南华期货|有色 | 碳酸锂:关注仓单情况

　　【新能源】

　　碳酸锂:关注仓单情况

　　【期货盘面】主力合约收盘98500元/吨，日环比+3.38%；成交量约33.86万手，日环比+14.43%；持仓量约43.91万手，日环比-1.08%；LC2701-LC2705月差走强至+3460元/吨，日环比+200元/吨；碳酸锂仓单19202手，日环比-120手。

　　【现货基差】锂电产业链现货报价整体平稳，市场成交一般。锂矿端，澳洲锂辉石精矿（6%，CIF中国）1375美元/吨，日环比-10.71%。锂盐端，电池级碳酸锂指数平均价99350元/吨，日环比+1.08%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）90500元/吨，日环比+1.12%。下游端，动力型磷酸铁锂43870元/吨，日环比+0.60%；8系三元材料163100元/吨，日环比-0.43%；六氟磷酸锂108500元/吨，日环比-0.91%；储能型电解液32000元/吨，日环比持平。

　　【估值利润】碳酸锂端进口利润与理论交割利润亏损同步收窄，估值边际修复；氢氧化锂端生产利润在前期大幅修复后企稳；材料厂端仍为加工费模式，加工费维持稳定，理论利润企稳；六氟磷酸锂端理论利润小幅走弱。

　　【南华观点】综合来看，当前市场的弱预期正逐步在下游正极材料端与终端电池端兑现为弱现实，资金定价逻辑正逐渐从预期驱动转向现实验证，期货盘面抛压整体沉重。分环节看，储能端，国内储能则受制于政策衔接空窗期，市场对明年需求增长存疑；新能源汽车端，内需表现一般，叠加中欧会谈涉及新能源混动车出口政策调整，市场对明年出口销量的担忧升温，共同导致远月合约抛压尤为显著。在弱预期逻辑与终端边际走弱的双重定价下，碳酸锂价格预计将延续震荡偏弱格局，大概率围绕边际成本区间震荡运行。

　　技术面看，技术面看，主力合约跳空高开后盘中冲高，尾盘自日内高位回落，收出带较长上影线的阳线，成交量放大而持仓量小幅下降，空头减仓与短线买盘共同推动，反弹更多来自减仓修复而非增量资金入场，上方压力仍待消化。

　　【风险提示】江西锂矿复产超预期；海外锂矿发运超预期；终端排产与出口政策变动。

　　工业硅、多晶硅：减产逐步落地，多晶硅价格上行

　　【期货盘面】工业硅期货主力SI2612收于8640元/吨，日环比变动-0.12%。成交量约11.73万手，日环比+10.87%；持仓量27.40万手，日环比+0.66%；SI2611-SI2612月差为Contango结构；仓单数量32506手，日环比变动-106手。

　　多晶硅期货主力PS2612收于36735元/吨，日环比变动+3.19%。成交量5.98万手，日环比+15.22%；持仓量6.79万手，日环比-0.20万手；PS2611-PS2612月差为Contango结构；仓单数量21450手，日环比变动0手。

　　【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳。新疆553#工业硅报价8800元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9800元/吨；有机硅报价14300元/吨；铝合金报价24500元/吨。

　　光伏产业链价格持稳。多晶硅N型复投料报价41.45元/千克；硅片价格1元/片。电池片Topcon-210R价格0.3095元/瓦。集中式N型182组件报价0.692元/瓦；分布式N型182组件报价0.703元/吨。

　　【估值利润】工业硅行业平均利润基本持稳。工业硅成本坚挺，现货价格维持高位。工业硅下游铝合金刚需采购、有机硅小幅增长，整体盈利水平持稳，下游需求向上传导力度有限，难以对上游工业硅盈利形成有效正向支撑。

