南华期货|黑色系 | 铁矿石：澳洲发运回升至偏高水平

　　螺纹、热卷：负反馈交易近尾声，成材震荡待方向

　　【期货盘面】昨日成材低位震荡，螺纹主力收3117，+0.42%；热卷主力收3308，0.18%

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3110.0元/吨，热卷市场价3310.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差-7.0元/吨，热卷主力合约基差2.0元/吨

　　【估值利润】螺卷同步陷入亏损，长流程整体承压，亏损驱动钢厂存在减产、检修预期。

　　【供需库存】螺纹钢周度产量174.07万吨，环比增加2.47万吨；热卷周度产量286.66万吨，环比减少3.89万吨，整体供给小幅调整。 螺纹钢周度表需189.61万吨，环比增加4.16万吨；热卷周度表需289.44万吨，环比减少3.01万吨，螺纹库存635.57万吨，环比减少15.54万吨；热卷库存429.42万吨，环比减少2.78万吨

　　【南华观点】焦煤保供政策，焦炭存在提降预期，焦煤利润将逐渐向钢厂让渡，盘面利润已较大幅度走扩；与此同时，钢厂负反馈预期本身在走弱，且前期盘面已充分交易过一轮，基本宣告结束，成材若想进一步下跌，需要出现更大的新增利，最可能的是蒙煤进口放量，但具体时间难以预测，市场传言节假日前甘其毛都通关将维持 600-800车低位，放量可能要到四季度才出现；另一方面，盘面利润走扩后钢厂能否继续维持减产存疑，市场可能开始炒作复产预期，但需求端旺季尚未兑现，成材上涨同样缺乏明显驱动。因此，成材短期利空出尽、利多缺位，上有复产与弱需求压制，下有成本让利与负反馈出尽支撑，预计维持低位震荡，后续关注蒙煤放量节奏与需求变化能否形成新的交易主线。螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3200-3400左右

　　铁矿石：澳洲发运回升至偏高水平

　　【期货盘面】9月21日，铁矿石01合约收盘价715元/吨，跌0.5元。成交量23.99万手减7.73万手，持仓量57.73万手减4683手。夜盘回升1元至716。

　　【现货基差】9月21日青岛港60.8%PB粉679元/湿吨下跌1元。01合约基差-36，变化不大。

　　【估值利润】盘面钢厂利润继续反弹，螺矿比01夜盘收盘4.369，产业链角度铁矿估值偏低。9月21日普氏铁矿61%涨0.05至96.7。国际海运费上涨，澳洲-青岛运费涨0.06至16.53美元，巴西-青岛运费涨0.19至43美元。

　　【供需库存】 供应端，9月14日-9月20日全球铁矿石发运总量3425.8万吨，环比减91.3万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2887.3万吨，环比增45.2万吨，非主流发运538.5万吨，环比减136.5万吨。9月14日-9月20日中国45港到港总量2743.7万吨，环比增6.5万吨。需求端，上周日均铁水237.63万吨，环比+1.34万吨。库存端，上周45 港总库存 16355.37吨，环比+122.47万吨。

　　【市场信息】无

　　【观点总结】 发运总体仍呈现季节性回升趋势，处于近期偏高水平，钢厂利润偏弱，但铁水虽总体平稳，且从检修计划看9月钢厂暂无集中新增检修，铁矿供需总体变化不大，长假前钢厂库存主动累积，同时盘面钢厂利润持续反弹处于近期偏高水平，10月减产负反馈预期一定程度已定价，预计近期矿价将企稳反弹。

　　焦煤、焦炭：盘面小幅回弹

　　【期货盘面】9月21日焦煤主力收盘价1523，环比+2.42%，持仓量44.63万手，环比-2.38%；焦炭主力收盘价1985，环比1.66%，持仓量5.35万手，环比-6.1%。夜盘焦煤主力收在1525，焦炭主力收在1989 。

　　【现货基差】临汾安泽低硫主焦2510，降110；蒙5原煤口岸报价1630，降32；一线澳煤远期价格297.5，降3.0。焦煤竞拍价格回落。焦炭第五轮提涨落地后准一级干熄焦价格为2300元/吨，焦炭累积涨幅450-495，焦炭存在提降预期。

