铜：国内社库去化 基差维持高位

曲合网导读（导读内容由AI生成总结，仅供参考）

通过广发期货11月3日铜日报来看，铜目前是国内紧、国外松。

国内仓库里的铜一直在降，现货还比期货加价卖，说明货紧、有人愿意多掏钱；海外却反过来，仓库往上囤。这一内一外岔开，背后是两边定价逻辑不同——国内看货多货少，美国还卡在关税没定下来。

货为什么紧？原因在上游。铜精矿的加工费已跌成负数，冶炼厂收矿不但不赚钱、还得倒贴，加上副产品也不景气，利润直接转负。赚不到钱自然减产——上个月电解铜产量同比继续降，还是这几年同期头一回下滑。矿不够，已经实实在在传到了成品上，往后产量想增也难。

需求这头，高铜价让人下单犹豫，但该用的还得用，跌了才补、涨了就凑合用，整体开工比去年同期还强。

合起来就是：下面低库存撑着，上面关税没落地、美元美债又强压着，铜价只能来回震荡。关税靴子落地前，先观望。

广发期货11月3日铜日报原文：

【现货】截至11月2日，SMM电解铜平均价109760元/吨，SMM广东电解铜平均价109920元/吨，分别较上一工作日-525.00元/吨、-570.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价1265元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价1300元/吨，分别较上一工作日+40.00元/吨、-125.00元/吨。据SMM，库存持续下降，推动持货商挺价出货，现货升水走强，但整体市场交投表现不佳。

【宏观】（1）9月PCE指数环比上涨0.5%，同比升至3.6%；核心PCE环比上涨0.3%、同比3.1%，与市场预期保持一致。美联储10月议息会议维持政策利率在3.75%至4.0%不变，符合市场预期。FOMC在会后声明中强调将采取审慎的政策思路，当前倾向维持观望态度，等待更多经济数据再判断后续货币政策走向。（2）关于关税政策：近期价差维持在1-3%水平，继续关注CL价差变化、LME及COMEX铜库存变化。

【供应】（1）原料端，近12个月全球/智利/秘鲁/中国铜矿产量同比均值分别为-0.94%、-6.64%、+0.81%、-1.72%；1-9月中国铜矿进口量同比-2.97%；1-9月国内废铜产量同比-14.18%，1-9月中国废铜进口量同比+17.14%。（2）成品端，8月以来，随着TC和硫酸价格同步下降，冶炼厂现货利润已转负；截至10月30日，铜精矿现货TC报-245.43美元/干吨，周环比-4.26美元/干吨；截至2026年10月20日，硫酸价格报1,647.00元/吨，周环比-49.50元/吨；10月SMM中国电解铜产量108.67万吨，同比下降0.45%，连续第4个月出现同比降幅，且为近5年来同期同比首次出现降幅；原料偏紧约束叠加冶炼利润承压，预计四季度电解铜产量增幅预期有限。

【需求】加工方面，截至10月29日，电解铜制杆周度开工率77.65%，周环比-0.95个百分点；10月29日再生铜制杆周度开工率11.08%，周环比+0.31个百分点。铜杆线企业原料库存、成品库存周环比分别-2.53pct、+1.54pct，原料库存与成品库存比值周环比-2.75%；铜价维持高位抑制需求，10月铜价震荡运行背景下，价格调整时下游倾向补库备货，价格偏强运行时下游以刚需备货为主，整体来看10月加工行业开工率高于去年同期。

【库存】LME铜库存累库，国内社会库存去化，COMEX铜库存累库：截至11月2日，LME铜库存29.38万吨，日环比+1.98万吨；截至10月29日，COMEX铜库存80.27万吨，日环比+0.11万吨；截至10月30日，上期所库存4.46万吨，周环比-0.97万吨；截至11月2日，SMM全国主流地区铜库存6.69万吨，周环比-1.50万吨；截至11月2日，保税区库存2.68万吨，周环比-0.12万吨。

【逻辑】国内社库去化，昨日铜价偏强运行。我们此前表示，美国关税政策悬而未决背景下，CL价差持续维持接近平价水平，非美国地区铜价一定程度上回归“基本面”定价——非美国地区的低库存“强现实”支撑铜价，但关税的待定状态和美元美债的强势又限制价格上行高度，10月铜价持续处于区间震荡格局。供应端，10月电解铜产量同比继续下降，在CL价差不反转的情况下，我们认为随着原料端传导至锭端偏紧，叠加前期受抑制的需求释放，非美国地区的累库斜率不宜过分乐观，价格调整暂时未见加速信号。需求端，高铜价对终端需求存在一定抑制效应，但刚需补库叠加低库存现实，使得ME现货及国内现货均维持升水结构，但期货远月合约表现相对偏弱，远月月差小于近月月差。关税政策靴子尚未落地，后续关税政策的不同情景也将影响后续铜价走势，利多/中性/利空情景分别对应进口关税远期落地/即期落地/落空。展望后市，随着关税落地时间持续拖延，我们对于该政策是否能够达成“促进冶炼产能重建”的目的持谨慎态度，政策陷入两难境地致使评估结果仍然处于待定状态，铜价远期风险尚未完全释放，后续关注CL价差、海外货币政策预期变化。

【操作建议】观望，主力参考107500-110500

【短期观点】震荡

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