花生二次探底 关注成本支撑与上市压力博弈
亚汇期货网 2026-10-27 10:02:09
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研报正文 一、三个市场的“温差信号” 1.期货市场 2026年花生期货整体呈现“上半年震荡上行、下半年承压回落”的格局。旧作高库存与弱需求的现实压制近月合约，新季减种预期与天气扰动支撑远月定价，形成Contango结构。上半年交易逻辑在“旧作去库节奏与油厂收购行为”，下半年切换至“新季供给兑现程度与油厂开秤定价”。 当前盘面7738元/吨已跌破吉林成本线(4.13元/斤)并与辽宁成本线(4.00元/斤)接近，成本支撑逐步显现，但油厂开秤“开关”尚未启动，集中上市压力仍在释放途中，方向选择取决于油厂开秤价能否站上成本线这一关键验证信号。 2.现货市场 截至10月13日，全国花生通货米均价8082元/吨，较节前下跌63元/吨。山东新季统货米收购价7700-7800元/吨，比9月底下调50元/吨;河南白沙花生报价7700元/吨，比9月底下调300元/吨。 花生现货价格处于底部有支撑，上方有压力的区间运行。河南麦茬花生持续上市，东北产区尚未大规模开秤，整体货源释放节奏偏慢，基层农户仍在晾晒、脱果阶段，高水分货不愿低价交售，部分农户存在惜售观望。供给释放偏慢提供阶段性支撑，但需求端表现较为疲软。批发市场及食品加工企业节前基本完成备货，节后进入传统消费淡季，坚持随用随采，对高水分新货压价明显。现货价格在成本线附近温和承压，方向选择等待油厂集中收购启动。 3.成本市场 2026产季各省花生种植成本呈现显著分化：吉林地租1200元/亩，单产520斤/亩，折合花生仁成本4.13元/斤;山东地租800元/亩，单产460斤/亩，折合成本3.74元/斤;河南地租800元/亩，单产460斤/亩，折合成本3.74元/斤;辽宁兴城地租950元/亩，单产460斤/亩，折合成本4.00元/斤。 当前花生2611合约7738元/吨，折合花生仁约3.87元/斤，已跌破吉林成本线并与辽宁成本线接近，吉林农户面临实质性亏损，惜售意愿较强。河南、山东虽成本较低，但期货价格已逼近其3.74元/斤的成本线，农户在微利状态下主动出货意愿不强。 成本线虽构成底部，但并非“绝对底部”。当全产业链呈现“原料跌、产品弱”的格局时，价格可以在成本线附近反复穿越甚至短期跌破。当前油厂部分报价已低于河南、山东成本线，若油厂坚持当前报价，部分产区农户将面临实际亏损，成本线的支撑效果取决于油厂收购价与农户成本底线之间的博弈。不同地区成本分化决定支撑力度不均，吉林地区亏损较大，惜售心态表现较强;而河南、山东农户在微利与亏损边缘的出货心态，才是决定成本线能否守住的关键变量。 二、供给：区域分化中的“预期差” 2026/27产季花生供给端的核心矛盾不在于总量增减的方向，而在于区域分化的幅度与市场预期的偏差。全国种植面积小幅下降已是共识，但减种的实际幅度、单产下滑对有效供给的压缩、品质分化对合格货源的收缩，三个变量的市场定价程度差异显著，构成了当前供给端重要跟踪变量。 1.总量收敛已成共识 2026产季全国花生播种面积预估430.92万公顷，同比下滑5.70%，产量预估1615.93万吨，同比下降6.82%。减种减产信号表现明确，但对其总量减产判断已在前期交易被市场充分消化，价格需要新的增量变量去驱动突破。 当前供给端的核心矛盾不在于总量增减的方向，而在于区域分化的幅度与市场预期的偏差。 2.主产区分化 东北产区延续扩种态势。