南华期货|黑色系 | 硅铁/锰硅：供应分化 高库存弱需求压制反弹高度

　　螺纹/热卷：成本托底，累库预期压制反弹高度

　　【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3036.0元/吨，较前一交易日小幅下跌1.0元/吨；热卷主力合约收盘价3191.0元/吨，较前一交易日小幅上涨5.0元/吨。螺纹1-5月差为-1.0元/吨，较前一交易日走弱扩大；热卷1-5月差为-18.0元/吨，较前一交易日走弱扩大。螺纹主力持仓166.8万手，小幅增减-1.3万手；热卷主力持仓158.4万手，小幅增减-1.6万手。

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3060.0元/吨，热卷市场价3210.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差24.0元/吨，较前一交易日增加1.0元/吨；热卷主力合约基差19.0元/吨，较前一交易日减少5.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

　　【估值利润】长流程螺纹钢利润为-127.2元/吨，较前一交易日增加6.33元/吨；长流程热卷利润为-25.7元/吨，较前一交易日增加8.83元/吨。螺卷同步陷入亏损，长流程整体承压，亏损驱动钢厂存在减产、检修预期。

　　【供需库存】螺纹钢周度产量185.9万吨，环比增加4.72万吨；热卷周度产量291.28万吨，环比增加3.19万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需200.8万吨，环比减少5.27万吨；热卷周度表需297.17万吨，环比增加1.61万吨，螺纹库存482.37万吨，环比减少14.9万吨；热卷库存422.31万吨，环比减少5.89万吨

　　【南华观点】螺纹钢，低库存仍有支撑，供增需降是主要压力。螺纹目前的核心矛盾是，库存绝对水平不高，现货下方仍有支撑；但长流程铁水转向、短流程利润修复，正在推动产量回升；以及北方施工进入淡季，需求下降方向相对明确。螺纹钢低库存限制短期跌幅，但复产和淡季决定反弹空间，螺纹尚不具备趋势性上涨条件。 热卷产量继续恢复，高库存约束仍未解除。热卷产量环比增加3.19万吨，前期检修钢厂逐步复产；厂库小幅增加，社会库存继续下降，但整体去库速度放缓。当前热卷产量和表需同比仍偏低，库存绝对水平则处于同期高位，高库存仍会限制上方空间。原料短期上涨能够抬升钢材成本预期，推动成材反弹，但高港口库存、钢厂低利润和淡季需求，又限制原料持续上涨，成本端的持续性需要验证。螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3150-3400左右。

　　铁矿石：震荡

　　【期货盘面】11月10日，铁矿石01合约收盘价684元/吨，跌3.5元。成交量24.1万手增2.2万手，持仓量52.6万手减0.2万手。夜盘稳。

　　【现货基差】11月10日，日照港60.8%PB粉报647元/湿吨，跌3元。01合约基差-37，近期基差偏弱。

　　【估值利润】盘面钢厂利润回落后震荡，螺矿比01夜盘收至4.452，产业链角度铁矿估值走弱。11月10日普氏61指数跌0.5至92.8。国际海运费微跌，澳洲-青岛运费跌0.22至13.54美元，巴西-青岛运费跌0.06至36.45美元。

　　【供需库存】 供应端，11月2日-11月8日，全球铁矿石发运总量2991.2万吨，环比减556.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2405.7万吨，环比减384.3万吨，非主流发运585.5万吨，环比减172.5万吨，47港铁矿石到港总量2764.3万吨，环比减249.7万吨。需求端，上周日均铁水230.69万吨，环比-1.18万吨。库存端，上周45港总库存16704.4万吨，环比+237.33万吨。

　　【市场信息】10月中国出口钢材985.4万吨，1-10月累计出口钢材9549.5万吨，同比降2.3%。10月中国进口铁矿砂及其精矿10565.8万吨，1-10月累计进口铁矿砂及其精矿106055.4万吨，同比增3.1%。（海关总署）

　　【观点总结】 供给充足，发运量累计同比维持偏高水平，铁水跌至近期偏低水平，叠加近期北方限产影响，铁水预计回升空间有限，铁矿供需总体维持偏弱，但中品矿粉去库、钢厂补库，叠加盘面利润高位回落等因素影响，矿价仍有支撑。

　　焦煤/焦炭：盘面企稳，焦炭三轮提降将至

　　【期货盘面】11月10日日盘焦煤主力收盘价1410.5，环比+1.04%，持仓量44.94万手；焦炭主力收盘价1938.0，环比+0.70%，持仓量4.35万手。夜盘焦煤主力收在1414.5，环比+0.28%；焦炭主力收在1940.0，环比+0.10%。

　　【现货基差】临汾安泽低硫主焦2250元/吨，累降140；蒙5#原煤甘其毛都自提价1550-1580元/吨，情绪偏弱；一线澳煤远期CFR 285.0美元/吨。部分钢厂计划11月11日提降焦炭第三轮，降幅50-55元/吨，预计11月13日执行。

