美联储官员讲话缓和加息预期 贵金属自低位反弹

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  早盘：合成橡胶主力涨超4% 橡胶主力涨超3%

  9月30日早盘开盘，欧佩克+预计维持11月配额不变，特朗普否认减免对伊朗的制裁。原油系、软商品市场集体下跌，化工板块跌多涨少，农副产品、煤炭、有色金属、轻化工板块涨跌参半，黑色金属、油脂油料板块大面积飘红，贵金属、谷物市场集体上涨。其中合成橡胶主力涨超4%，橡胶、20号胶主力涨超3%。 涨幅方面：合成橡胶主力涨超4%，橡胶、20号胶主力涨超3%，pvc、生猪、钯、豆一、菜籽油、菜籽粕主力涨超1%。 跌幅方面：原油、液化石油气主力跌超2%，沪镍、棉纱、棉花、集运指数、沥青、燃料油主力跌超1%。 图片来源：曲合期货行情中心

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  铜：节前备货情绪降温 等待宏观与政策指引

  【现货】截至9月29日，SMM电解铜平均价110990元/吨，SMM广东电解铜平均价110640元/吨，分别较上一工作日-185.00元/吨、-445.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价1050元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价750元/吨，分别较上一工作日-90.00元/吨、-300.00元/吨。据SMM，市场可流通货源紧张程度有所缓解，且部分下游企业节前备货陆续完成，现货升贴水走弱。 【宏观】关税预期背景下的美国持续囤铜驱动为近年来支撑铜价的核心逻辑之一，我们关注到9月22日以来，CL价差自平价再度走扩，LME库存开始去化，我们认为关税政策落地或有远期落地、即期落地、落空以及暂缓4种情景，其中关税落空为最为利空情景，此将使得铜价隐含的关税政策投机溢价回吐，继续关注CL价差变化、LME及COMEX铜库存变化。 【供应】（1）原料端，近12个月全球/智利/秘鲁/中国铜矿产量同比均值分别为-0.91%、-5.85%、+0.71%、-4.93%；1-8月中国铜矿进口量同比-2.87%；1-8月国内废铜产量同比-17.01%，1-7月中国废铜进口量同比+17.19%；铜矿产量偏紧预期兑现，原料端供应整体偏紧。（2）成品端，截至9月24日，铜精矿现货TC报-224.73美元/干吨，周环比-0.06美元/干吨，截至9月20日，硫酸价格报1777.3元/吨，周环比-58.40元/吨；7月、8月国内电解铜产量同比分别-4.04%、-2.09%，为近5年来7月和8月同比首次出现降幅；SMM预计9月国内电解铜产量环比或下滑0.67%，后续锭端整体供应增幅有限。 【需求】加工方面，截至9月24日，电解铜制杆周度开工率69.9%，周环比+4.08个百分点；9月10日再生铜制杆周度开工率10.27%，周环比+1.53个百分点。铜杆线企业原料库存、成品库存周环比+4.92pct、+3.15pct，原料库存与成品库存比值周环比+0.92%；随着中秋、国庆假期临近，部分下游企业开始进行节前备货，进一步带动现货采购需求，加工行业开工率、原料库存及成品库存均上行。整体来看，下游对高铜价的追涨意愿相对有限，我们认为四季度若铜价在美国囤铜的背景下进一步走强，高铜价或将继续抑制一部分终端需求。 【库存】LME铜库存去化，国内社会库存累库，COMEX铜库存累库：截至9月28日，LME铜库存25.05万吨，日环比-0.09万吨；截至9月25日，COMEX铜库存77.24万吨，日环比+0.15万吨；截至9月24日，上期所库存4.71万吨，周环比-0.89万吨；截至9月28日，SMM全国主流地区铜库存7.83万吨，周环比+0.35万吨；截至9月28日，保税区库存2.80万吨，周环比-0.65万吨。 【逻辑】关税政策仍未落地，昨日铜价震荡运行。我们认为美国囤铜导致的全球库存失衡格局为当前铜价的主要矛盾，非美国地区库存已出现严重失衡，分别表现在8月LME现货铜价、9月国内现货铜价相继出现大幅升水。美国的持续性囤铜推升全球铜价，使得当前价格隐含关税政策投机溢价，还挤出了非美国地区的一部分真实需求，使得近8成全球显性库存被锁定在美国，非美国地区现货及库存只能维持偏紧格局。展望后市，关税政策的不同情景也将影响后续铜价走势：①若关税预期落空，COMEX铜或面临深度回调，极端情况下可能阶段性跌破LME铜价，CL价差反转使得美国的铜流出至非美国地区；②若关税为远期落地，在关税落地之前仍然给予美国一个囤铜的窗口期，在该窗口期内非美国地区铜库存及现货仍将被美国虹吸；③若关税为即期落地，美国虹吸效应减弱，非美国地区与美国的铜价将因关税实施而脱钩，各地区回归基本面定价。除关税政策外，我们认为供应端的矿端、锭端偏紧预期亦将支撑铜价底部重心，但短期的政策投机溢价使得价格存在一定高估风险，后续核心的扰动变量仍为美国关税政策及美联储货币政策预期，关注CL价差、各地库存变化。 【操作建议】关税落地之前谨慎偏多，关税落空/落地之后暂先观望，主力关注108500-109000支撑 【短期观点】震荡 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。

