南华期货|黑色系 | 螺纹&热卷：库仍难敌增产与淡季预期 钢价弱势震荡

　　螺纹/热卷：去库仍难敌增产与淡季预期，钢价弱势震荡

　　【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3007.0元/吨，较前一交易日小幅下跌23.0元/吨；热卷主力合约收盘价3156.0元/吨，较前一交易日小幅下跌14.0元/吨。螺纹1-5月差为-11.0元/吨，较前一交易日走弱扩大；热卷1-5月差为-23.0元/吨，较前一交易日收窄。螺纹主力持仓186.7万手，小幅增减8.6万手；热卷主力持仓180.5万手，小幅增减4.9万手。

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3090元/吨，热卷市场价3190.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差83.0元/吨，较前一交易日增加23.0元/吨；热卷主力合约基差34.0元/吨，较前一交易日减少6.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

　　【估值利润】长流程螺纹钢利润为-100元/吨左右，长流程热卷利润为-30元/吨左右，螺卷同步陷入亏损，长流程整体承压，亏损驱动钢厂存在减产、检修预期。

　　【供需库存】螺纹钢周度产量181.18万吨，环比增加6.45万吨；热卷周度产量288.09万吨，环比增加1.94万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需206.07万吨，环比增加5.04万吨；热卷周度表需295.56万吨，环比增加6.36万吨，螺纹库存497.27万吨，环比减少24.89万吨；热卷库存428.2万吨，环比减少7.47万吨

　　【南华观点】钢材基本面由供需双弱转为供需双增，但盘面继续下跌，说明市场交易的并不是当期库存，而是钢厂复产、需求进入淡季以及成本下移后的供需预期。短期钢价仍以弱势震荡为主，低利润和低供应限制下方空间，但尚不足以驱动趋势性上涨。表需仍高于产量，库存继续下降，这是当前钢价最重要的底部支撑。不过，本周成材产量同步增加，意味着钢厂并没有形成一致性减产。如果后续需求进入季节性淡季，而钢厂继续维持较高排产，当前去库速度就可能重新放缓。需求回升受到银十尾段、低价成交以及南方施工韧性支撑，但进入11月后，北方施工逐步放缓，建筑钢材需求面临季节性下降。1—9月房地产开发投资同比下降20.6%，房屋施工面积下降12.8%，新开工面积下降24.9%，建筑钢材需求尚缺乏趋势性反转基础。螺纹仍处弱平衡状态，低库存提供支撑，但复产和淡季需求限制上涨空间，暂时不具备趋势性走强条件。热卷短期弱于螺纹，制造业和出口提供中期需求韧性，但在高库存明显消化前，盘面反弹容易受到现货出货和套保压力压制。地缘博弈下，铁矿海运费继续回升，但铁矿自身基本面在高库存和下游季节性减产的规律下，持续向上的驱动较弱，阶段性反弹后仍有压力。双焦在复产预期下，上涨难度较大，成本端对成材支撑力度较弱。目前更倾向于弱平衡下的低位反复，尚未形成明确的趋势性上涨条件。相较而言，螺纹有低库存支撑，但对施工淡季更敏感；热卷有制造业和出口支撑，但短期高库存压力更显性。螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3150-3400左右。

　　铁矿石：到港回升

　　【期货盘面】11月2日，铁矿石01合约收盘价674.5元/吨，涨2.5元。成交量25.3万手减1.6万手，持仓量55.8万手减1.6万手。夜盘涨0.5元至675。

　　【现货基差】11月2日，日照港60.8%PB粉报644元/湿吨，涨1元。01合约基差-30.5，变化不大。

　　【估值利润】盘面钢厂利润震荡，螺矿比01夜盘收至4.47，产业链角度铁矿估值继续修复。11月2日铁矿石61%普氏指数涨0.4至91.1。国际海运费微跌，澳洲-青岛运费跌0.85至13.86美元，巴西-青岛运费跌0.14至36.63美元。

　　【供需库存】 供应端，10月26日-11月1日，全球铁矿石发运总量3548万吨，环比增180.5万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2790.1万吨，环比增36.4万吨，47港铁矿石到港总量3014万吨，环比增653.8万吨。需求端，上周日均铁水231.87万吨，环比-0.43万吨。库存端，上周45港总库存16467.07万吨，环比+31.94万吨。

