【现货】2026年9月29日，SMM0#锌锭平均价26490元/吨，环比-50元/吨；SMM0#锌锭广东平均价26480元/吨，环比-50元/吨。据SMM，下游企业节前备货基本完成，整体现货交投表现一般。
【供应】锌矿方面，截至2026年9月24日，SMM国产锌精矿周度加工费-2100元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-130.4美元/干吨，周环比-1.55美元/干吨。由于仅10年来全球几乎无大型锌矿开发，锌矿供应增量十分有限，矿端偏紧的矛盾于2026年逐步显露，1-6月全球锌矿产量同比下降1.88%；锌锭端，整体保持稳定增长，1-6月全球精炼锌产量6,797.40千吨，同比+1.28%，但大部分增量来源于中国，海外冶炼厂所占市场份额逐步被挤压；上半年，硫酸价格高位贴补冶炼利润，使得冶炼厂维持较高生产积极性，但下半年以来随着硫酸价格回落，冶炼利润受损，限制锭端产量增幅，SMM预计2026年9月国内精炼锌产量环比下降2.9%，同比下降7.4%。
【需求】升贴水方面，截至2026年9月29日，上海锌锭现货升贴水-40元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水-50元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至2026年9月24日，SMM镀锌周度开工率53.39%，周环比-1.10个百分点；SMM压铸合金周度开工率45.57%，周环比-1.84个百分点；SMM氧化锌周度开工率55.73%，周环比-0.92个百分点；锌终端需求与基建、地产和汽车等行业深度绑定，今年以来未有显著需求驱动亮点，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率基本维持季节性偏弱水平，随着锌价重心逐步上移，下游接受程度降低，基本以刚需备货为主，使得三大行业成品库存位于季节性高位、原料库存位于季节性低位，只有在锌价大幅调整后，方可见到加工行业大幅补库。
【库存】国内社会库存去化，LME库存累库：截至2026年9月28日，SMM七地锌锭周度库存20.28万吨，周环比-1.28万吨；截至9月29日，LME锌库存12.36万吨，环比+0.01万吨。
【逻辑】节前市场观望情绪浓厚，昨日锌价震荡运行。今年以来，我们对锌价持乐观态度，从盘面表现而言，锌价在有色金属中表现不俗，尤其是LME锌。我们认为驱动价格走强的三个因素分别为低估值、矿端偏紧格局以及地域性错配格局，随着锌价重心的上移，短期而言2个因素已减弱，一是估值水平已有所抬升，二是地域性错配格局也在锌锭出口空间开启后阶段性缓和。基本面来看，由于近期锌矿TC、硫酸价格同步下滑，冶炼企业利润继续恶化，叠加即将步入国内矿山生产季节性淡季，后续锌锭端产量或难有显著增幅。需求端旺季表现相对一般，三大加工行业成品库存仍然维持高位，未见显著去化，当前锌价对终端或仍存一定抑制作用。库存方面，地域性失衡格局阶段性有所缓和，但长期而言或难实现根本性逆转，在国内冶炼厂份额上行的背景下未来出口空间或有望更为频繁开启。总的来说，我们认为锌价短期已反映其积极因素，而长期来看地域性失衡格局或仍为价格驱动因素，交易层面等待调整充分后再入场，核心关注LME基差变化、锌锭进出口盈亏变化。
【操作建议】观望，主力关注25500-26000支撑
【短期观点】震荡
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