11月生猪预计低位震荡寻底 等待供需共振信号
亚汇期货网 2026-11-04 09:27:28
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研报正文 一、生猪市场结构 10月期货市场经历主力换月并延续单边下行。节后首个交易日10月8日，LH2611收于10515元/吨，10月9日小幅回升至10595元/吨，10月12日回落至10310元/吨;10月13日起LH2701接棒主力，当日收于10605元/吨，为本月主力合约收盘高点。LH2701接棒后的走势可分为三个阶段：第一阶段(10月13日至10月16日)，盘面在10425元/吨至10605元/吨区间窄幅整理，市场对冬季旺季仍有一定预期;第二阶段(10月19日至10月26日)，随着现货跌破10元/公斤、出栏均重持续攀升，盘面转入快速下行，10月20日收于9995元/吨，为4月中旬以来主力合约首次收于万元下方，10月26日进一步降至9560元/吨，6个交易日累计下跌930元/吨、跌幅8.87%;第三阶段(10月27日至月末)，盘面超跌后于10月27日单日大幅反弹415元/吨至9975元/吨，涨幅4.34%，但反弹未能延续，此后连续三日回落，10月30日收于9510元/吨，为4月中旬以来主力合约收盘最低水平。LH2701接棒以来累计下跌1095元/吨、跌幅10.33%。成交持仓方面，10月20日跌破万元当日持仓增至20.7万手的阶段高位，增仓下行显示空头资金主动入场;此后持仓逐步回落，10月30日降至约16.1万手，下跌后半段以多头止损离场为主。 期现结构方面，10月期货升水均值为360元/吨，较9月均值461元/吨收窄约100元/吨，但受主力换月与期现节奏差异影响，月内波动明显加大。节后LH2611期货升水维持在140元/吨至245元/吨的较低水平;10月13日主力切换至LH2701后，期货升水跳升至525元/吨，主要源于远月合约较近月合约的价格溢价;10月中下旬期货跌幅大于现货，升水持续收窄，10月20日降至55元/吨，为2月中旬以来最窄水平;10月27日期货大幅反弹而现货续跌，期货升水快速扩大至725元/吨，为9月上旬以来最大值，此后随期货回落逐步收窄，10月30日为460元/吨。整体来看，LH2701对应春节前的消费旺季，盘面此前隐含的冬季旺季溢价在10月下旬被明显压缩;月末升水的回升主要源于现货的持续下跌，河南外三元由10月26日9.36元/公斤降至10月30日9.05元/公斤，而期货基本持平，反映期货定价已更多转向对腌腊及春节备货需求的博弈。 二、市场行情分析 1、供应端 (1)产能与效率：能繁降至保有量以下，去化成果待兑现 据国家统计局10月19日发布的数据，2026年三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头、下降10.7%，较二季度末3780万头减少178万头、环比下降4.71%，为本轮去化以来最大单季降幅。按农业农村部2026年5月修订的《生猪产能综合调控实施方案》所确定的3750万头正常保有量测算，当前存栏相当于正常保有量的96.0%，处于92%—103%的绿色合理区间，并已降至正常保有量以下，统计局表示基础产能调减加快。但从出栏端看，前三季度全国生猪出栏53739万头，同比增长1.4%，猪肉产量4508万吨，同比增长3.2%，三季度末生猪存栏42533万头，同比下降2.6%;钢联数据显示，9月末商品猪综合养殖场存栏3842.93万头，连续三个月小幅回升。能繁存栏传导至商品猪出栏约需10个月，当前及四季度的出栏对应的仍是2025年末前后3961万头的能繁存栏，这是10月出栏持续放量的产能基础，三季度的去化成果预计将从2027年二季度起逐步体现为供给收缩。 效率端，2025年全国能繁母猪PSY生产指数为26.34头，较2024年26.0头继续抬升，单位母猪产出效率的提高会部分对冲存栏下降的影响，意味着实际供给收缩的幅度将小于存栏降幅所显示的水平。在深度亏损的背景下，养殖主体通常优先淘汰低效母猪，存栏结构的优化或使PSY维持在较高水平，后续需关注四季度能繁存栏能否延续回落以及效率端的边际变化。 (2)仔猪价格：跌破百元关口，创2021年10月以来新低 10月仔猪价格延续大幅下行，并跌破100元/头关口。全国7公斤仔猪出栏均价由9月25日128.10元/头逐周下跌——10月2日115.00元/头、10月9日105.24元/头、10月16日99.52元/头、10月23日98.33元/头，10月30日进一步降至92.62元/头，为2021年10月中旬以来的最低水平，期间累计下跌35.48元/头、跌幅27.70%，已连续八周下跌。自7月24日258.57元/头的高点算起，累计下跌165.95元/头、跌幅达64.18%。