螺纹钢：假期集中累库，盈利持续承压，节后偏震荡运行
节前终端刚需回补带动消费回暖，但国庆长假工地大面积停工，假期社会库存与钢厂库存出现集中累积，累库幅度将成为节后首要观察指标。需求端，保交楼以竣工端为主，新增开发意愿不足，基建资金落地节奏偏慢，更多停留在政策预期，节后需求难有超预期爆发，仅存在复工后的阶段性回补。供给端，钢厂大面积亏损约束复产节奏，整体产量仍处在近年同期偏低位置，若亏损进一步加剧，后期高炉检修存在增加可能，供给弹性有限，对价格形成一定托底。利润端钢厂亏损面维持高位，双焦成本前期抬升，成材向上调价阻力较大，成本支撑边际减弱。
热卷：制造业韧性转弱，假期累库压力放大，基本面弱于螺纹
热卷制造业需求持续走弱，汽车、家电排产未见明显改善，机械制造订单平稳但缺少增量，终端维持刚需采购。国庆假期工厂停工，板材下游停产增多，假期进一步累积厂库与社会库存，库存压力向钢厂转移。出口持续受海外贸易壁垒扰动，外需难以提供增量。供给端，亏损推动钢厂主动检修减产，但检修多为阶段性，若原料价格回落，不排除部分产线复产。表需节后或短暂反弹，但持续性存疑，整体去库节奏弱于螺纹钢。
焦煤：节后口岸通关恢复，供应增量释放，紧平衡逻辑进一步弱化
供给是节后核心变量。国庆期间蒙煤口岸阶段性闭关，节后通关将恢复，日通车预期回升；国内主产区煤矿节后复产提速，前期“复产不复量”局面逐步打破，供应增量持续释放。当前绝对库存仍处偏低水平，但流通端库存开始向焦化、钢厂环节转移。需求端，铁水短期维持中高位，形成刚性需求，但钢厂大面积亏损，钢焦博弈加剧，钢厂补库意愿谨慎，以按需采购为主，难有大规模主动补库。保供政策延续，进一步压制焦煤向上想象空间。
焦炭：成本驱动逻辑弱化，钢焦博弈加剧，跟随煤焦驱动为主
前期焦炭连续提涨主要依靠焦煤成本被动传导，并非钢厂需求扩张驱动。节后随着焦煤供应恢复，成本端支撑松动，钢企亏损加剧，钢厂对焦价提降诉求提升，钢焦博弈进入白热化阶段。焦企经过前期提涨利润得到修复，前期低负荷焦企存在复产预期，供给弹性逐步释放。需求端，铁水短期维持高位提供刚需托底，但后期高炉检修增加，铁水存下行风险。库存方面港口库存低位，但焦企厂库有累积迹象，价格继续向上动能不足。
铁矿石：到港延续高位，负反馈预期升温，上方空间受限
核心矛盾集中在高港口库存以及后期铁水下行预期。需求端，铁水短期维持高位，但钢厂亏损持续扩大，后期高炉检修增加，铁水具备下行压力，负反馈交易逻辑升温。供给端，海外矿山发运维持高位，节后到港集中释放，远期新增产能持续放量，中长期供应宽松格局不变。港口库存维持历史同期高位，钢厂以消耗自身库存为主，主动补库意愿偏弱，港口去库进度缓慢；海运费高位仅提供短期底部支撑，难以驱动价格上行。
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