南华期货|黑色系 | 通关消息反复扰动 双焦下跌后企稳

　　螺纹、热卷：低供应托底，弱需求与成本松动压制反弹

　　【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3047.0元/吨，较前一交易日小幅下跌12.0元/吨；热卷主力合约收盘价3209.0元/吨，较前一交易日小幅下跌9.0元/吨。螺纹1-5月差为-18.0元/吨，较前一交易日走弱扩大；热卷1-5月差为-14.0元/吨，较前一交易日收窄。螺纹主力持仓182.8万手，小幅增减1.9万手；热卷主力持仓161.7万手，小幅增减2.6万手。

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3100.0元/吨，热卷市场价3220.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差53.0元/吨，较前一交易日增加2.0元/吨；热卷主力合约基差11.0元/吨，较前一交易日减少1.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

　　【估值利润】长流程螺纹钢利润为-106.43元/吨，较前一交易日减少29.51元/吨；长流程热卷利润为-33.68元/吨，较前一交易日减少15.76元/吨。螺卷同步陷入亏损，长流程整体承压，亏损驱动钢厂存在减产、检修预期。

　　【供需库存】螺纹钢周度产量174.73万吨，环比增加0.84万吨；热卷周度产量286.15万吨，环比增加2.63万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需201.03万吨，环比减少21.24万吨；热卷周度表需289.2万吨，环比减少12.05万吨，螺纹库存522.16万吨，环比减少26.3万吨；热卷库存435.67万吨，环比减少3.05万吨

　　【南华观点】双焦下跌主要反映煤矿复产、口岸通关恢复及供应增加预期，但焦炭现货仍存在提涨博弈，因此成本端并非单边坍塌，而是呈现“期货预期转弱、现货仍有支撑”的状态，焦化利润继续亏损，也存在着减产和提涨的预期，焦炭价格下方有支撑。地缘博弈下，铁矿海运费大幅下降后仍有继续回升的可能，但铁矿自身基本面在高库存和下游季节性减产的规律下，持续向上的驱动较弱，阶段性反弹后仍有压力。成本端对成材有一定的支撑，但支撑力度较弱，低利润一方面削弱钢厂复产意愿，对钢价形成托底；另一方面也可能引发钢厂压缩原料采购，形成原料承压，成材成本下移的风险。未来一至两周，市场主线仍是淡季需求下降与低供应去库之间的博弈。需求回落和成本松动使钢价反弹空间有限，但持续去库、钢厂亏损及低供应又限制了单边下跌的顺畅程度。预计螺纹、热卷整体仍以震荡偏弱为主。若只是宏观情绪带动反弹，而表需、成交和库存没有同步改善，反弹持续性预计有限；反之，在库存继续下降、产量收缩的情况下，也不宜在低位盲目追空。螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3200-3400左右。

　　铁矿石：低位震荡

　　【期货盘面】10月23日，铁矿石01合约收盘价675元/吨，涨6元。成交量27.7万手减7.7万手，持仓量61.3万手减2.3万手。夜盘跌4.5元至670.5。

　　【现货基差】10月23日，日照港60.8%PB粉报643元/湿吨，涨5元。01合约基差-32，变化不大。

　　【估值利润】盘面钢厂利润高位波动，螺矿比01夜盘收至4.537，产业链角度铁矿估值低位稍有企稳。10月23日铁矿石61%普氏指数涨0.75至90.65。国际海运费小幅走低，澳洲-青岛运费跌0.13至14.03美元，巴西-青岛运费跌0.17至33.8美元。

　　【供需库存】 供应端，10月12日-18日，全球铁矿石发运总量3476.7万吨，环比增388.5万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2981.5万吨，环比增479.2万吨，非主流发运495.2万吨，环比减90.7万吨，47港铁矿石到港总量2834.7万吨，环比增加273.3万吨。需求端，上周日均铁水232.3万吨，环比-1.36万吨。库存端，上周45港总库存16435.13吨，环比-99.54万吨。

　　【市场信息】暂无

　　【观点总结】 供给充足，发运量累计同比维持偏高水平，钢厂现货利润回升，铁水跌至偏近期低水平，减产逐步兑现，铁矿供需总体维持偏弱，但库存本周小幅去化，叠加盘面利润高位稍有转弱，矿价预计有估值支撑。

　　焦煤、焦炭：通关消息反复扰动，双焦下跌后企稳

　　【期货盘面】10月23日日盘焦煤主力收盘价1427.5，环比+3.11%，持仓量42.69万手，环比-3.99%；焦炭主力收盘价1937，环比+2.14%，持仓量4.70万手，环比-2.79%。夜盘焦煤主力收在1410，焦炭主力收在1931.5。

　　【现货基差】临汾安泽低硫主焦2350，降20；蒙5#原煤甘其毛都自提价1600，降1；一线澳煤远期CFR 289.0美元/吨，持稳。焦炭第一轮提涨落空，入炉煤成本转降前提下，焦炭存在提降可能。棋盘井、临汾等地炼焦煤竞拍价有所下降。

　　【估值利润】焦煤利润高位回落，焦企亏损幅度收窄（吨焦周度平均利润由-52元/吨升至-45元/吨），终端钢厂亏损随提降落地有所缓和（247家钢厂盈利率11.26%，升3.03），盘面钢厂利润重回高位。