　　【估值利润】焦煤利润高位回落，焦企亏损幅度进一步收窄（吨焦周度平均利润由-27元/吨升至-9元/吨），终端钢厂亏损随提降落地有所缓和（247家钢厂盈利率11.26%）。第三轮提降若落地，焦企利润将再次承压。

　　【供需库存】焦煤端，上周山西煤矿复产继续推进，但有部分复产不复量的情况，523家矿山原煤日产160.30（-1.44）万吨，精煤日产66.14（-1.70）万吨。产量稳定未增的情况下，矿山端库存却转为累库，精煤库存242.26（+20.42）万吨，原煤库存425.27（+13.59）万吨，可见下游购买意愿较弱。保供政策持续强化，山西省能源局召开全省煤炭增产保供专题会议，但盘面已基本交易完保供预期。蒙煤端，入境车数小幅增量。海煤端，澳煤远期暂稳，俄煤暂稳，但下游采购意愿不足，整体观望情绪浓厚，16港炼焦煤库存746.28（+21.54）万吨。焦炭端，焦炭全样本库存778.56（-27.94）万吨，焦企挺价情绪明显，产量控制偏紧，独立焦化日均产量60.44（-0.64）万吨，钢厂焦化46.48（-0.01）万吨。焦煤降价阶段，焦企维持刚需采购，库存可用天数下滑。需求端，日均铁水产量230.69（-1.18）万吨，连续走弱且降幅扩大。11月9日起河北多地启动重污染天气应急响应，唐山、沧州橙色预警（Ⅱ级），邯郸、邢台、保定、石家庄红色预警（Ⅰ级），烧结工序限产20%-50%，但高炉生产暂未受到明显冲击，后续需持续跟踪高炉实际生产动态。采暖季环保管控逐步落地，华北区域钢厂检修计划陆续出台，铁水存在持续下行压力。

　　【南华观点】双焦盘面企稳，小幅回升。基本面来看，保供复产逻辑此前已交易较为充分，进入11月，产量边际增量预期减弱。蒙煤通关增量边际利空效应减弱，入境车数1000以下时，对盘面压制作用有限。焦炭三轮提降在即，焦企利润将再次承压，后续关注焦企开工率及焦炭库存情况。当前双焦在现货价格下行背景下，基差走缩逻辑带来估值修复动力。下游库存可用天数低位，月底补库预期对盘面同样有所支撑。但铁水连续走弱、河北环保限产落地，反弹幅度或有限，整体处于区间震荡状态，中枢或小幅抬升。主要观察指标为矿端精煤产量、蒙煤通关实际增量、焦炭库存、铁水产量。焦煤主力波动区间1300-1500，焦炭1820-1985。

　　硅铁/硅锰：供应分化，高库存弱需求压制反弹高度

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价5772.0元/吨，较前一交易日小幅上涨48.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5876.0元/吨，较前一交易日大幅上涨78.0元/吨。硅铁主力持仓21.7万手，小幅增减-1.7万手；硅锰主力持仓30.0万手，大幅变动-5.6万手，资金出现明显异动。硅铁仓单4210.0张，较前一交易日增加173.0张；硅锰仓单16843.0张，较前一交易日增加4984.0张。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5650.0元/吨、宁夏硅铁市场价5570.0元/吨；内蒙硅锰市场价5700.0元/吨、宁夏硅锰市场价5630.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差-302.0元/吨，较前一交易日走强；硅锰主力合约基差114.0元/吨，较前一交易日走强。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价39.3美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.3美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，内蒙、宁夏厂家均深度亏损，减产检修预期升温；硅锰全区域深度亏损，内蒙、宁夏厂家均小幅亏损。

　　【供需库存】硅铁周度产量11.67万吨，环比增加0.03万吨；硅锰周度产量186270.0吨，环比减少9870.0吨；铁水日均产量230.69万吨，环比减少1.18万吨；锰矿周度港口库存617.5万吨，环比增加20.8万吨；硅铁企业周度库存85230.0吨，环比减少3770.0吨；硅锰企业周度库存370000.0吨，环比增加8000.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。

　　【南华观点】钢材进入淡季、钢厂按需采购，合金需求缺乏持续增量；品种间则有所分化：硅铁产量小幅增加、成本有所下移，但厂库继续下降；硅锰产量下降、锰矿成本支撑增强，但厂库明显增加。短期均按底部偏弱震荡看待，硅铁重点防范成本下移，硅锰重点观察减产能否转化为去库。钢材反弹只能改善铁合金的市场情绪，却无法替代合金自身的供应、库存和成本逻辑。尤其在钢厂没有大规模补库的情况下，双硅很难仅依靠黑色板块联动形成持续上涨。海外报价上调、远期到矿成本抬升，对锰硅形成成本支撑。但港口库存总量仍然偏高，矿价能够托底，却暂时难以单独推动锰硅趋势上涨。硅锰主力参考5600—6000元/吨，硅铁主力参考5600—6000元/吨。