从节奏看，各周跌幅在10月中下旬一度明显收窄(-10.23%、-8.49%、-5.44%、-1.20%)，但10月30日当期再度扩大至5.81%，企稳迹象未能延续，反映在商品猪价格跌至9元/公斤附近、自繁自养亏损扩大至300元/头以上的背景下，补栏主体对后市预期偏谨慎，补栏意愿持续滞缓。从产业含义看，仔猪价格处于近五年低位，一方面将抑制后续补栏规模，配合能繁存栏的加速去化，中期供给收缩的确定性明显增强;另一方面，低价仔猪显著降低了外购育肥的成本，将在4至5个月后的出栏窗口形成成本优势，需关注由此引发的补栏情绪边际变化。 (3)出栏均重：连续四周回升，升至2022年底以来最高 10月出栏均重在节后转入加速回升。10月2日当期为123.73公斤，较9月25日小幅回落0.02公斤，此后连续四周回升——10月9日123.91公斤、10月16日124.33公斤、10月23日124.49公斤、10月30日124.71公斤，为2022年底以来的最高水平;较9月25日累计回升0.96公斤，自8月7日122.73公斤的低点算起累计回升1.98公斤。其中10月16日当期单周增幅达0.42公斤，为8月以来最大，此后增幅有所收窄但仍保持回升。均重的持续攀升与出栏量的放量同步出现，说明养殖端在加快出栏的同时，存栏猪源的体重仍在快速累积，节前压栏及假期期间出栏后移的猪源在节后陆续兑现，出栏结构中大体重猪的占比明显提升，猪肉实际供给的增幅大于出栏头数的增幅。这一现象在自繁自养亏损超过300元/头的背景下尤为反常——持续增重的经济性已明显下降，但部分养殖主体仍对冬季旺季抱有期待，延迟出栏使体重包袱不断加重。均重能否止升转降，是判断压栏猪源实质性出清、现货阶段性企稳的关键信号。 (4)出栏量：月均增长6.6%，与屠宰缺口扩大至4.3万头 10月钢联样本企业日度出栏量维持高位并较9月进一步增加，全月日均约32.5万头，较9月30.5万头增加2.0万头、增幅6.6%。国庆节后首个交易日10月8日为31.1万头，为月内最低，此后持续处于31万头以上的高位，10月12日至16日日均32.6万头，10月19日至23日略降至32.0万头，10月27日至28日再度放量，10月28日升至34.1万头，为9月底以来最高，10月30日回落至32.4万头。与出栏量的放量形成反差的是，同期135家样本企业日均屠宰量为28.2万头，较9月减少4.9%，出栏与屠宰之间的缺口由9月的约0.8万头扩大至约4.3万头，养殖端的出栏积极性明显高于屠企的收购需求，屠企压价收购意愿增强，这是10月现货持续下行的直接原因。出栏放量的驱动主要来自两方面：一是前期压栏猪源在节后陆续兑现，叠加亏损加深后部分养殖主体加快出栏回笼资金;二是2025年末前后较高的能繁存栏所对应的商品猪进入出栏期，供给基数处于高位。 2、需求端 (1)屠宰开工与屠宰量：节后回落，月末回升至36% 10月屠宰开工率在节后回落至低位后于月末逐步回升。国庆假期期间开工率由10月1日34.93%逐步回落至10月6日34.31%，节后在34.3%至34.9%区间低位波动，10月15日降至34.26%，为8月中旬以来最低;10月下旬起开工率逐步回升，10月24日升至35.35%，10月30日达36.00%，为9月下旬以来最高。全月均值约34.95%，较9月36.75%回落1.80个百分点，基本回到8月水平。与开工率同步，135家样本企业日均屠宰量为28.2万头，较9月29.7万头减少约1.5万头、降幅4.9%，月内低点为10月15日27.7万头，10月30日回升至29.1万头。10月需求端呈现先抑后扬的走势：上半月节日备货结束后终端消费回到季节性平稳期，屠企以按需收购为主;下半月随着气温下降、鲜肉消费季节性恢复，叠加猪价持续下跌后屠企收购积极性提高，开工率与屠宰量同步回升。但回升幅度仍较为有限，较9月节前高点仍有差距，尚不足以承接高位出栏，南方腌腊需求的全面启动将是11月需求端的关键变量。 (2)冻品库存：去库提速，库容率降至6月上旬以来低位 10月重点屠宰企业冷冻猪肉库存去化明显提速。库存由9月25日310,214吨逐周降至10月30日307,014吨，累计去库3,200吨、降幅1.03%，去库幅度较9月的706吨明显扩大，库存降至5月下旬以来最低;库容率由32.20%降至31.60%，下降0.60个百分点，为6月上旬以来最低。分周看，10月2日当期去库902吨，国庆期间持平，10月16日当期去库1,637吨为月内最大，此后两周分别去库349吨和312吨，去库节奏在月末有所放缓。在现货持续下跌的背景下，屠企并未像3月至4月低价阶段那样加大分割入库，而是以消化库存为主，一方面反映屠企对后市价格预期偏谨慎，不愿在下跌过程中增加库存;另一方面，节后鲜销率由9月末82.84%回落至10月末81.25%，终端白条走货偏慢，前期冻品逐步出库对鲜品消费形成一定替代。