国内出口保持高增 美国CPI超预期

【宏观分析】

国内：前三季度我国货物贸易进出口39.94万亿元，同比增长18.8%，出口增长16.4%、进口增长22.3%，连续6个月保持两位数增速；工业机器人、电子元件等产品进出口合计超10万亿元，集成电路出口增长99.1%，高技术产品继续支撑外贸。9月CPI同比上涨0.9%，核心CPI上涨1%；PPI同比上涨5%，创2022年7月以来新高，价格回升加快但核心需求仍偏温和。中国人民银行开展7000亿元6个月期买断式逆回购，实现净投放2000亿元，两个期限品种合计加量续作4000亿元。

国际：美国9月CPI同比上涨3.7%、核心CPI上涨2.6%，CPI环比上涨0.6%，创4月以来最大涨幅；核心CPI环比0.3%，均高于预期，市场上调10月加息押注；美联储褐皮书称油价、关税和保险成本正沿供应链传导，企业预计未来数月价格压力仍将上升。美联储理事鲍曼认为暂不急于进一步行动，芝加哥联储主席古尔斯比则倾向等待更多数据；欧洲央行部分官员亦认为通胀压力可能迫使其再度加息。

【贵金属】

上一个交易日，COMEX黄金收盘价4127.30美元/盎司，下跌1.20%；COMEX白银收盘价55.80美元/盎司，下跌6.26%。夜盘沪金收盘价886.00元/克，下跌1.61%；沪银夜盘收盘价13523.00元/千克，下跌6.29%。昨日金银价格大幅下跌，白银跌幅显著大于黄金，主要受到美国通胀数据超预期及美联储加息预期进一步强化的影响。美国9月CPI同比上涨3.7%，高于市场预期的3.6%，环比上涨0.6%；核心CPI同比上涨2.6%，同样高于市场预期。能源价格上涨推动整体通胀反弹，核心通胀韧性则进一步强化市场对持续货币紧缩的预期。数据公布后，市场对美联储10月加息的预期概率由此前约两成升至四成左右，12月加息概率升至九成以上，美元指数反弹，美国10年期国债收益率回升至5.27%左右，持续压制贵金属价格。与此同时，美联储最新褐皮书显示，能源成本上涨正持续向运输及商品价格传导，进一步加剧通胀压力。短期来看，市场对12月加息已有较充分定价，但10月加息预期上修及美债收益率高企仍将压制金银表现。预计贵金属维持偏弱震荡，白银在跌破此前震荡区间下沿后，短期波动可能进一步加剧。重点关注今晚公布的美国PPI、零售销售数据及美联储官员表态。基准区间方面，COMEX黄金参考【4000，4350】美元/盎司，沪金参考【860，940】元/克；COMEX白银参考【52，61】美元/盎司，沪银参考【12600，14800】元/千克。

投资策略：观望

风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

【铜】

上一交易日LME铜收14436美元/吨，跌0.82%。上海升水-50，广东升水100。宏观方面，美国9月CPI为3.7%，高于预期3.6%，且高于上一期CPI3.4%，通胀方面有小幅恶化，市场偏鹰预期增强，压制铜价。基本面方面，冶炼因硫酸价格下跌出现亏损，国内10月冶炼厂有集中检修，预计10月份月度产量有下降。Centinela和Escondida铜矿的罢工风险仍然存在，需持续保持关注。EL Teniente铜矿因泥石流原因暂停运营，未来铜矿产量可能受到影响，加剧铜矿供应紧张。需求方面，受传统行业下行影响，中小型线缆行业新增订单较少，且利润偏低，电网行业近期有行业收缩，订单增量一般，部分企业反馈下游订单对铜价敏感度较低，主要看需求。库存方面，国内交易所库存有增加，可能是有交仓；LME库存持续下降。美国关税方面，目前未有确定性消息，CL价差维持低位，后续27年1月1日是美国关税的重要节点，需持续保持关注。美国精铜周度进口维持高位，可能是前期CL价差较高时确定的进口。展望后市，非美地区库存偏低以及铜供应紧张支撑铜价高位运行，伦铜核心阻力位在14900附近。

投资策略：月差结构上，因现货短期仍维持紧缺状态，预计较高的back结构将延续。

风险提示：地缘问题、宏观政策预期变化和基本面大幅不及预期等等。

【铝】

上一交易日LME跌破3000关口收于2989，日跌45.5，0-3结构平水附近波动。宏观方面，美国通胀高于预期，10月加息概率上升，继续关注本周五沃什讲话。基本面角度国内仍是强现实—日内库存维持去化，下游开工基本恢复至节前9月水平，按当前需求和库存表现预期10月库存基本持平，若年内消费仍未见明显走弱，则年底库存或降至60w附近；成本端欧洲天然气和炭块价格持稳于高位、关注海外氧化铝供应扰动短期现货价格表现偏强，关注国内出口窗口打开；国内端基本持稳-其中氧化铝价格偏弱、产地煤价继续小幅上涨。总的看，随着海外新投陆续投产，单边重心预计下滑，远月新投预期下跌至2.2w附近；但国内基本面短期强现实仍支撑近月，back结构继续强化。

