利率回升宏观压力加剧，金银价格测试前低

【宏观分析】

国内：商务部表示，“300亿对300亿”对等降税框架有利于稳定和拓展中美贸易，双方正就落实安排及贸易、投资关切保持沟通；中方反对将5G等技术问题政治化、泛安全化。证监会副主席刘浩凌表示，将深化资本市场投融资综合改革，强化科技创新金融支持，提升上市公司质量和长期投资价值。国务院总理李强强调优化社会保障制度，扩大企业年金覆盖，发展商业健康保险并稳妥推进长期护理保险。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰表示将推进金融高质量发展和高水平开放。

国际：伊朗锡里克地区遭军事袭击后，布伦特原油涨幅扩大至3%，美伊对抗风险升温；美国总统特朗普称不需要与伊朗达成协议，伊方警告将扩大反击范围。美国10月财政赤字4040亿美元、同比扩大42%，预计2027财年或升至2.2万亿美元；美国上周初请失业金人数20万人，预期19.5万人。多位美联储官员仍倾向进一步加息。英伟达CEO人事变动加剧科技股波动，Anthropic IPO获约六倍超额认购。

【贵金属】

上一个交易日，COMEX黄金收盘价3881.70美元/盎司，下跌2.97%；COMEX白银收盘价49.95美元/盎司，下跌3.94%。夜盘沪金收盘价835.78元/克，下跌2.87%；沪银夜盘收盘价12066.00元/千克，下跌3.43%。昨日金银价格再度大幅下跌，黄金跌破3900美元，白银失守50美元关口。宏观方面，美国10月CPI超预期，叠加美联储官员持续释放鹰派信号，进一步强化12月加息预期。美国10年期国债收益率回升至5.10%附近，美元指数升至近19个月高位，对贵金属形成明显压制。与此同时，特朗普表示美国不再寻求与伊朗达成协议，推动国际油价反弹，能源价格上涨进一步加剧通胀及货币紧缩担忧。此外，美股科技板块波动及市场风险偏好下降加重跨资产去杠杆压力，金银跌破关键支撑后，技术止损与多头平仓进一步放大跌幅。短期来看，宏观紧缩压力与流动性冲击共同压制贵金属，预计金银维持弱势震荡，重点关注今晚美国PPI数据及美元、美债收益率变化。基准区间方面，COMEX黄金参考【3750，4100】美元/盎司，沪金参考【800，880】元/克；COMEX白银参考【46，54】美元/盎司，沪银参考【11000，13000】元/千克。

投资策略：观望

风险提示：美联储货币政策不符合预期，市场流动性及地缘政治出现变化

【铜】

上一交易日LME铜收13605美元/吨，跌1.37%；沪铜夜盘于105060元/吨收盘，夜盘跌0.08%。上海升水775，广东升水950。铜矿方面，三季度产量小幅不及预期，四季度产量预期有下修，铜矿供应仍然偏紧缺。冶炼方面，因冶炼利润问题，预计国内月度铜产量恢复缓慢。进出口方面，短期内外比价走强，国内进口窗口有打开，预计国内精铜进口有增加。下游需求方面，短期下游需求有韧性，但高升水对下游消费有压制。库存方面，国内期货库存维持低位，伦铜非美地区库存仍在降低，非美地区铜库存维持低位，支撑铜价。展望后市，铜价短期受到AI科技股的影响，价格重心有下移，且宏观对铜价仍有压力，但铜自身基本面对铜价有支撑，未来随着担忧情绪逐步修复，铜价重心将逐步恢复，近期美国关税交易弱化，但仍需持续保持关注。短期下方支撑暂时看103500和102000。

投资策略：月差结构上，因现货短期仍维持紧缺状态，预计较高的back结构将延续。

风险提示：地缘问题、宏观政策预期变化和基本面大幅不及预期等等。

【铝】

上一交易日LME收于3025，日跌53.5，0-3 back结构整体仍处高位；沪铝夜盘整体震荡走弱。基本面角度，或因跌价补货带动，国内周内库存去化仍较好，维持下去11月库存预期整体仍有去化；但远端海外项目进入产能集中释放期，且需求存回落预期，基本面预期转弱。成本端来看海外欧洲天然气价再度跟随原油反弹，炭块价格持稳于高位，海外即时仍处深度亏损；国内端弱稳-煤价和氧化铝维持弱稳。总的看，原油价格再度转涨、美元美债偏强，宏观方面整体情绪略偏空，基本面国内近强远弱格局下铝价短期或仍偏震荡，远月倾向于压力变大。

