创元期货|有色/贵金属 | 沪铝：美债的利空压制暂时停止继续恶化

　　碳酸锂：

　　主力2701合约收盘价104740元/吨，下跌12260元/吨，跌幅10.48%。需求弱预期仍是下跌的主导因素。驱动上看，上周五收盘之后商务部发布通知，中欧双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解，具体实施方案暂未落地，但市场传闻可能对混动汽车出口设置30%左右的份额上限，或以配额的方式，具体细节需等待新一轮磋商。今年欧洲新能源汽车市场表现突出，1-8月累计销量310万辆，累计同比增长33.3%，

　　其中纯电销量213万辆，插混销量96万辆。而欧洲是我国新能源汽车的核心出口国，根据乘联会统计数据，1-8月我国新能源汽车出口欧盟86.8万辆，自主品牌在欧洲地区销量渗透率接近30%，设置上限会对我国后续出口欧盟的数量产生一定影响，粗略估计2027年对于插混汽车出口的影响在15-20万辆，理论上影响并不大。内需走弱是目前弱预期的主导，1-8月我国新能源乘用车零售销量667万辆，累计同比-11.8%。短期基本面仍然向好，去库趋势延续，但在汽车内销以及储能新增装机同比下滑的背景下，远期需求增速放缓的弱预期始终压制盘面，虽然四季度仍有抢出口需求支撑，但市场对明年一季度的需求并不乐观，目前强现实弱预期格局不变，盘面对利多的钝化反映的是弱预期主导定价，后续需关注终端需求兑现情况以及旺季之后的排产情况。

　　铝：

　　节日前后内外铝价明显走弱，单边交易逻辑逐渐转向弱预期，而强现实体现在近期月差的明显走强，现货基差也依然坚挺，但随着海峡通航恢复及印尼某铝厂二期的投产动态，弱预期在进一步加强，不过美伊仍未谈判和解，尾部风险仍需警惕；需求端，金九银十旺季表现同比依然较弱，出口方面，8月铝材出口同比+18%，环比-2.2%，略好于预期，比价指引下后续出口量预计逐月下调；

　　关于后续，宏观近期扰动较多，美债的利空压制暂时停止继续恶化，但仍未出现利于风偏修复的事件，基本面来看近强到远弱的拐点在临近，重点关注节后库存的持续表现；长期来看，海外投产趋势较为明确，而需求端目前尚未出现单领域提供超预期的需求拉动，过剩预期的压力加剧，仅供参考。

　　氧化铝：

　　盘面在成本抬升和过剩加剧之间反复交易；近期几内亚CIF成交价在72.5美元/吨左右，高海运费是主要支撑，但近期海运费开始边际下滑，目前几内亚至中国cape船运费回落至34.5美元/吨，但矿价尚未跟跌，关注后续变化；氧化铝自身供需来看，新投产及复产项目集中释放，近期广西某厂新投一线100万吨产能，后续顺利达产后将继续投二线100万吨，继续加剧过剩压力，此外广西某厂进入30天检修阶段，国内现货继续累库、价格持续偏弱，成本端和价格端两头压制氧化铝厂利润，重点仍是关注产能的出清节奏，目前尚未达到扭转平衡的节点，盘面磨底过程较长，建议低吸高抛区间操作，仅供参考。

　　多晶硅：

　　昨日多晶硅主力合约收 35,200 元/吨，较前一交易日收盘 36,120 跌 2.55%，成交量 5.4 万手，较前一日增加约 1.9 万手，持仓 8.3 万手，较前一日增加约 0.17 万手，期货盘面走弱而现货端上游原料挺价依旧，N 型复投料和硅价指数均涨至 41.35 元/千克，颗粒硅涨至 40.5 元/千克，海外光伏级多晶硅持平于 18.5 美元/千克，硅粉小幅上涨至 9,800 元/吨，三氯氢硅报 4,050 元/吨，周环比上涨 19.1%；供给端硅料周产量降至 2.25 万吨，周环比下降 16.4%，库存同期升至 35.2 万吨，周环比增加 6.7%，减产与累库并行，9 月多晶硅产量 12.04 万吨环比增 1.3%，10 月预估降至 10.5 万吨；中下游硅片价格持稳，N 型 182 硅片报 1.0 元/片，N 型 210 硅片报 1.13 元/片，电池片价格基本持平，单晶 TOPCon M10 报 0.2955 元/瓦，G12 报 0.293 元/瓦，分布式组件微跌 0.1% 至 0.3%，集中式组件微跌 0.1%；辅材端光伏玻璃周环比上涨 1.0%，光伏级 EVA 涨至 11,250 元/吨，透明 EVA 胶膜报 5.82 元/平方米，银粉及银浆上涨约 1.9%，电池片成本压力有所回升；事件驱动方面，美国 232 光伏措施将于 12 月 4 日生效，其中对多晶硅设定 21 美元/千克的最低限价，对硅片设定 100 美元/千克的最低限价；宏观层面市场整体在向美联储 10 月维持利率不变的方向定价，12 月的预期则朝利率进一步上行方向倾斜；后续关注硅料减产落实与库存去化节奏、以及终端装机需求能否在年底前形成有效支撑。

　　贵金属：

　　黄金昨日收跌，国际黄金期货主连合约期现价差24美元/盎司，国内黄金期货主连合约期现价差2.05元/克，国内现货黄金不含税价对国际现货黄金不含税价的溢价2.06元/克。上海期货黄金前20多头持仓增加3966手，前20空头持仓减少277手，SPDR持仓增加2.281吨。白银昨日收跌，国际白银主连合约期现价差0.252美元/盎司，国内白银主连合约期现价差38元/千克，国内现货白银含税价对国际现货白银不含税价的溢价1663元/千克，金银比价69.19。上海白银期货前20大多单减少2278手，前20大空单持仓减少4039手，slv白银持仓减少16.86吨。周边资产：美股三大指数涨跌不一，欧洲三大股指收涨，亚太股指多数收跌，美债收跌，美元指数收涨，离岸人民币对美元震荡走势，国际原油价格收涨，比特币收跌。

　　美联储哈玛克表示利率需要提高，倾向于幅度更小、频率更高的加息；当前政策的限制性还不够。《世界白银调查》，预计今年白银市场将录得连续第六年年度供应短缺，预测今年短缺量为4630万盎司，高于2025年的4030万盎司。刚果央行报告刚果将在年底前将黄金储备从3吨提升至5吨。有关消息哈萨克斯坦或将开始出售黄金。地缘方面，乌克兰总统泽连斯基表示准备签署停火保障协议，能源停火尚未达成乌克兰不会停止对俄远程打击。北约最高指挥官格林凯维奇表示若遭到攻击，北约已做好“今晚就开战”的准备。美国威胁断供乌克兰武器。

　　金银在周五反弹后周一收跌，短期金银下有底，但向上又受到美债收益率压制。短期维持震荡观点。关注周三通胀数据。中长期观点不变。