投资策略：11-02的borrow可考虑部分择机离场。

风险提示：消费转弱、海外项目投产快于预期、宏观情绪利空

【铅】

沪铅主力合约收盘报16230元/吨，较昨结算上涨0.31%，期价冲高后小幅回落。现货端SMM1#铅均价16250元/吨，环比上涨150元/吨。供应端精铅市场报价分歧拉大，网价上调建议集中在75-150元/吨不等，部分持货商挺价报对SMM1#铅均价升水0-150元/吨，偏向成交货源对SMM1#铅均价贴水100元/吨出货。需求端受涨幅刺激下游畏高情绪升温，部分终端表示价格上涨过多今日暂缓拿货，市场成交承压，上下游博弈加剧。整体看现货涨幅明显快于期价，短期沪铅或维持16000-16500元/吨区间运行。

投资策略：关注区间低位买入机会。

风险提示：宏观波动风险。

【锌】

昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。

昨日伦锌震荡，午后lme交仓近6000吨，夜间美国公布通胀数据，通胀水平表现黏连，伦锌尾盘下跌收报3715.5美元，跌幅0.04%。节后现货市场，上海市场对11月合约，升水40-升水50，广东市场对11月合约贴水50附近，下游观望情绪浓厚。国庆后第一周国内累库一万余吨；市场出口窗口关闭后国内累库压力较大。昨日公布的美国通胀数据高企，令市场对于联储加息的节奏有所加强，伦锌承压，关注3650-3700美元一线的支撑有效性

投资策略：建议观望

风险提示：消费表现超预期

【镍】

上一交易日伦镍收于15545美元/吨，+0.10%。沪镍收于117690元/吨，-0.64%。基本面上，镍元素中短期过剩预期不改。印尼矿端配额陆续批复，矿端年内宽松基本确认，镍铁现货市场企稳，同时纯镍高库存压制镍价上行空间。展望后市，主要关注宏观环境，以及印尼方面的潜在扰动，盘面预计低位震荡，短期预计沪镍主力【11.5，13.0】万元/吨。

投资策略：观望。风险提示：宏观情绪超预期变化等。锡

上一交易日LME锡收报50215美元/吨，下跌2.31%；沪锡主力合约收报372820元/吨，下跌3.39%。供应端：缅甸9月进口环比下降，10月增量预计有限；印尼截至目前出口约595吨；国内冶炼方面，云南大型炼厂仍处于检修状态。需求端：下游及终端企业订单成交偏淡，“银十”兑现情况尚待验证。后市展望：宏观加息预期升温，科技股与半导体板块持续走弱，锡作为AI算力金属的叙事阶段性降温，预计短期锡价维持偏弱运行。

投资策略：关注逢低补库机会。

风险提示：宏观情绪反复、半导体行业景气度不及预期。

【多晶硅】

上一交易日多晶硅收涨-1.45%至34350元/吨，日增仓1189手，多晶硅期货价格近期连续下跌，硅厂现货报价则相对坚挺。10月11日多晶硅头部企业在杭州举办会议，商讨相关减产控产事宜。进入10月，多晶硅供应预计收缩，硅片排产暂稳，平衡有望由原本累库转去库，产业库存逐步消化。目前市场对多晶硅减产量级存在观望情绪，弱现实和减产预期相互博弈，11月底多晶硅将集中注销，目前多晶硅仓单仍有2.3万手，存在一定抛压。展望后市，弱现实近端承压，但基于供需改善和政策调控预期，价格下方空间有限，当前位置追空存在风险，价格反弹驱动重点关注减产落地情况和实际减量规模。

投资策略：观望，低位买入

风险提示：政策扰动，供给减产不及预期，宏观波动

【碳酸锂】

上一交易日碳酸锂主力合约2701合约收涨-4.34%至100900元/吨，日增仓4908手。市场情绪消极，锂价下跌过程中行业观望情绪亦浓，采购偏谨慎。近期政策端、宏观、供给消息面多重扰动共振，盘面对中长期供需预期定价。另一方面，四季度基本面表现强势，隐性库存大幅去库，四季度去库幅度有望达5万吨。由于目前期货主导碳酸锂定价，弱预期推动价格回落，下方关注锂矿生产完全成本上沿9-10万/吨对价格的支撑，当前位置追空存在风险。

投资策略：观望，追空存在风险

风险提示：供需超预期，宏观变化，政策扰动

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