　　多晶硅下游硅片、电池片整体维持刚需采购，产业链利润较低。

　　【供需库存】工业硅产量小幅降低。供给端小幅收缩。西南地区厂家减产计划主要在10月底执行，据百川盈孚消息，预计影响月产量约2.3万吨；新疆某厂减产1台炉，北方企业仍以观望为主，关注后续是否增开。需求端，下游改善有限，多晶硅减产执逐步落地、采购以刚需为主，有机硅个别企业复产带来少量增量，铝合金按需拿货。库存方面，上游厂家库存逐步向下游转移，10月21日工业硅交割库库存16.58万吨，周增445吨。

　　供给端减量逐步兑现：内蒙部分基地降低负荷，新疆两厂停产、降负合计减量约1.1万吨，青海个别企业停产，四川基地月底完成停产，另有企业满产、复产与减量形成对冲；据百川盈孚消息，10月多晶硅产量预计约9.5万吨。需求端整体偏弱，硅片企业优先消化自有库存、仅刚需采购，光伏终端利润微薄，需求弹性有限。库存端，厂库延续累库趋势，已累积至40万吨以上，仅期现流通环节有所去化。

　　【市场信息】无

　　【南华观点】工业硅盘面低位震荡、现货坚挺，市场分歧集中在成本支撑与需求走弱之间。当前现货成交以期现为主，随着低价货源被逐步消化，持货商上调基差，上下游博弈延续。短期来看，工业硅成本与西南减产预期托底、下游减产压制盘面，盘面难现趋势性行情，突破需等待西南停炉与多晶硅减产的实际落地形成共振。

　　多晶硅期货盘面震荡上行，青海会议后行业减产落地进度加快，企业挺价预期加强。但现货端成交落地有限，市场观望情绪浓厚，后续仍需观察现货成交情况。展望未来，市场仍处供给收缩与高库存的博弈阶段，行情拐点未尚未明确出现，建议持续关注上游减产情况、库存去化进度、行业自律与价格底线的执行情况。

　　【有色金属】

　　铜：低库存叠加现货高升水支撑，铜价高位偏强运行

　　【期货盘面】隔夜Comex铜收于6.66美元/磅，涨1.82%；LME铜收于14462美元/吨，涨0.94%；沪铜主力最新报价收于109420元/吨，涨0.72%；国际铜收于98120元/吨，涨0.6%。

　　【现货基差】上海金属网1#电解铜现货报价110200—110500元/吨，均价110350元/吨，较上一交易日上涨700元/吨；对沪铜2611合约报升水840—1050元/吨，现货升水大幅走扩。现货对沪铜主力收盘后基差1960元/吨，较上一交易日上涨420元/吨，基差率1.81%，基差处于高位并继续走强，反映现货供应偏紧。

　　LME铜现货对三个月升水206美元/吨，前值187.16美元/吨，LME维持Back结构。

　　【估值利润】洋山铜溢价：198美元/吨，前值185美元/吨；

　　进口利润：再生铜3362.86元/吨，前值3960.81元/吨；铜-262.12元/吨，前值88.45元/吨。

　　沪伦比：7.56，前值7.56。

　　【供需库存】LME库存：铜库存272725吨，较前一交易日减少250吨，延续去化；注册仓单220425吨，注销仓单52300吨，注销占比约19.2%。

　　上期所仓单：铜期货仓单14593吨，较前一日大幅减少1626吨，仓单持续低位流出。

　　COMEX库存：铜注册仓单合计473082短吨（约42.9万吨），增加438短吨，美国库存维持高位、全球库存"西增东紧"格局延续。

　　【产业信息】

　　1. 洛阳钼业前三季度产铜59.67万吨，同比增长9.81%，按产量指引中值完成度76%；铜销量56.72万吨，同比增长9.02%。（来源：上海金属网10月27日，据公司业绩报告）

　　2. 铜陵有色第三季度归母净利润20.54亿元，同比增长516.76%；前三季度归母净利润50.47亿元，同比增长约184%。（来源：上海金属网10月27日，据公司三季报）