　　【市场信息】暂无

　　【观点总结】 供给充足，发运量累计同比维持偏高水平，铁水跌至近期偏低水平，叠加近期北方限产影响，铁水预计回升空间有限，铁矿供需总体维持偏弱，但港口累库总体偏慢，叠加盘面利润高位，矿价低位仍有一定支撑。

　　焦煤&/炭：入炉煤成本下行，焦炭跌破近期低位

　　【期货盘面】11月2日日盘焦煤主力收盘价1380.5，环比-2.27%，持仓量43.30万手，环比+0.88%；焦炭主力收盘价1853，环比-2.32%，持仓量4.73万手，环比+8.48%。夜盘焦煤主力收在1396.5，焦炭主力收在1865.5。

　　【现货基差】临汾安泽低硫主焦竞拍成交2206元/吨，较上期跌102；蒙5#原煤甘其毛都自提价1550-1590元/吨，情绪偏弱；一线澳煤远期CFR 285.0美元/吨。焦炭第一轮提涨落空，入炉煤成本转降前提下，焦炭存在提降可能。炼焦煤竞拍流拍率升至20.6%，成交价普跌30-100元/吨。

　　【估值利润】焦煤利润高位回落，焦企亏损幅度明显收窄（吨焦周度平均利润由-45元/吨升至-27元/吨），终端钢厂亏损随提降落地有所缓和（247家钢厂盈利率11.26%）。唐山双盈入炉煤价格下调20元/吨。

　　【供需库存】焦煤端，本周山西煤矿复产继续推进，产量数据边际回落，523家矿山原煤日产161.74（-1.60）万吨，精煤日产67.84（-0.30）万吨，部分煤矿完成月度产量任务后停产拖累整体数据。矿山端库存延续去化，精煤库存221.84（-8.83）万吨，原煤库存411.68（-4.45）万吨，库存压力向中下游转移：16港炼焦煤库存724.74（+20.70）万吨，洗煤厂精煤库存285.35（+11.18）万吨，中下游被动接货特征明显。保供政策持续落实，11月初或为产量明显增长阶段，内蒙古、陕西均存在千万吨级别核增量预期。长治沁源新增复产1座煤矿（90万吨高硫瘦煤），但原煤日产仅为停产前25%，复产进度缓慢。蒙煤端，甘其毛都口岸日通关降至605车，较前期650-750车水平进一步下滑；塔本陶勒盖-满都拉公路因安全检查未达标暂停运输，满都拉日均通关约500车，蒙5#原煤不足60车。蒙古财政部长称经嘎顺苏海图出口煤炭自8月以来下降40%，中方口岸维修工程推迟至12月31日前完成。海煤端，澳煤远期暂稳，俄煤暂稳，但下游采购意愿不足，整体观望情绪浓厚。焦炭端，独立焦化日均产量61.08（-0.21）万吨，钢厂焦化46.49（-0.22）万吨，焦炭全样本库存806.5（-0.91）万吨，供需格局边际改善，数据整体持稳。需求端，日均铁水产量231.87（-0.43）万吨，连续走弱但降幅收窄。邯郸启动钢铁秋冬季管控，落实18+5管控方案，26座高炉分5批次轮停焖炉7天，首批5座已停产，日减铁水约7000吨，11月15日未退倒十或污染加重将升级至20+9最严措施，铁水存在持续下行压力。

　　【市场信息】

　　1、 国家能源局11月2日消息，2026年三季度煤电发电量及占比持续下降，7、8、9月同比分别降4.0%、4.6%、1.9%，9月底煤电发电量占比降至49.1%，年新增发电量占全社会新增用电量比例降至4.4%。库存方面，截至10月25日环渤海港口存煤2692万吨、同比增215万吨，全国统调电厂存煤2.1亿吨、可用35天，与近三年均值相当。随着增产保供措施加快实施，煤炭供应稳步恢复、供需差收窄，叠加电煤库存处于安全合理区间，为迎峰度冬保供奠定坚实基础。（国家能源局）。

