广州期货|能化 | 成本端大跌 沥青高价回落

　　燃料油：原油价格下跌，燃油回吐涨幅

　　最新燃油主力合约收盘价4778元/吨，较日盘下跌4.80%；低硫燃料油主力合约收盘价5452元/吨，较日盘下跌5.41%。中期选举前，美方释放缓和信号，原油价格下跌。国际市场，此前受中东供应中断及市场强劲的燃油需求影响，叠加运输受阻导致的运费上涨，高硫燃料油价格已高于原油。此次原油价格下跌，燃油大幅回吐前期涨幅。国内保税低硫燃料油市场，舟山等港口台风过后，船东集中加油，港口资源趋紧，部分船供油企业报高惜售，优先接单大单；内贸船用重油市场资源紧张，但高价制约下需求亦乏力，市场延续供需两淡行情。

　　沥青：成本端大跌，沥青高价回落

　　布伦特原油主力合约收盘价104.27美元/桶，较上一日收盘价下跌0.48%；最新sc原油主力合约收盘价678.8元/桶，较日盘下跌2.32%；沥青主力合约收盘价4915元/吨，较日盘下跌2.05%。11月2日，特朗普表示不急于决定是否重启对伊朗战事，万斯称已与伊朗取得一定进展，中期选举前市场降温，油价下跌。国内供应方面，炼厂供应增加，十月超额完成排产计划，但生产毛利持续回落。需求方面，消费者多保持谨慎心态，需求表现平淡。库存持续去化，为沥青价格提供底部支撑。成本端大幅拖累，沥青高价回落。

　　玻璃：季节性需求依旧偏弱，库存压力偏大，现货一直处于低位，目前市场有冷修进展整体比市场预期偏慢，玻璃产量环比下降不明显，近期玻璃厂陆续有放水冷修的情况，关注后续冷修进展。

　　库存数据公布，玻璃厂库存高位小幅去库，国庆节期间累库较多，玻璃下游深加工订单同比较差。

　　纯碱方面检修影响短期产量，但产能过剩相对严重，库存近期由于减产下降较快，需求端光伏和浮法玻璃走弱。

　　PVC：供应韧性强、需求兑现弱，上行受限

　　行业持续亏损倒逼装置检修降负，开工率走低，库存阶段性去化，叠加电石、原油带来成本支撑，价格深跌空间有限。乙烯法装置成本受中东局势、油价波动影响，美伊谈判消息同样会带动成本端扰动。PVC生产深度亏损行业被动减产落地，目前乙烯法装置开工率已回落至50%附近，多套装置宣布阶段性停产，同时电石法装置也因原料供应偏紧和利润亏损，开工率有所走弱。据卓创资讯，国内PVC粉本期整体开工负荷58.81%，环比降0.95个百分点，创年内新低，其中电石法开工66.19%，环比提升0.98个百分点；乙烯法仅42.29%，环比大幅下滑5.27个百分点。本周预计4套装置计划检修，同时部分装置复产，整体检修损失量环比小幅下降。开工低位叠加下游刚需补货，PVC库存持续去化。截至10月29日，华东样本库存82.45万吨，环比-3.14%、同比-6.94%；华南1.56万吨，环比-14.29%、同比-66.74%。两地合计84.01万吨，环比下降3.37%，市场到货偏少，下游以刚需拿货为主。四季度随着供应端持续收缩、出口维持韧性，库存有望延续去化趋势，对价格的压制力量将逐步缓解。近期地产托底与环保限产形成情绪支撑，8月底以来多部门连续出台地产优化政策，市场预期竣工链条回暖将带动PVC管材、型材需求边际改善，但政策从出台到终端需求传导存在时滞，实际效果仍待验证。

　　综合来看，短期受亏损倒逼减产+开工刷年内新低+持续去库的供给驱动行情，并非需求反转，检修延续、库存去化支撑盘面维持区间震荡，下游地产相关需求偏弱、北方工程进入季节性淡季，叠加价格修复后装置存在复产预期，上方空间受限。若无需求实质性回暖，行情难走持续单边大涨，重点跟踪库存变化与复产动态。V2701合约核心运行区间4850-5350元/吨。