　　3. 紫金矿业前三季度归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%；其中第三季度归母净利润183.56亿元，同比增长25.97%。（来源：上海金属网10月27日，据公司三季报）

　　4. 铜冠铜箔第三季度净利润同比增长345.34%，主要系铜箔产品售价上涨；前三季度净利润同比增长439.75%。（来源：上海金属网10月27日，据公司公告）

　　6. 中信证券Q4大宗商品展望：铜矿端增量预期持续下修，极端天气及硫酸等辅料供应扰动或进一步约束生产，国内精炼铜供给收缩与低库存支撑价格高位运行，建议关注低库存与年底关税节点。（来源：上海金属网10月27日）

　　【南华观点】当晚夜盘沪铜高开站上109000元/吨，伦铜盘中涨逾1%，短期价格重心继续上移。但铜价已处历史高位，宏观端美联储加息紧缩预期与年底美国铜关税节点构成上方扰动，预计铜价维持高位偏强震荡，追高风险加大，建议回调买入思路为主。

　　沪铜参考区间107500—110500元/吨，价格重心108500—109500元/吨；伦铜参考区间14200—14600美元/吨，价格重心14300—14450美元/吨。

　　【风险因素】

　　1. 宏观流动性风险：美联储加息及紧缩预期反复，美元走强可能压制铜价估值；

　　2. 美国铜关税政策：年底关税节点临近，政策落地或预期变化可能引发CL价差及全球货流剧烈调整；

　　3. 高位回调风险：铜价处于历史高位区域，获利盘回吐及资金面波动可能放大短期振幅；

　　4. 需求不及预期：高价对下游消费的抑制作用累积，若旺季需求证伪将削弱现货支撑；

　　5. 地缘政治与供应扰动双向波动：中东局势、矿山复产进度等均可能双向扰动价格

　　铝产业链：库存偏紧支撑铝价修复

　　【期货盘面】隔夜，沪铝主力（2612）收于23660元/吨（+185，+0.79%），持仓增加4026手，价格上涨增仓；氧化铝主力（2701）收于2592元/吨（+44，+1.73%），铸造铝合金主力（2612）收于23200元/吨（+140，+0.61%）；LME铝收于3097美元/吨（+1.94%），Cash-3M升贴水14.63美元/吨（-12.88），库存23.21万吨（-0.195）。

　　【现货基差】氧化铝指数2652.47元/吨（-0.42），期现基差+60.47元/吨（走弱）；SMM A00铝23890元/吨（-80），华东升贴水190元/吨（-40），持货商积极出货，下游按需采购，成交一般；ADC12均价24600元/吨（0.00），铸造铝合金基差（现货升水）1490元/吨（+85），现货跟涨偏慢，成本支撑较强。

　　【估值利润】氧化铝即期利润-118.13元/吨（-7.32），利润继续压缩；电解铝即时利润7594.18元/吨（+300.00），仍处历史偏高水；ADC12理论利润74元/吨（-21.00），佛山精废价差776元/吨（+209.00）；沪铝进口盈亏-1196.07元/吨（-67.82），氧化铝进口盈亏-656.64元/吨（+0.07），进口窗口均处于关闭状态。

　　【供需库存】国内铝锭社会库存55.3万吨（较上期-3.00），铝棒库存14.2万吨（-0.65），铝锭出库量14.14万吨（-0.32），库存延续去化；氧化铝开工率77.49%（-0.35），电解铝运行产能4564.76万吨（+3.60）；下游综合开工率61.7%（0.00），其中铝线缆开工率微降（-0.40%），型材及板带箔等板块相对稳定。

　　【市场信息】无

　　【南华观点】沪铝的核心支撑集中在低社会库存、仓单快速去化和近月升水，价格结构继续呈现近强远弱。铝棒加工费明显下降、现货升水回落，反映铝价上涨后下游承接趋于谨慎，反弹高度受到需求约束。氧化铝减产规模扩大，电解铝厂内原料库存继续增加，供需改善仍处于消化存量的阶段。