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  氧化铝：价格贴近现金成本线 下跌空间收窄

  【现货】9月29日，SMM山东氧化铝现货均价2670元/吨，环比-5元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2705元/吨，环比-5元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2695元/吨，环比-5元/吨；SMM广西氧化铝现货均价2605元/吨，环比持平；SMM贵州氧化铝现货均价2735元/吨，环比-15元/吨。几内亚政策落空后氧化铝成本支撑削弱，现货价格迎来拐点，短期价格重心有望继续回落。 【供应】根据SMM数据显示，8月中国冶金级氧化铝产量754.38万吨，环比+1.12%，同比-2.51%，主要系广西地区新产能放量与检修产能复产。截至8月末，全国建成产能约为11842万吨，与上月持平。广西新项目爬坡完毕，预计9月氧化铝全国产量环比持平。 【库存】据SMM统计，9月24日氧化铝港口96.6万吨，环比上周-0.3万吨；氧化铝厂厂内库存128.35万吨，环比上周+1.79万吨；电解铝厂厂内库存349.26万吨，环比上周+4.42万吨；9月29日氧化铝仓单总注册量24.09万吨，环比前一周+1.14万吨。 【逻辑】近期氧化铝在供应持续增量、库存累积的压力下重心有所下移，但行业已普遍陷入亏损，价格贴近成本线使下跌空间明显收窄。展望后市，我们认为氧化铝底部具备较强刚性，进口矿产能深度亏损，现价已触及高成本产能的现金成本，成本端形成硬支撑。另一方面，运行产能仍处高位，下游电解铝产能触顶、需求难以扩张，雨季结束后几内亚发运回升将进一步夯实原料宽松，过剩格局缺乏扭转基础。因此，若无超预期的供给侧政策出台，氧化铝上方空间将持续受过剩压制，难以形成趋势性行情，后市大概率维持低位震荡、反弹空间有限的格局。核心变量在于减产能否实质性落地以及潜在的政策扰动。 【操作建议】主力01合约参考2640-2780，卖出看跌期权或多单继续持有 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。

