【现货】截至9月22日，SMM电解铜平均价112735元/吨，SMM广东电解铜平均价112235元/吨，分别较上一工作日+1925.00元/吨、+1460.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价1375元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价1150元/吨，分别较上一工作日+550.00元/吨、+350.00元/吨。据SMM，随着中秋、国庆假期临近，部分下游企业开始进行节前备货，进一步带动现货采购需求，现货升贴水偏强运行。
【宏观】9月17日凌晨美联储公布9月议息会议决定，联邦基金利率如期上调25bp至3.75-4.00%；对比2022年3月美联储为遏制恶性通胀启动的加息周期来看，上轮加息周期联邦基金利率于16个月内自0.25%上行至5.5%，累计525bp，市场流动性条件快速收紧使得铜价在加息初期显著承压，加息后半段回归基本面定价、价格逐步企稳；从当前宏观环境来看，本次加息为提振美联储公信力、短暂抑制通胀的预防式加息，加息目的、加息前的流动性条件与2022年相比均存在显著差异。
【供应】（1）原料端，近12个月全球/智利/秘鲁/中国铜矿产量同比均值分别为-0.93%、-5.85%、+0.71%、-5.06%，铜矿产量偏紧预期兑现；1-7月中国铜矿进口量同比-1.75%；1-8月国内废铜产量同比-17.01%，1-7月中国废铜进口量同比17.19%，废铜供应整体偏紧。（2）成品端，截至9月18日，铜精矿现货TC报-224.67美元/干吨，周环比-12.97美元/干吨，截至9月10日，硫酸价格报1835.70元/吨，周环比-68.10元/吨；TC与硫酸价格承压使得冶炼利润受损，7月、8月SMM中国冶炼厂现货冶炼利润已转为负值，7月、8月国内电解铜产量同比分别-4.04%、-2.09%，为近5年来7月和8月同比首次出现降幅；SMM预计9月国内电解铜产量环比或下滑0.67%，后续锭端整体供应增幅有限，10月至11月国内多家铜冶炼厂将陆续进入计划检修阶段，部分冶炼厂生产及发货节奏或受到一定影响。
【需求】加工方面，截至9月17日，电解铜制杆周度开工率65.82%，周环比+4.33个百分点；9月17日再生铜制杆周度开工率8.74%，周环比-5.29个百分点。铜杆线企业原料库存、成品库存周环比+5.90pct、-6.69pct，原料库存与成品库存比值周环比+6.34%；前期铜价调整后给予下游补库机会，但随着价格重心又开始逐步上移，下游企业畏高情绪渐起，接货多以刚需为主。
【库存】LME铜库存去化，国内社会库存去化，COMEX铜库存累库：截至9月21日，LME铜库存25.43万吨，日环比-0.16万吨；截至9月18日，COMEX铜库存76.81万吨，日环比+0.06万吨；截至9月18日，上期所库存5.61万吨，周环比+0.13万吨；截至9月21日，SMM全国主流地区铜库存7.48万吨，周环比-1.55万吨；截至9月21日，保税区库存3.45万吨，周环比-0.43万吨。
【逻辑】非美国地区现货偏紧，昨日铜价偏强运行。在美国关税政策未有新的预期催化之前，全球铜价短暂地、阶段性地回归基本面定价。当前铜的基本面现实情况为：①库存的地域性失衡格局仍然维持，美国占据全球显性库存约75%份额，而非美国地区库存相对偏紧，国内社库与LME库存分别位于近1年来约1%、57.7%分位水平，国内现货基差偏强运行；②铜矿TC与硫酸价格开始同步下降，现货冶炼利润已逐步转负，冶炼原料的偏紧以及利润受损共同限制后续精炼铜产量增幅，冶炼厂检修增加，市场可流通货源增量有限；③终端需求整体相对稳健，在铜价上行阶段更多地表现为待价格大幅回调后开启补库，如前期铜价调整后加工企业原料库存累库、成品库存去化。宏观层面，加息靴子落地后，美债利率冲高回落使得金属估值压力相对缓和。总的来说，我们认为回归基本面定价后，短期非美国地区“强现实”的供需基本面支撑价格中枢，但需要关注后续美国关税政策是否存在新的预期变化，远期落地/提前落地/落空等不同的情境下对铜价的影响路径各不相同，后续核心的扰动变量仍为美国关税政策及美联储货币政策预期。
【操作建议】观望，若有突破可试多，主力关注109500-110000支撑
【短期观点】震荡
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