　　氧化铝：现货价格稳定，行业亏损与部分减产提供支撑；高厂内库存和全球产量增长压制远期估值。预计2701合约短期运行区间2500—2700元/吨，下方关注2500元/吨附近支撑，反弹关注2600—2650元/吨压力。

　　沪铝：仓单月度降幅超过55%，社会库存降至55.3万吨，近端资源偏紧对价格形成托底。加工费与现货升水回落削弱上涨持续性，短期以震荡修复为主。预计2612合约运行区间23000—24000元/吨，2701合约运行区间22600—23600元/吨，关注近月升水及月差变化。

　　铸造铝合金：ADC12现货上涨、废铝成本回升和高现货升水支撑价格，精废价差扩大有助于再生铝需求释放。盘面预计跟随沪铝震荡，主力合约运行区间22500—23500元/吨。

　　关注风险：铝锭仓单与社会库存变化；现货升水及铝棒加工费走势；氧化铝减产进度与厂内库存；海外供应恢复及宏观利率变化。

　　锌：矿端约束仍在，现货承接限制上行空间

　　【期货盘面】27日交易日行情，实际主力ZN2612开25900、最高25940、最低25665、收25680，较前结算25640上涨40（+0.16%）；成交134352手，持仓115949手，减少2400手，收盘接近区间低端。27日晚夜盘开于25790，震荡偏强。矿端约束构成托底背景，晚间美国数据后美债收益率回升则限制估值扩张。

　　【现货基差】27日SMM 0#锌锭均价25775，较26日上涨155；上海锌现货贴水5元/吨，较26日平水下降5元/吨。天津下游询价较少，广东现货成交不佳，价格上涨后的采购承接仍偏谨慎。

　　【估值利润】23日国产锌精矿加工费维持-2350元/金属吨。26日SMM精炼锌企业生产利润为-5740，较23日亏损收窄71；同期硫酸市场均价1540，较23日下降17.50（同花顺），副产品价格回落也约束炼厂收益。26日锌现货进口盈亏为-4305.50，较23日亏损扩大401.77，进口补充的价格条件仍不利。

　　【供需库存】截至22日当周，镀锌开工56.13%，周升2.63个百分点；压铸锌、氧化锌开工分别为47.50%、53.54%，周降0.28、1.44个百分点，需求改善集中于镀锌。26日七地锌锭社会库存19.12万吨，较22日减少0.37万吨；27日上期所仓单63399吨，日减1722吨，国内可见货源继续下降。

　　【市场信息】

　　1、9月SMM精炼锌月度开工率82.30%，较8月下降1.61个百分点，冶炼端生产已有回落。（SMM）

　　2、27日LME锌总库存减少1300吨；26日总库存为166950吨，海外库存此前的累增压力尚未完全消化。（LME、Westmetall、金十）

　　3、美国9月耐用品订单环比增长1.8%，略高于1.7%的预期；数据公布后，21:05的2年及10年美债收益率分别报4.731%、4.997%，扭转傍晚跌势。（金十）

　　【南华观点】锌价仍有矿端低加工费和国内货源下降托底，但27日收盘靠近交易日区间低端，现货也由平水转为小幅贴水，反映上涨后的承接并不顺畅。镀锌开工回升尚未扩展到压铸和氧化锌，短期按高位震荡看待，夜盘修复后继续上行的空间有限，价格更容易围绕现货采购节奏反复。

　　镍、不锈钢：沪镍缩量续跌，不锈钢放量下探

　　【期货盘面】10月27日沪镍主力合约收报117,970元/吨，-0.28%；成交量13.67万手，-2.50万手；持仓量13.98万手，-0.11万手。不锈钢主力合约收报13,395元/吨，-1.11%；成交量16.04万手，+2.24万手；持仓量11.27万手，-0.93万手。沪镍仓单90,424吨，-137吨；不锈钢仓单57,680吨，-367吨。