根据机构调研，2026年辽宁播种面积约25.33万公顷，同比回升0.11%;吉林约28.74万公顷，同比增加4.32%。东北产区天气风调雨顺，单产提升明显，种植收益良好，新季农户播种意愿积极。这是东北增产的驱动力，交易逻辑清晰。市场对于东北增产的定价已较为充分，盘面价格已有体现。 山东产区减产多年延续。机械化率偏低、丘陵地带缺乏集中连片种植效应，同时部分地区种植果蔬、中药材、红薯等经济作物收益高于花生，加之农户外出打工较多、种地劳动力年龄提升，整体种植积极性不高。山东产区减产是结构性趋势而非年度波动，市场对其有稳定预期。并且山东的减量在总量上已被东北的增量基本对冲，除非出现主产县大面积弃种情况导致超预期的加速下滑，否则难以成为独立的价格驱动。 河南麦茬花生是全年供应的关注焦点，也是当前市场定价中分歧最大的变量。由于去年夏秋季前旱后涝导致收获困难、品质受损、农户收益大幅下滑，加之连续种植后根腐病及白绢病严重，种植意愿低迷。相较之下，农户更愿意改种玉米等更省事作物。当前产季河南夏花生减种是相对合理的判断，但难以确定减种幅度。对于河南产区15%-30%的减种幅度预估，市场存在较大的分歧，这一分歧尚未被盘面充分定价。市场在5-6月曾交易过减种预期，但随后的盘面回调表明，市场对减种幅度的信心并不坚定。 即使面积减种幅度确定，单产的变化可能带来额外的供给冲击。单产下滑的集中体现是出成率下降。正常年份春米出成率可达65%以上，今年普遍降至60%以下，新蔡、上蔡部分地块甚至不足50%，同比回落近10%。新季春花生农户剥壳实测亩产米仅320-410斤，较常年明显降低。出成率下降10%，意味着同样的花生果产量下，可交割的商品米数量减少约15%，油料米的占比上升。 2025年黄淮地区雨涝灾害不仅导致产量下滑，更引发严重的品质分化。河南、山东产区约30%-40%的花生因霉变、发芽等问题无法满足二级油料米标准，油厂复检率同比提升超20%，整体退货率一度高达25%。品质分化对期货定价的影响机制尚未被充分理解，当可交割货源的占比下降时，期货定价的锚从“全国均价”转向“合格货源价格”。这意味着盘面价格可能高于全国现货均价所隐含的水平，因为盘面对标的是市场认可的品质更优的东北货源或合格品。 三、需求：油厂开秤定价 花生需求端的核心矛盾不在于需求表现疲软，市场对此已有共识。而在于油厂作为最主要的集中采购能力主体，其收购行为何时、以何种价格启动。油厂开秤节奏是连接供给端预期差与价格兑现的关键枢纽。 1.主流油厂多数暂未开秤 当前多数中大型油厂采购不积极，大部分暂无具体开秤计划。鲁花系处于全面停收状态，作为行业定价权最强的油厂，其全面停收意味着现货市场缺乏最重要的“定价锚”。益海各工厂虽有部分油厂陆续收购新花生，但态度极为谨慎。收购报价折合花生仁约3.45-3.78元/斤，已低于河南、山东的成本线，更低于吉林成本线。 油厂对新季花生收购态度谨慎，其定价策略核心是将原料采购价压制在成本线以下。在花生油终端消费疲软背景下，油厂缺乏扩产动力，对原料的边际需求下降。当前旧作库存处于近五年同期高位，叠加新季花生品质整体好于去年，供应端的可选择性增加，油厂采购紧迫性不强，拥有更大的议价空间。 油厂开秤价是否站上成本线，是需求端关键的定价信号。若主力油厂以高于成本线的价格开秤收购，意味着油厂对当前榨利水平和花生油去库前景有信心，现货底部将得到来自需求端的确认;若油厂继续延迟开秤或压价收购，则成本线的底部支撑或将边际减弱，价格有进一步下探的可能性。 2.原料与产品的库存矛盾 当前花生油厂压榨利润处于近三年的次高区间，但油厂开机率仍处于低位。