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  铝：内外反套延续 远期供应宽松预期压制上方空间

  【现货】9月29日，SMMA00铝现货均价24110元/吨，环比-60元/吨，SMMA00铝升贴水均价40元/吨，环比持平。海外端，日本MJP现货升水235美元/吨，日环比持平，当前进口盈亏-2659.95元/吨，较上一交易日-44元/吨。整体来看，国内现货成交清淡，现货升贴水高位运行；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。 【供应】据SMM统计，2026年8月国内电解铝产量387.4万吨，同比+1.97%，环比持平。截至8月底，全国电解铝运行产能4561万吨，环比减少0.4万吨。随着旺季备货需求释放，当月铝水比例环比回升0.48个百分点至78.76%。预期9月消费淡旺季转换，需求边际修复，铝水比例预计小幅回暖。 【需求】本周铝加工环节开工回升。9月24日当周，铝型材开工率53.2%，周环比+0.9%；铝板带70%，周环比持平；铝箔开工率71.4%，周环比持平；铝线缆开工率64.6%，周环比持平。 【库存】据SMM统计，9月28日国内主流消费地电解铝锭库存67.4万吨，环比上周-4.7万吨；9月28日上海和广东保税区电解铝库存总计11.67万吨，环比上周持平。9月29日LME铝库存24.14万吨，环比前一日持平。 【逻辑】近期铝价高位宽幅震荡运行，宏观与基本面多空交织。当前国内铝水比例高位致铸锭量收缩，叠加双节前备货，短期去库趋势延续而去库质量存疑，铝棒库存自7月低点已回升4.5万吨，加工费回落、替代需求走弱，去库部分源于供给端铸锭收缩而非终端主动消化。海外复产符合预期，巴林铝业恢复至战前80%，阿联酋AlTaweelah超过四分之一产能正常运转，考虑到印尼新投量受电力约束延期，短期实际增量有限。宏观加息落地符合预期，利空兑现后估值压制边际缓解。综合来看，低库存主导短期定价，但去库质量及远期供应转松预期制约反弹空间，维持宽幅震荡，参考区间23400-24400元/吨，关注金九银十内需成色及节后库存变化。 【操作建议】主力合约预计在23400-24400元/吨区间运行，空单可谨慎持有。 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。

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  锌：LME库存继续累库 国内现货表现一般

  【现货】2026年9月29日，SMM0#锌锭平均价26490元/吨，环比-50元/吨；SMM0#锌锭广东平均价26480元/吨，环比-50元/吨。据SMM，下游企业节前备货基本完成，整体现货交投表现一般。 【供应】锌矿方面，截至2026年9月24日，SMM国产锌精矿周度加工费-2100元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-130.4美元/干吨，周环比-1.55美元/干吨。由于仅10年来全球几乎无大型锌矿开发，锌矿供应增量十分有限，矿端偏紧的矛盾于2026年逐步显露，1-6月全球锌矿产量同比下降1.88%；锌锭端，整体保持稳定增长，1-6月全球精炼锌产量6,797.40千吨，同比+1.28%，但大部分增量来源于中国，海外冶炼厂所占市场份额逐步被挤压；上半年，硫酸价格高位贴补冶炼利润，使得冶炼厂维持较高生产积极性，但下半年以来随着硫酸价格回落，冶炼利润受损，限制锭端产量增幅，SMM预计2026年9月国内精炼锌产量环比下降2.9%，同比下降7.4%。 【需求】升贴水方面，截至2026年9月29日，上海锌锭现货升贴水-40元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水-50元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至2026年9月24日，SMM镀锌周度开工率53.39%，周环比-1.10个百分点；SMM压铸合金周度开工率45.57%，周环比-1.84个百分点；SMM氧化锌周度开工率55.73%，周环比-0.92个百分点；锌终端需求与基建、地产和汽车等行业深度绑定，今年以来未有显著需求驱动亮点，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率基本维持季节性偏弱水平，随着锌价重心逐步上移，下游接受程度降低，基本以刚需备货为主，使得三大行业成品库存位于季节性高位、原料库存位于季节性低位，只有在锌价大幅调整后，方可见到加工行业大幅补库。 【库存】国内社会库存去化，LME库存累库：截至2026年9月28日，SMM七地锌锭周度库存20.28万吨，周环比-1.28万吨；截至9月29日，LME锌库存12.36万吨，环比+0.01万吨。 【逻辑】节前市场观望情绪浓厚，昨日锌价震荡运行。今年以来，我们对锌价持乐观态度，从盘面表现而言，锌价在有色金属中表现不俗，尤其是LME锌。我们认为驱动价格走强的三个因素分别为低估值、矿端偏紧格局以及地域性错配格局，随着锌价重心的上移，短期而言2个因素已减弱，一是估值水平已有所抬升，二是地域性错配格局也在锌锭出口空间开启后阶段性缓和。基本面来看，由于近期锌矿TC、硫酸价格同步下滑，冶炼企业利润继续恶化，叠加即将步入国内矿山生产季节性淡季，后续锌锭端产量或难有显著增幅。需求端旺季表现相对一般，三大加工行业成品库存仍然维持高位，未见显著去化，当前锌价对终端或仍存一定抑制作用。库存方面，地域性失衡格局阶段性有所缓和，但长期而言或难实现根本性逆转，在国内冶炼厂份额上行的背景下未来出口空间或有望更为频繁开启。总的来说，我们认为锌价短期已反映其积极因素，而长期来看地域性失衡格局或仍为价格驱动因素，交易层面等待调整充分后再入场，核心关注LME基差变化、锌锭进出口盈亏变化。 【操作建议】观望，主力关注25500-26000支撑 【短期观点】震荡 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。

