华泰证券研报称，2026年以来受资金配置等多重结构性因素影响，券商板块走势相对偏弱。展望2027年，建议把握板块的战略配置机会：资本市场中长期向好趋势未改，改革深化与政策支持有望拓展市场发展空间；券商业务结构持续优化，经营稳定性逐步增强，头部机构依托集中度提升与国际业务增长，盈利优势有望进一步巩固。当前悲观预期已在板块定价中较充分反映，估值分位与机构配置均处低位。综合市场中长期前景、政策支持预期与龙头经营韧性，建议把握左侧配置窗口，关注优质低估龙头及结构投资机会。
全文如下
华泰2027年度展望 | 证券：底部蓄势，战略布局
核心观点
2026年以来受资金配置等多重结构性因素影响，券商板块走势相对偏弱。展望2027年，我们建议布局板块的战略配置机会：资本市场中长期向好趋势未改，改革深化与政策支持有望拓展市场发展空间；券商业务结构持续优化，经营稳定性逐步增强，头部机构依托集中度提升与国际业务增长，盈利优势有望进一步巩固。当前悲观预期已在板块定价中较充分反映，估值分位与机构配置均处低位。综合市场中长期前景、政策支持预期与龙头经营韧性，建议把握左侧配置窗口，关注优质低估龙头及结构投资机会。
头部优势重塑行业格局
证券行业持续向头部集中。头部券商的并购整合加快存量资源集聚，股权再融资增强资本实力，财富管理、资产管理、投行、衍生品客需及海外业务构建综合服务链条，共同推动行业集中度提升。2013年至26Q3，头部券商业务结构中，营收占比由57%升至68%，归母净利润占比由64%升至73%，利润集中程度持续高于收入集中程度，体现综合经营优势向盈利优势转化。头部与中小券商ROE剪刀差扩大，持续回报能力进一步分化，更凸显头部券商的经营能力，配置逻辑有望由周期弹性逐步转向持续回报。
全业务链巩固马太效应
头部券商各业务优势相互强化。财富管理兼具机构与零售客户基础，产品配置与服务创新持续深化，中信证券推出信步长投私募服务，截至26年9月，中金财富买方投顾保有规模破1800亿元。投行依托项目储备、定价销售及机构网络，在双创等市场保持竞争优势，2025年至2026年10月末，头部券商IPO承销规模占比达72%。资管依托控参股公募形成稳健盈利来源，增强集团收入持续性。投资业务依托综合实力，完善客需衍生品服务体系。
国际发展提速增强韧性
国际业务形成盈利新动能。境内外资本市场景气节奏与业务结构仍存差异，国际化布局有助于分散单一市场波动，构建更为均衡的经营体系。海外投行的跨市场经营为收入多元化提供借鉴，境内龙头的国际业务亦已形成实质盈利贡献。26H1，中信、中金香港子公司净利润分别约60.16、40.52亿元，同比增113%、64%，海外业务正成为集团盈利的重要支撑。
2027年中性ROE 7.3%
中性情景下，我们预计2027年证券行业ROE为7.3%。核心假设：考虑市场交投变化与风险偏好下行压力，假设日均股票成交额1.7万亿元、日均两融余额2.3万亿元；假设投行业务IPO、再融资规模分别为2000、7000亿元，债券承销规模17万亿元。总成本率预计为46%。
把握板块战略配置机会
展望2027年，头部券商依托集中度提升、多业务协同及国际业务补位，盈利中枢有望获得支撑，叠加估值水平、机构配置处于低位，资本市场政策支持有望推动市场长期健康发展，板块定价尚未充分反映龙头持续回报能力的改善。截至2026年11月3日，A股券商指数PB(LF)为1.16倍，部分龙头券商A股跌破1.0倍PB；港股股息率已具备吸引力，建议把握中长期战略配置的价值窗口。
风险提示：市场风险偏好下行风险，资本市场改革不及预期。
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