南华期货|黑色系 | 螺纹&热卷：下有托底 上缺强驱动

　　螺纹&热卷：下有托底，上缺强驱动

　　【期货盘面】螺纹主力收 3068 元/吨，环比下跌 6 元/吨；持仓 174.34 万手，环比增加 0.27 万手；1-5 月差 -18 元/吨，环比走弱 3 元/吨。热卷主力收 3236 元/吨，环比下跌 6 元/吨；持仓 151.03 万手，环比回落 4.03 万手；1-5 月差 -16 元/吨，环比收窄 3 元/吨。两品种价格同步小跌，持仓一增一减。

　　【现货基差】螺纹上海价 3130 元/吨，环比上涨 10 元/吨；主力基差 62 元/吨，环比走阔 16 元/吨；仓单 11.51 万吨，环比减少 0.24 万吨。热卷上海价 3260 元/吨，环比上涨 10 元/吨；主力基差 24 元/吨，环比走阔 16 元/吨；仓单 23.77 万吨，环比减少 0.06 万吨。现货反弹而盘面走弱，基差同步走阔。

　　【估值利润】螺纹长流程利润 -76.82 元/吨，环比走弱 0.48 元/吨；热卷 -6.57 元/吨，环比走弱 9.23 元/吨，重新转负。

　　【供需库存】螺纹产量 173.89 万吨，环比增加 3.62 万吨；表需 222.27 万吨，环比增加 82.69 万吨；库存 548.46 万吨，环比减少 48.38 万吨。热卷产量 283.52 万吨，环比减少 8.60 万吨；表需 301.25 万吨，环比增加 34.43 万吨；库存 438.72 万吨，环比减少 17.73 万吨。两品种同步去库，螺纹产量与表需同增。

　　【南华观点】成材在钢厂减产和自身基本面持续去库的状态下下跌空间有限，整体的供应压力较小，螺纹基差近期走强，以及成材高炉利润止跌企稳，成材的估值相对偏低。需求端，存在旺季预期，成材表需的季节性改善，但表需位于同期偏低水平，房地产新开工面积累计同比下降24.8%，板材在海外加息下也面临一定的压力，需求端的驱动相对不强，更多在于低库存和减产的托底。成本端，焦煤仍有保供的压力，四季度铁水下行趋势下，对焦炭的需求走弱，焦煤库存开始逐渐累库，铁矿港口高库存和供应宽松下，向上驱动较弱，成本端的让利使得钢厂利润边际恢复，负反馈预期走弱，铁水利润驱动的下行空间有限。整体判断，成材或呈现下有托底、上缺强驱动的震荡格局，螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3200-3400左右。

　　铁矿石：运费小幅反弹

　　【期货盘面】10月19日，铁矿石01合约收盘价682.5元/吨，涨10元。成交量34.5万手增7.2万手，持仓量60.7万手减3.3万手。夜盘反弹2.5元至685。

　　【现货基差】10月19日，日照港60.8%PB粉报649元/湿吨涨9元。01合约基差-33.5，变化不大。

　　【估值利润】盘面钢厂利润仍处高位，螺矿比01夜盘收至4.485，产业链角度铁矿估值维持修复。10月19日铁矿普氏61涨0.5至91.4美元。国际海运费小幅反弹，澳洲-青岛运费涨0.95至12.53美元，巴西-青岛运费涨1.17至31.25美元。

　　【供需库存】 供应端，10月12日-18日，全球铁矿石发运总量3476.7万吨，环比增388.5万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2981.5万吨，环比增479.2万吨，非主流发运495.2万吨，环比减90.7万吨，47港铁矿石到港总量2834.7万吨，环比增加273.3万吨。需求端，上周日均铁水233.66万吨，环比-0.18万吨。库存端，上周45港总库存16534.67万吨，环比+54.45万吨。

　　【市场信息】暂无

　　【观点总结】 供给充足，发运量累计同比维持偏高水平，钢厂现货利润低位回升，减产已逐步兑现，铁矿供需总体维持偏弱，库存小幅累积，但考虑到盘面利润仍处高位，矿价预计有估值支撑，关注海运费变化。

　　焦煤&焦炭：蒙煤通关预期恢复，双焦放量跌破前低

　　【期货盘面】10月19日日盘焦煤主力收盘价1403，环比-5.33%，持仓量42.95万手，环比1.77%；焦炭主力收盘价1910，环比-3.17%，持仓量5.07万手，环比0.69%。夜盘焦煤主力收在1408.5，焦炭主力收在1925。

　　【现货基差】临汾安泽低硫主焦2370，增120；蒙5#原煤甘其毛都自提价1640，持稳；一线澳煤远期CFR 290.0美元/吨，持稳。焦炭开启第一轮提涨预计于10月21日执行，幅度50/55，落地后准一级干熄焦价格2135元/吨。