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  镍：加息预期升温 镍价短期震荡偏弱

  【现货】截至9月29日，SMM1#电解镍均价124700元/吨，日环比下跌1000元/吨。进口镍均价报122900元/吨，日环比下跌900元/吨；进口现货升贴水50元/吨，日环比持平。 【供应】据Mysteel调研全国22家样本企业统计，2026年8月中国精炼镍产量27867吨，环比减少9.48%，同比减少24.06%；2026年1-8月中国精炼镍累计产量264577吨，累计同比减少6.57%。目前国内精炼镍企业设备产能52681吨，运行产能37049吨，开工率70.33%，产能利用率52.90%。 【需求】需求端整体疲弱，下游仅刚需采购，现货成交清淡。不锈钢9月旺季需求尚未兑现，钢厂采购意愿疲弱。三元电池领域排产维持高位，但下游仅维持逢低刚需补库，采购谨慎，对镍需求拉动有限。电镀需求稳定但难有增长；合金（军工、轮船）需求相对较好，但体量有限，难以对冲整体颓势。 【库存】海外库存回升，国内社会库存小幅回落，保税区库存持平。截止9月29日，LME镍库存284898吨，周环比上升6270吨；SMM国内六地社会库存12244吨，周环比减少635吨；保税区库存1900吨，周环比持平。 【逻辑】昨日沪镍震荡下跌，受宏观加息预期升温影响，短期走势震荡偏弱。消息面，IMIP园区内部分镍铁冶炼厂因水电供应受限被迫实施阶段性减产，经测算镍铁实物量减产量约6-7万吨，影响有限。宏观方面，10年美债期收益率盘中升破5.22%，资金在节前维持观望，有色板块整体承压。供需层面，印尼矿端供应改善预期持续发酵。WBN已获印尼政府批准逐步重启采矿作业，涉及2026年下半年RKAB补充配额，但具体获批额度尚未披露了，印尼ESDM签署了新决定，大幅下调了低品位镍矿的HPM基准价，核心在于修正低品位矿的税负倒挂问题，对火法矿链条无直接影响。火法矿现货价格承压，内贸矿升水已降至约1美元/吨，货源整体充裕。菲律宾雨季结束带动国内镍矿港口库存回升，低品位矿报价进一步下调，中品位矿受成本及可流通货源支撑，跌势有所放缓。矿价整体弱稳。精炼镍方面，炼厂利润压缩明显，部分企业已降负荷生产，精炼镍供给边际收紧。镍铁方面，高镍铁价格持续下跌，成本线支撑有所弱化，需求旺季未兑现情况下下游采购意愿持续低迷，成交整体偏清淡。9月旺季需求尚未兑现，钢厂采购意愿疲弱。三元前驱体9月排产计划已显著下调，下游采购维持刚需节奏，散单补库清淡，对镍需求拉动有限。成本端方面，硫磺价格持续下行，MHP成本支撑进一步弱化，产出受利润收缩影响持续受压；总体来看，宏观承压，WBN已获印尼政府批准逐步重启采矿作业；硫磺价格下跌；精炼镍减产虽形成一定托底，但LME库存持续累积、国内社会库存仍处高位，压制镍价上行空间，短期镍价预计维持震荡偏弱。预计核心运行区间在120000-127000。 【操作建议】观望 【短期观点】震荡偏弱 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。