　　【估值利润】焦煤利润稳定高位，焦企利润转正，终端利润承压，下游盘面利润恢复。

　　【供需库存】焦煤端，上周山矿山停产数明显增加，部分矿山完成全年核定产量，523家样本矿山精煤日产量66.15(-0.04)，原煤日产量156.47(-2.47)，矿山产能利用率69.7%。焦煤上游库存明显回落，下游有所累库，主要库存变化为港口向下游转移。蒙煤口岸日均通关585，节前通关难有明显提升，节后或有增加，但难回上半年水平。海煤端，全国16个港口进口焦煤库存707.87(-41)，进口利润收窄，贸易商采购热情降温，积极出货。焦炭端，利润带动焦企产能利用率提升，焦炭日均产量同步回升。库存方面，焦炭全样本库存仍维持去库状态，至821(-48)万吨。需求端，日均铁水产量237.63(+1.34)。钢企焦煤焦炭库存处于低位，仍维持节前补库采购状态。

　　【南华观点】

　　基本面维持着供应紧缺，全产业链去库的态势，下游需求也未降，保持供不应求的状态。焦炭中间环节先于两端，生产有所提高。双节前，供应端恢复或有限，下游减产可能性同样降低。节后关注供应恢复节奏是否增快。盘面原本的负反馈预期或难持续，逻辑上仍由上游供应与价格变化主导。短期去库状态下，基差高企，盘面虽震荡走弱，但跌幅或有限;若库存转为累库，且现货降价明显，则跌幅更为流畅。焦煤主力波动范围预期1450-1650，焦炭主力波动范围预期1880-2045。

　　硅铁、硅锰：铁合金估值低位，亏损加深下减产预期渐起

　　【期货盘面】昨日铁合金冲高回落，硅铁主力收5990，-0.27%；硅锰主力收5808，+0.41%

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5900.0元/吨、宁夏硅铁市场价5850.0元/吨；内蒙硅锰市场价5700.0元/吨、宁夏硅锰市场价5600.0元/吨，基差维稳

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.8美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.0美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，减产检修预期升温；硅锰全区域深度亏损

　　【供需库存】硅铁周度产量11.33万吨，环比减少0.61万吨；硅锰周度产量182770.0吨，环比增加3570.0吨；铁水日均产量237.63万吨，环比增加1.34万吨；硅铁企业周度库存82290.0吨，环比增加1250.0吨；硅锰企业周度库存365700.0吨，环比减少18300.0吨

　　【南华观点】硅铁产量11.33万吨，环比下降 5.11%，减产幅度明显，主要受到宁夏某大厂因发生安全事故而停产，其他产区的产量基本维持稳定，甘肃和青海受到电价成本上涨的影响，利润近期亏损走弱较为明显，后续有减产的预期；硅锰产量产量18.27万吨，环比增长 1.99%，化工焦提涨，硅锰主产区利润基本全部亏损，利润下滑明显，主产区生产驱动在走弱，后续也有减产的可能性。硅铁企业库存 8.22万吨，环比增加1.54%，硅铁企业库存位于历史同期高位水平，库存压力较大；硅锰企业库存 36.57万吨，环比去库 4.77%，硅锰近期去库相对明显，硅锰仓单数量也在同期下降，硅锰的库存压力逐渐缓解。港口锰矿 620万吨左右，高位累库，锰矿仍有一定的库存压力。铁水日均产量 237.63万吨，环比增加0.57%，钢厂盈利率大幅走弱和高炉利润继续下降的情况下，钢厂有负反馈的预期，煤炭保供政策落地，焦炭提降预期渐起，但盘面交易负反馈预期和焦煤保供已经接近尾声，铁合金下方空间有限，前期铁合金跟随黑色系大幅回调，当前估值已经回落至低位区间。铁合金在成本端有保供的压制，需求端有钢厂负反馈的影响，可能的驱动因素在于供给端，铁合金目前的大幅利润亏损，可能造成的减产情况。铁合金低估值下方空间有限，驱动目前不足，后续可能有减产的情况，铁合金预计维持低位震荡。硅铁主力合约的运行区间大概在 5900-6300，硅锰主力合约的运行区间大概在5600-6000。