纯碱维持供需弱平衡 玻璃涨价后需求无力支撑
亚汇期货网 2026-11-12 11:04:37
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研报正文 近期，玻璃纯碱均呈现筑底反弹后上下纠结的走势，其中既有成本支撑的因素，也有厂家亏损停产带来的推动作用，但年底来看，终端需求仍是制约产业链的最重要因素，供应端的减产或能带来筑底效应，但无法提供反转行情，即使后期产业端继续减产，上方高度依旧承压，筑底之路仍较为漫长。 一、纯碱复产与减产并存，维持供需弱平衡 由于今年动力煤价格持续维持高位，导致纯碱整体生产成本远高于去年同期，而价格又远低于去年，使得企业亏损停产的现象增多，山东海天 150 万吨装置停产后，也使得纯碱供需边际有所改善。但碱厂当前并非完全处于减产的状态，煤价高位虽然带给多数厂家一定的成本压力，但成本压力多数集中在氨碱法厂家，而联碱企业是同时产出氯化铵和纯碱的，近期氯化铵价格持续回升，其供应端持续偏紧之下，价格仍有调涨空间，也就使得联碱企业的综合利润有所回升，前期部分因为亏损而降负荷的联碱厂家开工也有所恢复。由于生产装置不同，导致纯碱处于减产与复产并存的矛盾阶段。 但后市来看，进入冬季后动力煤也处于需求旺季，价格预计仍会维持高位，纯碱大概率也将维持高成本状态，部分高成本的氨碱企业亏损的持续性加大之后仍存在减产的可能，而联碱企业的供应回升与其形成对冲，致使纯碱供应端难明显下降，更多体现为边际变化。而从长周期看，虽然明年纯碱依旧存在新产能投放，但由于厂家亏损程度加大后现金流情况相对偏弱，明年的实际产能投放进度或将有所放缓，新投产对供应基数上的影响或不如预期，后期更多需要关注厂家现有供应基数水平上的开工变化。 市场更多关注供应端的变化，但需求端也存在潜移默化的新变量。今年纯碱的内需一直跟随玻璃的持续减产在边际走弱，多数时候依靠外需的持续走强与内需形成对冲，年内的出口需求一直处于历史同期的最高位水平。但明年纯碱出口需求或将有所放缓，主要因素在于今年的持续改善部分因素在于印度对我国的进口需求较好，但是上周印度发布公告表示对我国纯碱将实行进口配额，且年度配额量远低于我国当前对其出口量，致使我国纯碱未来出口量存在一定限制。而纯碱的内需也并无亮点支撑，浮法及光伏玻璃亏损背景下对上游仍会形成一定压制，浮法玻璃的产业链下行周期仍是制约纯碱上行空间的最重要因素。 整体来看，由于纯碱的成本抬升对产能产生了实质性影响，且纯碱当前的库存尚处于年内低位水平，库存压力不大，主力合约若下探至其最低现金流成本附近后难有持续下行空间，但在供应端有明显的产能出清之前，供应边际减量对纯碱带来的利多驱动依旧有限，无法使纯碱形成反转行情，且其上方依旧会受到玻璃产业链弱势的压制，价格无法有效上涨，因此纯碱仍处于上下空间均较为受限的状态。 二、玻璃涨价后淡季需求无力支撑 玻璃前期的持续反弹动力来自于 10 月底玻璃产线的继续收缩以及成本端燃料价格的进一步抬升，使得市场对于后期玻璃供应端会否继续减产形成担忧，形成一定投机补库需求，玻璃产销走好后现货价格也存在小幅上涨，但在当前的需求淡季，价格上涨后中下游难以买账，需求无力支撑之下部分企业再度下调价格。 供需端来看，当前玻璃日熔量已下降至 14 万吨的近十年来最低位水平，但供应基数断断续续的下降并没有给玻璃带来多少转机，相反，玻璃今年处于供应降价格也降的过程，由于地产需求长周期走弱，玻璃今年的需求累计同比去年预计仍维持一定的负增长趋势，且参考 1-10 月份的数据表现来看，负增长的趋势有所加重，这也是玻璃持续减产而库存仍高于往年同期的原因。而反观后市，年末需求转淡季，北方需求将先行萎缩，南方虽然年底仍有赶工需求支撑，但下游加工厂订单预计也难有明显好转，而厂家整体库存水平偏高之下，年底清库存仍是首要目任务，价格上涨明显不利于去库，但进入冬季燃料价格的抬升也使得厂家无力降价，目前仍处于价格底部徘徊的阶段。 长周期看，地产周期性下行格局仍未结束，玻璃需求仍会维持负增长状态，也就意味着玻璃仍需要进一步减产去适应需求走弱的程度，供应基数的持续走低并不能给到玻璃足够的反转驱动，必须看到库存明显去化才意味着玻璃供需宽松局势得到扭转，减产才是有效的，因此玻璃价格向上弹性的打开需要厂家兑现大规模的停产，前期断断续续的减产作用效果仍是不强的。 整体来看，玻璃的淡季属性比纯碱更强，而 01 合约作为淡季合约，从交割角度看理应贴水交割，当前盘面估值水平属于中性水平，年底厂家库存压力犹存的情况下，盘面继续向上则容易引发产业的抛压，预计价格仍维持筑底阶段的概率偏大。
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