　　【供需库存】焦煤端，本周山西煤矿复产继续推进，停产煤矿降至36（-2）座，产能利用率持续抬升，523家矿山原煤日产163.34（+2.58）万吨，精煤日产68.14（+0.43）万吨，产量延续恢复态势。但增产并未转化为矿山累库，矿山精煤库存230.67（-16.87）万吨，增量主要流向中下游。下游阶段性补库进入尾声，独立焦化焦煤库存947.71（+16.48）万吨。后续保供政策持续落地，内蒙古、陕西均存在千万吨级别的可能核增量，最终数量未定，供给增量预期进一步强化。蒙煤端，甘其毛都口岸日通关维持650-750车水平，三大口岸库存198.4万吨保持累库趋势，周五市场传周一的11-12月通关恢复消息为假，暂无相关确切消息。海煤端，澳煤远期询盘回暖、报价暂稳，俄煤暂稳，进口港口累库。焦炭端，独立焦化日均产量61.29（-0.41）万吨，钢厂焦化46.71（持平）万吨，产量小幅收缩。焦炭全样本库存807.41（+3.07）万吨，由前期的持续去库转为小幅累库，供需格局转弱。需求端，日均铁水产量232.3（-1.36）万吨，连续走弱，终端需求韧性进一步削弱。247家钢厂盈利率11.26（+3.03）%，亏损幅度有所收窄。后续铁水维持季节性偏弱的判断。

　　【市场消息】

　　1、《能源保供中长期合同管理办法（试行）》（2026年第50号令）将于2026年12月1日起施行，首次将电煤、电力、天然气三类保供中长期合同纳入统一制度框架，按民生优先、市场与政府结合、统筹发展和安全原则，分类规范签约、定价、履约与监管，以法治化方式保障能源安全稳定供应。（发改委）

　　【南华观点】双焦盘面大幅走弱后开始企稳。供给端山西复产持续推进、蒙煤通关放松预期强化，带动盘面先行，基差再度走扩。周五受消息证伪、冀中事故影响，盘面小幅反弹。焦炭首轮提涨落空后市场情绪进一步转弱，周五跟随焦煤小幅反弹。需求端铁水连续回落、焦炭提涨受阻，下游博弈僵持，负反馈的动力同样累积。短期盘面在预期与现实之间拉锯，供应恢复背景下，超跌反弹力度小于前期，整体维持震荡偏弱判断。中期持续关注11月产地与进口供应增长时点的预期兑现节奏。重点指标关注山西精煤产量、焦炭提降落地与蒙煤口岸价格变化。焦煤主力波动区间1300-1500，焦炭1820-1985。

　　硅铁、硅锰：成本托底与库存压力博弈，双硅维持低位震荡

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价5884.0元/吨，较前一交易日小幅上涨26.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5940.0元/吨，较前一交易日大幅上涨152.0元/吨。硅铁主力持仓22.6万手，-0.9万手基本持平，无明显资金进出；硅锰主力持仓38.3万手，0.2万手基本持平，无明显资金进出。硅铁仓单5648.0张，较前一交易日减少281.0张；硅锰仓单31397.0张，较前一交易日减少954.0张。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5720.0元/吨、宁夏硅铁市场价5700.0元/吨；内蒙硅锰市场价5700.0元/吨、宁夏硅锰市场价5670.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差-284.0元/吨，较前一交易日走弱；硅锰主力合约基差100.0元/吨，较前一交易日走弱。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.8美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.2美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，内蒙、宁夏厂家均深度亏损，减产检修预期升温；硅锰亏损，内蒙、宁夏厂家均小幅亏损。

　　【供需库存】硅铁周度产量11.81万吨，环比增加0.2万吨；硅锰周度产量192500.0吨，环比减少455.0吨；铁水日均产量232.3万吨，环比减少1.36万吨；硅铁企业周度库存93100.0吨，环比增加2920.0吨；硅锰企业周度库存360500.0吨，环比增加7000.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。

　　【南华观点】五大钢种锰硅周需求110878吨，环比微降0.05%，呈现供需双弱格局。尽管供应略有下降，全国锰硅企业库存仍增加7000吨至360500吨，其中宁夏库存263000吨，占比较高，厂库压力尚未明显缓解。近期部分锰矿外盘报价探涨，南非货源到港成本偏高，贸易商接货成本倒挂、挺价意愿增强；化工焦此前也有所回升，共同抬升锰硅成本支撑。不过，港口锰矿库存仍较高，说明矿商挺价并不等同于原料已经短缺。若合金厂采购不足，矿价上涨向锰硅现货传导仍会受到限制。近期江苏某钢厂锰硅招标价为5850元/吨，环比下跌50元；福建某钢厂招标价5860元/吨，环比下跌120元。钢厂仍以刚需采购为主，对高价现货接受度有限。硅锰成本支撑强于硅铁，但库存压力也更明显。短期可能维持高波动区间震荡，若只有锰矿上涨而厂库不降，反弹仍容易受到钢招和套保压力压制。钢材端决定需求上限，成本和减产决定价格下限，高库存则限制反弹高度。短期硅铁、锰硅均以区间震荡看待，锰硅成本支撑相对更强，但库存压力也较大。上周五反弹更多体现成本支撑和估值修复，并不意味着钢材需求或铁合金高库存问题已经解决。 锰硅主力参考5600—6000元/吨，硅铁主力参考5800—6300元/吨。