　　【估值利润】焦煤利润高位回落，焦企利润转负（吨焦周度平均利润由1元/吨降至-52元/吨），终端钢厂亏损随提降落地有所缓和（247家钢厂盈利率8.23%），盘面钢厂利润重回高位。

　　【供需库存】焦煤端，本周山西吕梁、临汾等地复产有序推进，省内停产煤矿降至38座，但受安全、产能等条件限制，当前多数煤矿开工水平在50-70%。523家矿山原煤日产160.76万吨，环比增11.59万吨，精煤日产67.71万吨，环比增4.54万吨，产量有所恢复，上游矿山焦煤延续累库。保供政策逐步落地细化，发改委重点关注山西复产进度，也实地考察陕西情况，并落实各地复产至企业端。山东能源集团等，针对迎峰度冬情况制定详细方案，供给增量预期进一步强化。蒙煤端，甘其毛都口岸日通关维持600-700车水平，10月17日最新通关量873车，11月起预期恢复正常通关水准，甘其毛都口岸通关车数预期1100-1500车区间内，三大口岸库存（198.4万吨）止跌。海煤端，澳煤远期情绪回暖、俄港口现货交投边际改善，俄库兹巴斯最大炼焦煤矿因火灾暂停运营，或影响后续海煤到港。焦炭端，全样本日均产量108.42万吨（独立焦化61.7万吨、钢厂焦化46.72万吨），焦炭全样本库存804.34万吨，环比降20.9万吨，持续去库。需求端，日均铁水产量233.66万吨，环比降0.18万吨，铁水存在韧性但略低于预期，10月底预期部分检修结束铁水微增。

　　【市场信息】

　　1、中国第三季度GDP年率 4.5%，前值4.30%。（统计局）

　　2、国家统计局最新数据显示，2026年9月中国粗钢产量7359万吨，同比增0.1%；生铁产量6534万吨，同比降1.4%；钢材产量11817万吨，同比降3.8%。（统计局）

　　【南华观点】双焦放量下挫并跌破前低，主因保供政策与蒙煤通关放松预期集中释放，但政策与通关实际落地尚需时间，短期跌幅或已充分定价，存在区间震荡可能。现货端焦炭首轮提涨50-55元/吨待钢厂回应，供需矛盾加剧。当前焦煤供应仍偏紧，部分煤种反弹100-300元/吨，蒙煤可售资源偏少价格坚挺。后续11月为产地与进口供应共振增长时点，关注预期兑现节奏。重点指标关注山西复产进度、焦炭提涨落地与蒙煤口岸变化。焦煤主力波动区间1350-1550，焦炭1875-2040。

　　硅铁&硅锰；高库存弱需求压制，上行需减产兑现

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价5848.0元/吨，较前一交易日持平；硅锰主力合约收盘价5892.0元/吨，较前一交易日大幅上涨76.0元/吨。硅铁主力持仓23.82万手，小幅增减+1.52万手；硅锰主力持仓36.1万手，0.7万手基本持平，无明显资金进出。硅铁仓单6331.0张，较前一交易日增加285.0张；硅锰仓单35365.0张，较前一交易日减少1457.0张。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5780.0元/吨、宁夏硅铁市场价5700.0元/吨；内蒙硅锰市场价5700.0元/吨、宁夏硅锰市场价5650.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差-248.0元/吨，较前一交易日走弱；硅锰主力合约基差98.0元/吨，较前一交易日走弱。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.7美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.0美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，内蒙、宁夏厂家均深度亏损，减产检修预期升温；硅锰全区域深度亏损，内蒙、宁夏厂家均小幅亏损。

　　【供需库存】硅铁周度产量11.61万吨，环比减少0.06万吨；硅锰周度产量192955.0吨，环比增加3850.0吨；铁水日均产量233.66万吨，环比减少0.18万吨；硅铁企业周度库存90180.0吨，环比增加4510.0吨；硅锰企业周度库存353500.0吨，环比增加2800.0吨

　　【南华观点】需求端跟随铁水与钢厂招标，旺季尾声铁水稳中略降，河钢10月硅铁招标量增加、五大钢种锰硅需求回升，带来边际改善，但硅铁需求仍处同期低位，增量不足以扭转趋势，四季度铁水下行规律下，铁合金需求整体趋势是在走弱。 供给端，主产区深亏是核心托底，硅铁甘肃受电价成本上涨影响利润走弱，有减产预期，锰硅虽有开工和产量小幅抬升，利润亏损下，持续回升可能性较弱。 成本端决定方向弹性，10月煤炭产量恢复进展将主导铁合金成本与方向，硅铁产量与库存压力更大，向上驱动弱于锰硅。 锰硅相对强于硅铁，整体仍是底部宽幅震荡，单边趋势驱动不足。 锰硅主力参考5600—6000元/吨，若自律减产兑现、样本库存继续下降，可偏强看待；硅铁主力参考5800—6300元/吨，下有亏损减产与低仓单托底，上有高库存、金属镁回落和兰炭稳中偏弱压制