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  库存小幅去化与需求压制并存 不锈钢短期区间震荡

  【现货】截至9月29日，无锡宏旺304冷轧价格14200元/吨，日环比持平；佛山宏旺304冷轧价格14200元/吨，日环比持平；基差560元/吨，日环比上涨5元/吨。 【原料】WBN已获印尼政府批准逐步重启采矿作业，涉及2026年下半年RKAB补充配额，但具体获批额度尚未披露。菲律宾方面，矿价整体弱稳，1.3%品位CIF报价45美元/湿吨，1.4%品位CIF报价55美元/湿吨。镍铁方面，高镍铁报价1060元/镍（到厂含税），高镍铁价格止跌企稳，成本线支撑有所弱化，需求旺季未兑现下游采购意愿持续低迷，成交整体偏清淡。 【供应】供应端300系8月产量环比回升，9月排产环比微降，供应压力持续。据Mysteel统计，2026年8月国内43家不锈钢厂粗钢产量372.08万吨，月环比增加14.32万吨，增幅4%，同比增加12.22%；其中300系196.65万吨，月环比增加12.73万吨，增幅6.92%，同比增加13.15%。9月不锈钢粗钢预估排产364.73万吨，月环比减少1.98%，同比增加6.44%；其中300系196.47万吨，月环比减少0.09%，同比增加11.46%。 【库存】社会库存小幅去库，仓单压力边际回落。截至9月24日，国内89家样本企业不锈钢社会库存114.17万吨，周环比下降0.08%，200、400、库存上升，300系库存下降。9月29日上期所不锈钢期货库存65554吨，周环比下降1554吨。 【逻辑】昨日不锈钢小幅收涨，受库存持续去化影响，短期行情区间震荡。消息面，IMIP园区内部分镍铁冶炼厂因水电供应受限被迫实施阶段性减产，经测算镍铁实物量减产量约6-7万吨，影响有限。原料端，印尼矿端供应改善预期持续发酵。WBN已获印尼政府批准逐步重启采矿作业，涉及2026年下半年RKAB补充配额，但具体获批额度尚未披露。高镍铁方面，高镍铁价格止跌企稳，成本线支撑有所修复，但需求旺季未兑现下游采购意愿持续低迷，成交整体偏清淡。铬矿方面，港口库存高位运行，南非粉货源充足压制矿价，青山、太钢10月高碳铬铁招标价均较9月均有下调，成本支撑持续弱化。供需层面，9月300系排产预估196.47万吨，环比微降，供应压力持续。旺季需求未兑现之下家电、厨卫、装饰等领域仅维持刚需采购，地产走弱对建筑用钢形成拖累，基建边际支撑有限。库存方面，社会库存小幅去库。300系库存微降，冷轧和热轧库存均有下降，库存压力边际缓解但绝对水平仍处高位。总体来看，WBN已获印尼政府批准逐步重启采矿作业，但能矿部未披露具体配额规模；9月300系排产环比微降，旺季需求不及预期、铬铁跌价拖累成本，社会库存小幅去库。短期不锈钢价格预计区间震荡。主力参考13400-14000。 【操作建议】短线区间操作为主 【短期观点】区间震荡 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。