当前处于新季开秤收购时期，但油厂有利润不开机的深层原因在于库存管理驱动而非榨利驱动。虽然油厂花生原料库存已处于年内低位，但油厂仍保持谨慎态度采购。截至10月9日，油厂花生库存43780吨，相较五年历史均值下降4.37%。因花生油库存依旧高企，花生油厂家库存处于近五年新高消费淡季叠加替代油脂冲击，成品去库速度缓慢。截至10月9日，油厂花生油库存42720吨，相较五年历史均值上涨14.13%。在花生油终端走货不畅的背景下，油厂大规模开机将快速推高成品库存，加剧罐容和资金压力。若后期花生油去库加快，而原料库存仍处于低位。在需求驱动之下，花生价格或将受到提振。 四、技术面与资金面 截至10月13日，PK2611合约收于7756元/吨，较节前7992元/吨累计下跌236元，跌幅约2.95%。盘中最低触及7724元/吨，创下该合约上市以来的新低区域。从更长时间维度看，2025年10月9日花生期货曾触及7704元/吨的上市以来最低结算价，当前7756元/吨距离这一历史低点仅约52元。盘面正在第二次测试历史底部区域的支撑力度。 花生期价自7月触及阶段性高点后回落，形成了一段明确的下降通道。9月下旬至10月上旬，盘面在7900-8000元/吨区间横盘整理，10月8日的跳空下跌打破了这一平衡，盘面重心下移至7700-7800元/吨区间。当前处于“破位后的低位整理”阶段，尚未出现明确的底部反转信号。 2026年7月初，花生期货总持仓量突破45万手，刷新历史高位。但进入9月下旬以来，持仓量出现明显下降。10月之后，持仓在30万手上下反复拉锯，增仓缺乏持续性，减仓也未能形成趋势，盘面仍处于高换手、低方向性的存量博弈状态。 近弱远强的Contango结构反映市场对近月供应压力的担忧。新季花生集中上市压制近月价格，而远月合约则承载了减产预期的定价。若近月供应偏紧逻辑兑现，12-03月差存在走强的空间。 五、总结 当前花生市场处于产能周期拐点前夜，价格处于新旧周期交替之时，市场正在上演成本支撑与新季集中上市供应压力的博弈。从周期维度看，蛛网、产能、季节性三重周期共同作用，2026产季全国花生种植面积出现回落，产能拐点信号显现，但下游花生油成品高库存拉长整体去库节奏，趋势性行情仍需供给收缩与需求增量双向共振。 供给端总量减产已被市场充分定价，核心交易矛盾转向区域分化带来的预期差：东北产区增产、山东延续结构性减产，而河南麦茬花生的减种幅度、新季花生出成率下滑以及品质分化带来的合格可交割货源收缩，是后续行情关键变量。 需求端核心看油厂开秤收购行为。目前主流油厂尚未积极开秤，在花生油成品库存高企、终端消费疲软背景下，油厂压价收购意愿较强，虽原料花生库存处于年内低位，但受成品罐容约束，开机积极性不足。油厂开秤价能否站上产区种植成本线，是验证现货底部有效性的核心信号。 盘面上花生期价二次试探历史底部支撑，处于破位后低位整理阶段，尚未出现明确反转信号，多空双方在集中上市压力下选择观望等待，合约呈现近弱远强的Contango结构。 后续重点跟踪三大核心观察点：一是河南产区实际减种幅度、花生出成率与货源品质情况;二是油厂开秤收购价格、收购节奏以及花生油库存去化进度;三是农户惜售情绪下不同产区成本线的实际支撑力度。若油厂持续压价收购，价格仍存在下探风险;一旦油厂以高于成本线价格启动大规模收购，叠加供给端超预期收缩，花生市场才有信号确认底部并开启新一轮周期。
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