，CL价差继续收窄，全球铜价回吐关税政策投机溢价。
【供应】原料端，铜精矿现货TC维持低位，截至9月11日，铜精矿现货TC报-211.70美元/干吨，周环比-10.04美元/干吨，1-6月全球铜矿产量同比下降0.87%、中国铜矿产量同比下降1.67%，1-7月中国铜矿进口量同比下降1.75%，1-8月国内废铜产量同比下降6.35%，废铜与铜矿供应约束共存。精铜方面，据SMM，8月国内电解铜产量114.7万吨，环比上升1.79%，同比下滑2.09%；累计增量为35.61万吨；8月部分冶炼厂检修结束或者接近尾声，产量逐渐恢复，但阳极板紧张仍然使得检修影响量较大；SMM预计9月国内电解铜产量环比或下滑0.67%，后续锭端整体供应增幅有限。
【需求】加工方面，截至9月10日，电解铜制杆周度开工率61.49%，周环比+2.36个百分点；9月10日再生铜制杆周度开工率14.03%，周环比+1.83个百分点。据SMM，传统消费旺季叠加下游逢低采购，需求有所回暖，但整体仍以刚需为主。
【库存】LME铜库存累库，国内社会库存累库，COMEX铜库存累库：截至9月14日，LME铜库存24.92万吨，日环比+0.63万吨；截至9月11日，COMEX铜库存76.76万吨，日环比+0.01万吨；截至9月11日，上期所库存5.48万吨，周环比-0.82万吨；截至9月14日，SMM全国主流地区铜库存9.03万吨，周环比+0.52万吨；截至9月14日，保税区库存3.88万吨，周环比-0.18万吨。
【逻辑】市场等待美联储FOMC会议及美国铜关税政策结果，昨日铜价偏弱震荡运行。前期铜价在关税政策预期背景下持续创新高，而美国关税预期落空消息放出后，全球铜价大幅调整，符合我们此前对铜价当前主要矛盾的判断——即美铜关税预期背景下的全球库存流动性收紧，美国占据了全球铜显性库存中超过70%的份额。我们此前也提示，该矛盾的化解可从两个角度考虑：一是非美国地区库存降低至极低水平，现货大幅升水使得美国虹吸效应减弱；二是美国铜进口关税政策提前落地或落空，CL价差将无法再吸引套利商将铜运送至美国。从当前政策预期及CL价差来看，美国铜进口关税政策存在落空预期，关税预期引发的美国投机补库驱动将减弱。关税政策之于9月铜价而言仍然是核心影响因素，当前铜价隐含关税政策投机溢价，若关税政策取消落地，待该部分溢价完全消除后，方可完全回归基本面定价。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，8月电解铜产量同比继续维持降幅；铜价回调后下游大幅补库点价，终端补库需求仍存；宏观层面，美债利率维持高位压制金属估值。总的来说，关税预期落空背景下，美国虹吸效应将减弱，价格波动或加剧，建议继续关注美铜关税政策以及海外货币政策预期变化。
【操作建议】观望，主力关注106000-106500支撑
【短期观点】震荡偏弱
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