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  碳酸锂：节前避险悲观情绪未改 盘面维持偏弱运行

  【现货】截至9月29日，SMM电池级碳酸锂现货均价123400元/吨，日环比下跌2950元/吨，工业级碳酸锂均价119900元/吨，日环比下跌2850元/吨，电碳和工碳价差3500元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价115000元/吨，日环比下跌6000元/吨，工业级氢氧化锂均价102500元/吨，日环比下跌5500元/吨。昨日现货报价继续下跌，近期贸易商流通货物偏紧，基差报价维持偏强，节前下游备库基本结束，成交整体缩量。 【供应】根据SMM，8月碳酸锂产量112330吨，环比增加7143吨，同比增长32%；其中，电池级碳酸锂产量79310吨，较上月增加5153吨，同比增加24%；工业级碳酸锂产量33020吨，较上月增加1990吨，同比增加57%。截至9月24日，SMM碳酸锂周度产量26671吨，周环比减少1218吨。9月开始津巴布韦锂矿陆续到港，锂盐供应预计增加，上周碳酸锂产量减少。9月锂辉石和盐湖提锂增加为主，云母相相对持稳，原料逐步到港锂辉石冶炼产量有所恢复，盐湖检修逐步结束。 【需求】需求中短期维持韧性，9月电池排产继续环增，材料开工预计稳中有增，新项目投产爬坡，结构上磷酸铁锂产量持续增加，三元结构性相对弱排产环比回落，对碳酸锂实际消费的承接力度仍较强。8月碳酸锂需求量169496吨，较上月增加8679吨，环比增加5.4%，同比增加62.9%。9月国内碳酸锂需求预计继续增加至177679，环比增幅约4.8%。 【库存】目前多家机构给出的社会库存整体仍维持去化趋势，上游、贸易环节去库，正极厂和电芯库存增加。截至9月24日，Mysteel数据周内总去库4400吨；SMM修订后的口径下，153041吨，周内去库5238吨，上游库存周环比-2258吨，贸易库存周环比-9693吨，正极厂和电芯库存周内分别增加5882和830吨。仓单昨日小幅增加，截至9月29日仓单共33220张，日环比减少495张。 【逻辑】昨日碳酸锂期货维持偏弱区间宽幅震荡，早盘主力下探新低，临近中午空头资金平仓增加盘面快速拉升，尾盘再度走弱，截至收盘主力LC2701仍未守住12万支撑位收于118780。近日全球加息周期持续、美债市场波动等多重影响宏观压制市场风险偏好，叠加国庆节前资金避险，市场情绪偏悲观。基本面变动有限，锂盐供应预计增加，锂辉石和盐湖提锂增加为主，云母相相对持稳，原料逐步到港锂辉石冶炼产量有所恢复，上周碳酸锂产量减少。需求中短期韧性仍存，三季度需求持续增量，9月虽有大厂下调部分排产，但9-10月电池排产整体预计维持环增，对碳酸锂实际消费的承接力度仍较强。材料新项目投产爬坡带动，结构上铁锂排产环增，三元偏弱排产下调。社会库存整体仍维持去化趋势，近期上游、贸易环节去库，正极厂和电芯库存增加，仓单近期趋势性减少。整体来看，宏观和板块共振市场情绪偏悲观，近期空头交易远期需求下修预期情绪压制比较强，但短期现实韧性仍存，现货流通偏紧升贴水维持偏强，社库去化趋势持续。主力跌破12万支撑后短期技术阻力进一步强化，但资金利空交易已比较充分，且长假临近资金避险诉求增加，单边风险较大，关注节后库存变动趋势和下游排产预期，短期预计盘面偏弱调整为主，单边暂时观望谨慎看待，等待需求和库存信号兑现后再建仓，前期正套继续持有。 【操作建议】暂观望，等待新驱动信号兑现 【短期观点】偏弱调整为主，主力参考11.3-12.3万 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。