　　【现货基差】（SHMET 现货）1#电解镍均价119,900元/吨，-0.83%，对近月升水2,200元，持平；金川镍121,800元/吨，-0.81%，升水4,100元，持平；俄镍117,950元/吨，-0.84%，升水250元，持平；镍豆117,400元/吨，-0.84%，贴水300元，持平；镍铁（Ni8-10%，内蒙古）到厂1,030元/镍点，持平；电池级硫酸镍28,300元/吨，持平。主力基差（进口镍口径）-20元/吨，由升水600元转为贴水，走弱620元。无锡304/2B冷轧主流品牌报价13,750-14,700元/吨，下调50-200元；佛山13,700-14,100元/吨，下调100-200元。

　　【估值利润】镍：周度现金成本口径（截至10月25日当周）外采高冰镍生产电积镍利润率-2.0%、外采MHP -7.4%，仍处亏损区间。

　　【供需库存】LME镍库存280,218吨，+276吨；LME镍注册仓单259,584吨，+300吨；SHFE镍仓单90,424吨，-137吨；镍板社会库存121,836吨，周环比-1,100吨。不锈钢SHFE仓单57,680吨，-367吨；佛山300系冷轧109,800吨，-3,300吨（区域口径）。

　　【市场信息】（SHMET 快讯）

　　1. 上期所同意增加镍期货交割库存放点和核定库容：上港云仓上海宝山存放点核定库容由10,000吨增至15,000吨；常州金坛新增存放点核定库容5,000吨、不设地区升贴水。

　　2. 9月中国不锈钢出口总量45.46万吨，环比+2.00%、同比+8.62%；进口12.58万吨，环比-10.72%；废不锈钢进口1.57万吨，环比+11.12%。1-9月出口335.08万吨，同比-11.42%。

　　3. 印尼镍矿企业协会APNI：印尼商品交易所（ICOMEX）拟2027年1月4日启动运营，目标成为更能反映印尼国内产业状况的镍价基准，交易机制与上市镍产品仍在准备阶段。

　　4. 现货成交反馈：沪镍换月后2612合约报盘者逐步增多，实际承接遇阻，让利出货交投亦有限；下游多行业订单需求欠佳，部分参与者不看好短线基本面。

　　5. Canada Nickel与Swiss Steel签署框架协议，拟自2030年起每年供应约100万吨半成品钢产品，其安大略省Crawford镍项目推进中。

　　【南华观点】镍：沪镍主力缩量续跌，现货跌幅反大于期货，主力基差由升水转为贴水，现货让利出货、承接遇阻，盘面弱势可能正向现货传导。周度成本口径下外采路线仍处亏损，LME库存与仓单转为回升，累库压力或逐步显现；交割库容扩容与印尼定价机制变化等中期变量增多，短期可能偏弱震荡。不锈钢：主力放量下探，现货品牌价跟调、废料价格同步走低，镍铁到厂价持平、成本底部尚稳。9月出口环比回升但累计同比仍降，外需韧性或难对冲总量收缩；仓单续降、区域库存去化，但整体库存仍偏高、终端需求偏弱，短期大概偏弱震荡运行。

　　【风险提示】印尼镍定价机制与出口政策调整超预期；精炼镍过剩下LME库存回升、累库压力加大；不锈钢现货跟跌与终端需求走弱拖累成本支撑；宏观流动性扰动与海外矿山供应不确定性。

　　锡：冶炼供应受约束，电子板块情绪带来反复

　　【期货盘面】27日交易日行情，实际主力SN2612开383910、最高391190、最低380020、收383200，较前结算382120上涨1080（+0.28%）；成交108171手，持仓38195手，增加2057手，收盘处于区间中下部。27日晚夜盘开于386000，高开后震荡偏强；美股开盘后半导体股上涨，为电子链情绪提供支持。