投资策略：关注价格反弹后远月逢高空的机会。

风险提示：铝供应扰动风险、消费好于预期、加息预期扭转

【铅】

上一交易日lme铅收1885.74美元/吨，涨跌幅为-0.04%。沪铅主力收报15645元/吨，较上一交易日收盘跌210元/吨，跌幅1.32%。上周反弹至16140元/吨后连续回落，昨日放量增仓下行跌破15700元/吨，弱势加剧。上海金属网1#铅锭华东均价15775元/吨，跌150元/吨。昨日再生精铅网价普遍下调50-75元/吨，厂提对SMM1#铅贴水25-0元/吨，可报货源不多，含税厂提15850元/吨，下游刚需偏弱，多择低价接货，交投清淡。SMM再生精铅均价15875元/吨，对SMM1#铅平水，出货情绪环比下降，采购情绪环比持平。社会库存处两年多低位，对价格仍有托底。展望后市，沪铅维持15100-16100元/吨区间运行。

投资策略：区间操作

风险提示：宏观波动风险

【锌】

昨日伦锌震运行，夜间周边商品普遍录得下挫，伦锌收跌，收报3726美元，跌幅0.9%。现货方面，上海市场对12合约升水160-升水150，广东市场对12合约升水30附近，LME可交割品牌升水突出；品种方面，虽然LME 11月date上依然存在较为集中的持仓结构，但back结构已回落平静。近期周边权益市场大幅波动，宏观情绪逐步转向，市场情绪释放需要时间，短期关注3700-3270美元一线的支撑有效性，补库可考虑在区间下沿逐步入场。

投资策略：可考虑区间下沿进行补库。

风险提示：消费表现超预期

【镍】

上一交易日伦镍收于16215美元/吨，+0.09%；沪镍主力夜盘收于122350元/吨，-0.48%。短期矿冶博弈成为市场关注重点，印尼矿端与冶炼端均表示将要减产，当前更多应将其视为博弈阶段，具体关注各企业实际经营情况，阶段性为市场提供了给予镍风险溢价。同时，纯镍高存量库存仍对镍价有一定压制作用，因此在当前宏观条件下，镍价或仍以低位震荡为主，宜逢低做多。短期预计沪镍主力【11.5，12.5】万元/吨。

投资策略：观望。

风险提示：宏观情绪超预期变化等。

【锡】

上一交易日LME锡收报46365美元/吨，下跌0.27%；沪锡主力合约收报349470元/吨，下跌0.11%。供应端：缅甸10月进口环比持平，11月增量预计有限；印尼截至目前出口约955吨，出口有所修复；国内冶炼方面，云南大型炼厂复产。需求端：市场成交一般，部分下游及终端企业订单逢低补库。后市展望：隔夜美股三大指数集体收跌，费城半导体指数跌0.54%，叠加宏观加息预期升温，锡价今天预计偏弱震荡。

投资策略：观望为主。

风险提示：宏观情绪反复、半导体行业景气度不及预期。

【多晶硅】

上一交易日多晶硅主力合约PS2612收34550元/吨，收涨0.42%，持仓-4117手，价格受库存和需求压制承压运行。减产如期落地，但厂家库存累库压力加剧，下游采买谨慎，价格向上缺乏现货成交配合。终端消费拖累下，多晶硅库存见顶需时间。多晶硅向下受政策调控与厂家成本报价支撑，硅片排产暂稳，现金成本区间3-3.4万元/吨的支撑效果仍存。展望后市，多晶硅去库仍需时间，价格向上需见厂家库存去库，11月价格区间预计【33000-37000】元/吨，关注库存拐点与政策节奏。

投资策略：观望、低位买入

风险提示：政策不及预期，基本面拖累

【碳酸锂】

上一交易日碳酸锂主力合约LC2701收90900元/吨，收涨2.73%，持仓增仓-6372手，11月宏观氛围好转，对盘面价格起到一定支撑，昨日盘面再度上探，今日观察上方9.3万元/吨附近压力。11月12日，广期所碳酸锂期货仓单录得21745手，较上一交易日下降1551手。周数据方面，本周SMM库存去库2747吨，与上周去库2994吨差距不大。目前现货表现偏强，基差升水盘面，持货商捂货挺价意愿较强，现货对盘面价格形成一定支撑。年底下游排产存在下修风险，电芯厂排产谨慎，需求终端边际走弱特征显现。供应修复、需求放缓仍是当前叙事基调，中长期价格预期偏弱；短期宏观支撑价格回升，考虑此前上游高价库存或在价格反弹时表现为抛压，谨慎看待价格上方空间。

投资策略：/

风险提示：政策宏观、供给扰动

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