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  多晶硅：多晶硅震荡回落测试支撑线

  【现货价格】9月29日，据SMM统计，N型复投料均价企稳至40950元/吨，N型颗粒硅维稳至39500元/吨。 【供应】从供应端看，三季度多晶硅产量持续上涨，7月产量达9.85万吨，8月产量如期增长至11万吨左右，9月预计增涨至12万吨左右。从供需角度看，市场供应宽松格局尚未改变。弱需求之下，四季度预计产量将逐步回落。 【需求】从需求端看，依旧不容乐观，国内需求未见亮点，下游价格依旧下跌为主，但跌幅收窄，有企稳迹象。月度排产来看，硅片9月预计回升至53.79GW，电池片9月排产小幅下调，从维稳下调至小幅收缩，需求疲弱之下，检修减产增加，但部分技改新产线增量有所对冲。 【库存】三季度仓单增加10870手至25120手，折7.54万吨。多晶硅厂家库存上涨2.3万吨至31.9万吨。硅片库存增3.26GW至31.27GW，电池片库存降2.99GW至10.89GW，组件成本库存降2.4至27.5GW。下游库存开始消化，但硅片库存依旧高企。 【逻辑】多晶硅现货维稳为主，期货下跌725元/吨至36250元/吨，考验支撑线。从供需面来看，依旧维持供应增长，需求偏弱导致多晶硅期价承压的预期。但四季度随着多晶硅多家企业有减产计划，叠加年底装机或将带来需求订单回暖的预期，供需面有好转的可能。成本端关注能源价格重心上移对电力成本和原材料的影响。目前供需面暂未有好转迹象，下游需求依旧疲弱，但价格跌幅收窄，关注后期需求恢复和产量调控情况能否带动价格回升。技术上来看，目前多晶硅期货价格在均线中震荡，部分均线已拐头向下，但60天线及36000一线仍有支撑。总体来看，维持多晶硅下方或在政策支持和完全成本支持下有所支撑，但向上的空间打开仍需产能产量调控的预期，十一长假即将来临，节前建议平仓观望，预祝节日愉快。 【操作建议】建议观望。 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。

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  工业硅：现货企稳 工业硅期价震荡回落

  【现货价格】9月29日，据SMM统计，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价维稳至9400元/吨，维稳；Si4210工业硅市场均价9550元/吨，维稳；新疆99硅8800元/吨，维稳。 【供应】从供应端看，三季度工业硅产量先涨后跌，7月涨至38.8万吨，8月下滑至35.63万吨，9月预计继续下滑至32万吨左右，四季度产量或随着复产有所回升，但需求不容乐观难以打开增量空间。 【需求】从需求端看，三季度需求稳中有升，主要需求带动来自多晶硅产量增加。三季度多晶硅产量持续上涨，7月产量达9.85万吨，8月产量如期增长至11万吨左右，9月预计增涨至12万吨左右。但弱需求之下，四季度预计产量将逐步回落，导致远期需求预期不佳。三季度有机硅产量调控，开工持续维持低位，7月产量18.71万吨，8月产量增长至19.04吨左右，9月排产约19.1万吨。四季度预计维稳为主。三季度出口回落后回升，工业硅7月出口5.6万吨，8月出口7.3万吨。 【库存】三季度工业硅仓单上涨1740手至33372手，约16.68万吨，社库共计48.6万吨，下降7万吨，厂库上涨2.7万吨至20.63万吨，下游原料库存上涨0.8万吨至24.53万吨，总库存约93.76万吨，下跌3.5万吨 【逻辑】工业硅现货企稳，期货小幅回升60元/吨至8530元/吨。工业硅供需边际转弱，预计四季度前期此前减产产能逐步复产带来进一步增量，后期西南地区枯水期产量回落。但需求端多晶硅有减产预期，有机硅即便增产但预计增量有限，铝合金维稳为主，出口或是较大变量。成本端，能源价格和电力价格重心上移，给到工业硅下方较强的成本支撑。四季度末枯水期来临，西南地区成本进一步增加。其他方面，关注弱需求下工业硅是否也有进一步产能调控方案、厄尔尼诺是否会在年底增强及其影响。综合来看，四季度工业硅边际供需转弱，供增需弱预期下，价格承压，但若价格跌至相对低位，成本支撑较强，十一长假即将来临，节前建议平仓观望，预祝节日愉快。 【操作建议】观望 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。

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