　　【现货基差】27日SMM 1#锡均价388400，较23日上涨12800；26日沪锡市场现货升水均价2000元/吨，较23日持平。流通货源偏紧，现货升水维持较高水平。

　　【估值利润】26日锡精矿60%、40%品位加工费分别为13500、17500，均较23日持平（安泰科口径）。26日SMM中国精炼锡进口盈亏为-1229.98，较23日亏损扩大768.69，进口补充的价格条件未见改善。

　　【供需库存】截至23日当周，云南、江西精炼锡开工分别为25.56%、29.47%，周降2.49、1.90个百分点，冶炼供应继续受约束。9月焊料开工79.10%，较8月提高6.30个百分点，实际加工需求有所改善。23日锡锭社会库存6689吨，周减1081吨；27日上期所仓单1957吨，日减25吨。

　　【市场信息】

　　1、SMM口径9月国内精炼锡产量16070吨，较8月增加180吨，9月产量环比小增。（SMM）

　　2、27日LME锡总库存持平，26日总库存为4000吨。（LME、Westmetall、金十）

　　3、27日国内半导体板块调整；21:30美股开盘时费城半导体指数上涨1.4%，电子链风险偏好在不同时段出现分化。（金十）

　　【南华观点】锡价的供应支撑仍在，两省冶炼开工继续下降，焊料开工回升又增强了下游承接。27日国内电子板块调整压制情绪，夜盘重新偏强，海外半导体股开盘上涨也有利于电子链情绪，价格仍在产业支撑与科技资产波动之间寻找方向。短期判断偏强震荡，供给约束使回落有承接，电子板块情绪反复则使上涨过程难以平顺。

　　铅：现货重心上移，电池采购节奏决定反弹斜率

　　【期货盘面】27日交易日行情，实际主力PB2612开16160、最高16310、最低16150、收16260，较前结算16100上涨160（+0.99%）；成交78538手，持仓83532手，增加2144手，收盘处于区间偏高位置。27日晚夜盘开于16260，平开后震荡偏强。现货重心上移构成支撑，但涨价后下游接货趋于谨慎。

　　【现货基差】27日SMM 1#铅锭均价16250，较26日上涨150。SMM当日现货评论显示，铅价上涨后下游采购暂缓，接货偏谨慎，现货采购节奏有所放慢。

　　【估值利润】26日SMM再生铅利润为-227，较23日持平；上海废电瓶均价9325，较23日上涨50（同花顺）。原料价格坚挺继续挤压再生环节收益。同期SMM铅冶炼利润（加工）为330.90，较23日增加6.50，原生与再生环节的盈利状态仍有差异。

　　【供需库存】截至22日当周，原生铅开工64.03%，周降4.14个百分点；再生铅开工33.20%，周升2.40个百分点；铅蓄电池开工74.16%，周升0.79个百分点。原生供应下降，再生供应有所恢复，电池端生产保持支撑。26日五地社会库存2.56万吨，较22日减少0.61万吨；27日上期所仓单13008吨，日减26吨，仓单降幅已明显收窄。

　　【市场信息】

　　1、27日SMM再生铅日评显示，铅价拉涨后下游暂缓采购，市场交投偏谨慎。（SMM）

　　2、23日国产铅精矿加工费为0元/吨，与22日持平，矿端加工收益仍低。（SMM）

　　3、27日LME铅总库存减少3975吨；前一业务日26日为318650吨。（LME、Westmetall、金十）

　　【南华观点】铅价重心上移有产业承接：电池开工继续回升，原生铅供应收缩，再生环节则仍受废电瓶成本挤压。不过，再生开工已回升，现货涨价后电池厂采购放慢，供应和采购节奏都在调整。短期维持震荡偏强判断，反弹更可能逐步抬高、反复消化，难以持续单边加速。