　　乙二醇: 地缘预期反复，低库存与累库预期博弈

　　11月2日华东部分主港地区MEG港口库存约在16.5万吨附近，环比上期增加1.6万吨。截至10月29日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在74.21%（环比上期下降1.53%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在84.14%（环比上期下降0.69%）。11月供需偏紧支撑仍存，海内外新增检修损失合计约25.5万吨，叠加大量长期停车的存量缺口，乙二醇进口到港与国产供应双低，港口库存持续处于历史低位，现货流通货源偏紧，对价格形成明确的供应端支撑。但12月盛虹炼化产能复产叠加四季度中沙古雷100万吨等新产能陆续投放，国产供应增量明确且持续时间长，国内供给将逐步回升。

　　需求端，截至10月29日，本周附近聚酯装置负荷小幅提升在75%附近。进口方面，霍尔木兹海峡航运逐步恢复，中东发运货源陆续到港，前期的进口缺口快速收窄。市场普遍预计10月乙二醇进口量回升至25-30万吨，11月进口量虽有望回升至30万吨以上，但仅为往年60万吨月度均值的五成左右，进口供给修复幅度有限。海外尤其是中东装置大面积停产且复产周期不明，四季度乙二醇进口量大概率维持低位，港口库存难以快速累库，对近月合约形成支撑。

　　后市来看，美伊传出谈判消息后，地缘溢价快速回吐带动价格回调，但近端低库存对行情形成底部支撑，市场进入多空拉扯的高位震荡格局。当前华东港口库存仍处在近年低位，现货偏紧、基差偏强，油制装置亏损制约供应快速释放，构成下方支撑。但谈判若持续推进，航运修复后进口货源有望回升，叠加下游聚酯需求偏弱，终端纺织订单不足、聚酯开工不高，上方空间被需求压制。EG2701合约核心运行区间参考5000-5500元/吨。中期来看，随着新产能陆续落地、前期停车装置集中复产、进口货源持续恢复三重供给增量集中释放，叠加下游逐步步入传统需求淡季，供需宽松格局将进一步确立，价格中枢存在明确下移空间。

　　PTA:供需格局转弱成本主导

　　目前美伊仅为间接对话，尚未签署落地协议，双方核心分歧仍存，地区武装仍有扰动风险，局势并未彻底平息。短期原油大概率高位宽幅震荡。若谈判推进、霍尔木兹海峡通航恢复，溢价或将继续消退；一旦谈判遇阻或突发袭击，油价容易快速反弹。上游PX华东某企业重整装置故障导致PX产出负荷下降，叠加海内外装置集中检修、PX库存持续去化且绝对水平偏低，市场供应紧缺格局加剧，带动现货月差与浮动价大幅上行，对PTA价格形成底部支撑。PTA供给端，本周嘉通能源300万吨重启正常运行、独山能源300万吨重启提负中，个别装置负荷小幅下降，至10.29 PTA开工负荷至72.2%。随着前期停车装置陆续重启提负，后续供应将稳步修复，供给端收缩的利多持续消退。需求端 “金九银十” 旺季兑现不及预期，聚酯综合开工率仅维持在76%的年内低位，终端织造综合开机率不足60%，下游工厂以刚需采购为主，备货周期普遍缩短至3~5天，高价原料向下游传导受阻，需求负反馈持续发酵，PTA已正式进入累库周期，本周PTA社会库存176.45万吨，环比累库近3.21万吨。

　　短期来看，中东地缘风险未消、原油维持高位波动，PX检修高峰延续至11月中旬检修高峰尚未完全消退，叠加现货低库存与基差坚挺支撑，PTA盘面仍有支撑。但中期来看，供需基本面的弱压制将逐步显现，PTA供应维持高位、累库周期已确立，下游需求缺乏持续放量基础；随着PX检修装置陆续复产，成本端驱动边际减弱后，价格将回归基本面逻辑，上行空间逐步收窄。整体呈现短期偏强震荡、中期供需弱压的运行格局，TA2701合约核心运行区间参考6200-6800元/吨。