　　【南华观点】双焦昨日跌幅下行，焦炭跌破短期低位，夜盘均有小幅反弹。本次下跌主要受煤端竞拍情绪走弱、现货价加速下行及需求预期压制三重因素影响。炼焦煤现货市场普遍较为冷清。需求端铁水连续走弱，邯郸秋冬季管控进一步压制需求预期，焦炭提涨落空后提降预期升温，入炉煤成本下调打开提降空间。盘面在现货走弱与空头增仓双重压力下破位下行，短期或再度开启震荡偏弱格局。后续关注焦炭价格是否开始变动、山西复产兑现情况与蒙煤通关变化。焦煤主力波动区间1300-1500，焦炭1820-1985。

　　硅铁/硅锰：双硅延续底部震荡，硅铁边际改善，硅锰成本与库存博弈

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价5826.0元/吨，较前一交易日小幅下跌32.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5854.0元/吨，较前一交易日小幅下跌36.0元/吨。硅铁主力持仓21.3万手，0.8万手基本持平，无明显资金进出；硅锰主力持仓32.1万手，0.5万手基本持平，无明显资金进出。硅铁仓单3377.0张，较前一交易日减少2.0张；硅锰仓单2390.0张，较前一交易日持平。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5730.0元/吨、宁夏硅铁市场价5670.0元/吨；内蒙硅锰市场价5730.0元/吨、宁夏硅锰市场价5680.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差-256.0元/吨，较前一交易日走强；硅锰主力合约基差136.0元/吨，较前一交易日走弱。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价39.0美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.2美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，内蒙、宁夏厂家均深度亏损，减产检修预期升温；硅锰全区域深度亏损，内蒙、宁夏厂家均小幅亏损。

　　【供需库存】硅铁周度产量11.64万吨，环比减少0.17万吨；硅锰周度产量196140.0吨，环比增加3640.0吨；铁水日均产量231.87万吨，环比减少0.43万吨；硅铁企业周度库存89000.0吨，环比减少4100.0吨；硅锰企业周度库存362000.0吨，环比增加1500.0吨

　　【南华观点】硅铁企业样本开工率32.72%，环比增加0.13个百分点；但周供应降至11.64万吨，环比减少0.17万吨。甘肃、青海部分企业受电价及生产成本影响，利润承压，检修和减产预期仍在。若11月电价进一步上升，硅铁供应可能继续稳中有降。硅铁企业样本库存降至8.9万吨，环比减少0.41万吨，结束此前累库状态；但从月度及绝对水平看，库存压力尚不能说已经完全解除。四季度水电进入枯水期，青海等地产区电价存在上行预期；内蒙古等地则因风电条件改善，电力成本可能呈现不同变化。兰炭价格短期相对稳定，但仍需防范煤炭保供、煤价回落带来的成本下移风险。硅铁底部震荡，基本面较上周略有改善。供应和厂库下降提供支撑，但钢材淡季、非钢需求偏弱及潜在复产限制反弹高度。硅锰企业开工率33.23%，环比增加0.96个百分点；周供应19.61万吨，环比增加0.36万吨。样本库存升至36.2万吨，环比增加0.15万吨，仍处高位。高库存意味着盘面反弹后，生产企业出货和套保意愿容易上升，对价格形成持续约束。10月锰矿发货量环比略有下降，但1—10月累计发货量仍增长约10.8%，港口库存持续累积，说明锰矿现实供应并不紧张。与此同时，海运费维持高位，海外矿山11月美元报价小幅上涨，又使进口成本和底部支撑有所增强。硅锰当前的主要矛盾仍是，成本决定下方空间，高库存决定上方高度。硅铁供应和库存下降使其基本面较上周改善，若减产继续兑现，价格抗跌性可能增强。但需求端缺乏强增量，仍以区间震荡看待。硅锰成本支撑较强，但产量和库存增加限制上方空间，预计维持高波动区间震荡。锰矿上涨但库存不降的情况下，反弹持续性仍需谨慎。硅锰主力参考5600—6000元/吨，硅铁主力参考5800—6300元/吨。