冻品去库的推进有助于缓解中期库存压力，但当前库容率仍处于31%以上的较高水平，冻品的持续出库亦会对鲜品价格形成一定压制，后续需关注腌腊季启动后冻品去库能否进一步加快。 3、成本与利润 (1)养殖与屠宰利润：自养亏损突破300元，屠宰重回亏损 10月养殖利润全面恶化，自繁自养亏损突破300元/头。自繁自养利润由9月25日-155.83元/头逐周走弱——10月2日-205.86元/头、10月9日小幅修复至-196.60元/头、10月16日-216.21元/头、10月23日-252.96元/头，10月30日进一步降至-303.74元/头，为4月中旬以来最差水平，全月恶化147.91元/头。外购仔猪育肥利润由-108.73元/头降至10月2日-169.21元/头后，在低价仔猪的成本优势支撑下修复至-115元/头附近，10月30日再度降至-154.41元/头，全月恶化45.68元/头。两类模式差距由9月末的47.10元/头扩大至149.33元/头，外购模式受益于前期仔猪价格大幅下跌带来的采购成本下降，而自繁自养模式在猪价下跌中直接承受收入下降的压力。值得注意的是，10月玉米、豆粕价格同步走低，饲料成本整体回落，但养殖利润仍大幅恶化，说明当前亏损的核心矛盾在收入端而非成本端。屠宰端方面，屠宰利润在10月2日当期一度转正至0.5元/头，为6月中旬以来首次实现盈利，但节后随开工率回落、终端白条走货放缓，加工价差逐步收窄，10月16日降至-7.8元/头，10月下旬维持在-13.4元/头至-13.5元/头，重新回到亏损区间。 (2)成本端与估值：饲料价格回落，猪粮比降至4.10 10月饲料成本整体回落。玉米均价维持低位窄幅运行，月内在2190元/吨至2211元/吨之间波动，10月12日降至2190元/吨，为2025年2月以来低位，10月30日为2201元/吨，新粮集中上市带来的供应压力持续显现。豆粕均价由9月30日3381元/吨震荡回落，10月10日3410元/吨为月内高点，此后逐步走低，10月29日、30日降至3214元/吨，为8月下旬以来最低，全月下跌167元/吨、跌幅4.94%，11月2日报3222元/吨;较9月17日3436元/吨的阶段高点累计回落222元/吨、跌幅6.46%。饲料成本的回落对养殖成本形成一定缓解，但幅度有限，难以对冲猪价跌幅超过10%带来的收入下降。估值方面，猪粮比全月呈单边回落走势，由10月9日4.64的月内高点逐步降至10月30日4.10，为6月下旬以来最低，全月均值4.39，较9月4.70进一步下移，持续处于5:1以下的过度下跌一级预警区间，养殖端估值修复面临较大压力。 三、行情展望 从基本面来看，10月生猪市场的核心矛盾在于供给的持续放量与需求的阶段性回落。供给侧，样本企业日均出栏量较9月增长6.6%，出栏均重连续四周回升至2022年底以来最高，压栏猪源与体重包袱在节后集中兑现，猪肉实际供给明显增加;从产能传导看，当前出栏对应2025年末前后仍处黄色区间的能繁存栏，四季度供给基数依然较高。需求侧，节后屠宰开工率回落至8月水平，日均屠宰量较9月减少4.9%，出栏与屠宰之间的缺口扩大至约4.3万头，鲜销率回落至8月上旬以来最低;月末开工率回升至36%，需求端出现边际改善迹象。成本与估值层面，饲料价格回落但难以对冲猪价下跌，自繁自养亏损突破300元/头、为4月中旬以来最差，猪粮比降至6月下旬以来最低;仔猪价格跌至2021年10月以来低位，补栏意愿滞缓。冻品库存去库提速，库容率降至6月上旬以来低位，中期库存压力有所缓解。产能端，三季度末能繁母猪存栏降至3602万头、低于正常保有量，产能去化提速，中期供给收缩的确定性明显增强。 综合来看，11月生猪市场预计以低位震荡寻底为主，短期拐点仍需等待供需两端的共振信号。短期看，出栏均重仍在攀升、出栏量维持高位，大体重猪源尚待释放，现货缺乏趋势性上涨的驱动;但需求端有望随气温下降与南方腌腊季启动逐步回升，自繁自养深度亏损亦将倒逼压栏猪源加快出栏，供给压力的释放或在11月中下旬后逐步接近尾声。期货端，LH2701对应春节前的消费旺季，盘面对腌腊及春节备货需求的博弈将加大波动，期货升水的变化可作为观察市场预期的重要窗口。中期来看，三季度能繁存栏的加速去化与仔猪价格的持续低位运行共同指向2027年上半年的供给收缩，周期反转的基础正在逐步夯实。操作建议：短期建议以观望为主，不宜在当前位置追空，产业客户可结合期现价差的变化择机开展套期保值。关键跟踪指标包括：出栏均重能否止升转降、出栏量能否自高位回落;开工率回升的持续性与腌腊需求的启动强度;冻品去库能否延续;仔猪价格能否企稳;四季度能繁存栏的变化;以及LH2701期货升水的变化。风险提示：突发疫情、政策调控、饲料原料价格大幅波动、消费不及预期或超预期等。
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