【核心观点】
本轮沥青上涨，根源在供给端：委内瑞拉马瑞原油断供，国内库存已至极低位置。沥青的季节性淡季本已到来——北方施工窗口关闭、南方赶工收尾——但今年的淡季是在供给端被原料瓶颈锁死的背景下展开的，淡季利空被显著对冲，盘面并未因淡季而顺畅下跌。
【行情速览】
截至10月29日11:30，沥青主力合约最新报价5110元/吨，涨幅达3.34%，日内最高触及5172元/吨，最低下探5021元/吨，均价为5103.67元/吨。盘面呈现强劲的放量增仓上行态势，全天成交量达392794手，持仓量达219374手，日增仓12866手，资金大幅净流入1.20亿元。
现货方面：全国70#沥青均价6259元/吨，较前一日上涨17元/吨；山东6290元/吨（+10）、河北6320元/吨（+20），江苏、浙江、重庆等地持稳。
【逻辑分析】
淡季来了，但利空被"锁死的供给"对冲
10月下旬，我国道路改性沥青开工率降至20.2%，环比下降1.8%；国内沥青出货量17.5万吨，环比下降1.99万吨；防水卷材沥青开工率降至31%，环比下降1%。
按往年规律，沥青盘面应该顺势下行。但今年的关键在于：需求弱的同时，供给更弱。淡季的利空效应被供给端的原料瓶颈（马瑞油）显著对冲，导致盘面"该跌不跌"。
为什么是马瑞油：断供击中的是产业软肋
马瑞油，即委内瑞拉的马瑞（Merey）原油。
我国沥青总产能中，地方炼厂占比59%，其中山东地炼占全国的44%，该区域约90%的沥青配套生产装置长期依赖南美重质原油。原因是马瑞油产出的沥青质量极高，收率也高，加上山东地炼的装置当初就是按"吃重质高硫原油"设计的，国产轻质原油无法满足加工需求，因此对进口重质原油（尤其马瑞油）依赖度极高。
而马瑞油之所以断供，是因为2026年初美国对委内瑞拉发动军事行动，导致该国原油日均出口量骤降，加上10月初委内瑞拉第二大炼油厂卡顿炼油厂因火灾停止运营，进一步加剧了其国内炼化与出口的矛盾。
虽然理论上山东地炼可切换中东或加拿大重油，但替代油种物流成本更高、沥青收率更低、装置适配性也较差，经济性并不理想。同时地炼当前的加工利润已极为微薄：日度加工沥青利润在118.73元/吨，环比大幅减少62%；山东地炼生产沥青毛利润在335元/吨，环比下降88元/吨；山东地炼延迟焦化周度利润为-181.894元/吨，环比恶化56.49%，意味着转产焦化料也不现实。
因此在利润微薄时，地炼的理性选择是主动压低开工率，开工率数据显示：2026年5月沥青开工率曾降至15.0%，刷新近年最低；当前开工率虽较5月极端低点有所回升，但仍处于历史区间底部。
供给收缩的物理表现：现货上涨+库存见底
断供直接表现为沥青现货供给的物理性收缩，引起现货价格上涨。以山东现货6290元/吨测算，BU2701基差约在1180元/吨附近，现货升水幅度较大。
库存端同样说明问题：由于原料端被卡住，我国稀释沥青港口库存已从年初的65万吨附近降至20万吨左右；截至10月22日，国内沥青厂库库存39.6万吨，同比减少48.2%，处于近年同期极低水平；社会库存同样处于低位。
正因如此，虽然11月部分山东、华东炼厂有复产计划，但在原料问题未实质性解决之前，复产带来的增量空间有限。
需弱供更弱，情绪被地缘风险放大
"需弱供更弱"的组合下，情绪面被进一步放大。美伊高压对峙未见缓和迹象，有分析指出，美国重新对伊朗发动军事打击的可能性依然存在。
【结论与风险提示】
综合来看，本轮沥青上涨的核心逻辑是"供给端被原料瓶颈锁死"——马瑞油断供叠加厂库、社会库存均处近年极低水平，使季节性淡季的利空被显著对冲，盘面呈现"需弱供更弱、该跌不跌"的格局。
后续需关注两点：一是11月炼厂集中复产后带来的供应压力；二是11月3日美国中期选举前后的美伊外交进展。
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