广州期货|能化 | PTA:供需格局转弱成本主导

　　乙二醇: 供需紧平衡期价近强远弱

　　截至10月12日，华东部分主港地区MEG港口库存约在11.2万吨附近，环比上期-1.8万吨。截至10月15日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在77.46%（环比上期下降1.71%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在84.88%（环比上期下降2.69%）。9月下旬起，国内煤制检修装置、东南亚及台湾部分装置将逐步复产，国内供应边际小幅修复，乙二醇整体供应处于阶段性修复通道，综合开工率从8月低位回升至80%左右。10月国内外装置均有小幅复产预期，煤制贡献主要增量，油制与海外供应边际修复。9月到港量依旧偏低，预计全月净进口量约15万吨，仍远低于正常月度水平。进入 10月，前期绕行苏伊士运河的中东货源将陆续到港，叠加部分船只恢复通航，进口量将出现边际回升，预计10月总进口量回升至26-27万吨，后续若海峡通航条件进一步改善，进口增量还将扩大。需求端，截至10月15日，国内聚酯负荷降至73.7%附近，江浙终端开机率缓慢回升，江浙加弹、织机、印染开工率分别为64%、56%、69%，环比依次为+7%、+2%、0%，终端织造企业采购心态谨慎，以消耗现有原料备货为主，内需纺服消费温和增长。9月转向供给边际修复、需求旺季预期升温，供需紧平衡状态逐步向宽松过渡。

　　后市来看，乙二醇当前处于进口收缩与国内检修共振的紧平衡阶段，行情呈近强远弱格局。短期华东主港库存创近五年同期低位，现货流通偏紧、基差强势，9月到港量仍处低位，近月合约支撑较强。但随着国内开工回升推动供需格局由前期大幅去库转向紧平衡，后续随着供应进一步增加，将逐步转向宽松。短期依托低库存震荡修复，但反弹持续性不足，缺乏需求端配合，冲高后易承压回落。中长期供应增量兑现后，价格存在回调压力。2611合约核心运行区间5000-5700。

　　PTA:供需格局转弱成本主导

　　行情由地缘事件主导，原油盘面主线集中在地缘风险溢价，整体呈高位宽幅震荡运行。近期中东地缘局势推升原油与上游PX价格，且海内外检修增加，对PTA价格形成底部支撑。PTA供给端，本周PTA嘉通能源300万吨PTA装置检修，个别装置负荷小幅调整，至10.15PTA开工负荷降至67.6%，环比-3.3%，部分装置受原料及利润约束降负运行，现货流通量未出现快速放量。需求端，下游聚酯开工率在73.7%左右，金九旺季兑现程度不及市场预期，织造环节综合开机率仍不足六成，终端多维持刚需采购节奏，对高价原料接受度有限，产业链库存向终端传导不畅。当前PTA供需缺口已基本闭合，现货高升水格局正逐步消解。

　　综合来看，近期PTA盘面呈现成本驱动下的偏强运行格局，核心支撑来自中东地缘扰动推升原油价格中枢，叠加PX海内外装置集中检修带来的原料端供应收紧，同时行业前期深度去库后绝对库存处于低位，现货基差维持高位形成价格托底。短期来看，PX检修高峰尚未完全消退，原油地缘溢价仍有支撑，成本端驱动仍存；但随着PTA装置陆续重启、供应稳步回升，而下游纺织旺季表现不及预期，需求端跟进乏力，供需格局已由前期紧平衡转向边际累库，后续价格上行空间将受基本面约束，整体呈现成本托底但供需弱压制的区间震荡格局。中期来看，PTA供应持续修复、累库周期开启，供需边际转弱将逐步压制价格上行空间，整体呈现短期偏强震荡、中期供需弱压的运行格局，TA2701合约核心运行区间参考6300-6800元/吨。

　　PVC：供应收缩带动去库

　　据卓创数据，本周国内 PVC 粉整体开工负荷率 61.50%，环比-2.99%；其中电石法 67.21%，环比-4.12%，乙烯法48.71%，环比-0.45%。下周计划再新增 3 套装置检修，且本周多数停车检修装置延续停机，预计后续检修损失量环比进一步抬升。本期检修叠加亏损减产PVC开工降至低位。供应处于低位叠加下游采购有所改善，PVC社会库存延续去化态势。本周国内PVC粉开工维持低位叠加下游阶段性采购回暖、货源流转提速，华东、华南样本总库存继续回落。截至10月15 日，样本总库存89.17万吨，环比-2.17%，同比-4.72%；其中华东87.30万吨，环比-1.88%，同比-1.72%，华南1.87万吨，环比- 14.22%，同比-60.71%。近期地产托底与环保限产形成情绪支撑，8月底以来多部门连续出台地产优化政策，市场预期竣工链条回暖将带动PVC管材、型材需求边际改善，是近期多头的核心交易逻辑，但政策从出台到终端需求传导存在时滞，实际效果仍待验证。成本端来看，行业整体深度亏损，成本端底部支撑持续强化。

　　综合来看，PVC当前处于历史低估值区间，成本亏损托底+供应阶段性收缩+地产政策情绪提振三大因素共振，PVC底部支撑坚实。中期行情的核心变量在于需求兑现程度：若四季度地产政策效果逐步显现，叠加传统旺季需求持续释放，库存去化加速，PVC有望迎来趋势性修复；若终端需求持续偏弱，高库存压力难以有效缓解，反弹空间将受到明显压制，整体仍以区间震荡为主。V2701合约核心运行区间4650-5150元/吨。

　　燃料油：市场存供应边际缓和预期

　　最新燃油主力合约收盘价5453元/吨，较日盘下跌1.36%；低硫燃料油主力合约收盘价5914元/吨，较日盘上涨0.08%。IEA表示将释放剩余的一亿桶原油，同时俄罗斯柴油开始进入市场，市场供应紧张局面有缓和迹象。供应端，新加坡成品油库存连续两周上行至4223万桶，残渣燃料油库存持续下跌。需求端表现一般。供应边际转宽松背景下，高硫燃料油高价回落。

　　沥青：偏弱运行

　　昨日布伦特原油主力合约收盘价105.69美元/桶，较上一日收盘价下跌0.35%；sc原油主力合约收盘价733.5元/桶，较日盘上涨0.22%；沥青主力合约收盘价4930元/吨，较日盘下跌0.88%。美军称伊朗控制霍尔木兹海峡等消息不实，原油价格震荡。上周国内炼厂开工率22.2%，环比下降1.5%。沥青震荡偏弱运行，沥青-燃料油价差创新低。