瑞达期货|有色/贵金属 | 后续通胀数据继续走高 美联储年内或重启加息 黄金中期压力依旧明显

　　贵金属

　　隔夜，沪金主力合约涨1.18%，沪银主力合约涨3.41%。海外方面，美国总统特朗普表示，不会在中期选举后对伊朗发动打击。伊朗希望尽快达成解决方案，这有可能实现。特朗普的表态进一步强化地缘局势好转预期，国际油价大幅走弱，美油、布油分别跌破100、110美元关键点位。油价下行带动贵金属反弹。经济数据上，美国10月ISM制造业PMI较9月上升1个百分点至55.5，已连续10个月处于扩张区间。美国经济维持韧性，使得市场对美联储12月加息预期维持高位。货币政策上，圣路易斯联储主席穆萨莱姆、达拉斯联储主席洛根在最新讲话中均表示支持加息，两人均呈现明显的鹰派态度。目前美联储年内再加息一次仍是市场基准情形，但市场对于2027年加息的预期有所下降。短端美债收益率回落幅度大于长端美债收益率，长短端利差走阔，印证市场对通胀形势的担忧。同时，值得注意的是，美债收益率的下行并非来自流动性转松的预期，而是来自市场对科技公司AI投入可持续性担忧的避险买盘，因此对贵金属的提振有限。虽然，油价短暂跌破关键点位，但仍需观察后续美伊谈判的进展。若后续通胀数据继续走高，美联储年内或重启加息，黄金中期压力依旧明显。

　　沪铜

　　隔夜沪铜主力合约小幅反弹。基本面原料端，铜精矿TC现货指数仍持续趋弱，矿紧预期为铜价提供较稳固成本支撑。供给端，冶炼厂检修高峰逐步度过后，部分检修企业将陆续复产，产量边际修复，但矿供约束仍在，加之冶炼亏损情况未明显好转，复产弹性将受到限制，国内精铜供给或仅小幅增长。需求端，铜价虽有回调，但仍处偏高区间运行，高铜价与高升水抑制下游主动补库意愿，现货成交随价格波动以刚需为主。消费端传统旺季临近尾声，传统消费表现一般，新兴制造业为旺季铜耗提供一定需求韧性，社会库小幅去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给小增、需求韧性的阶段。

　　氧化铝

　　隔夜氧化铝主力合约小幅反弹。基本面原料端，几内亚季节性影响逐步消退，土矿供应恢复，矿价小幅松动，港口库存回升。供给端，国内氧化铝运行产能维持高位，新增产能仍有释放，社会库存继续累积，部分高成本产区已出现亏损，后续或将逐步触发被动减产，当前氧化铝供给仍显偏多。需求端，下游电解铝运行产能接近4500万吨天花板，对氧化铝需求增量有限，仅维持刚性采购。整体来看，氧化铝基本面仍处供给偏宽、需求持稳、成本支撑中性偏弱的阶段。

　　沪铝

　　隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面原料端，氧化铝供应宽松格局延续，氧化铝价格低位运行，电解铝原料成本压力不大，加之铝价维持高位，冶炼厂利润空间较好，生产积极性较强。供给端，国内电解铝运行产能接近政策天花板，新增空间有限，供给增量偏小。需求端，旺季进入尾声，下游采购情绪或有所转弱，逐渐谨慎。消费方面，传统建筑型材需求改善有限，但新兴领域仍提供结构性支撑，铝材出口保持一定韧性，国内社会库存延续小幅去化。整体来看，电解铝基本面或延续供需紧平衡格局，低库存和现货升水支撑价格，但高价对下游接货的抑制、海外复产及新增产能预期或限制上方空间。

　　沪铅

　　沪铅夜盘下行0.99%。供给端内部分化明显。原生铅方面，SMM 数据显示周度开工率62.26%，环比回落2.76个百分点，周度产量4.746万吨，环比下降2.65%；近期冶炼装置检修反复扰动，原生供给呈现小幅收紧态势。再生铅则迎来明显增量，废电瓶到货改善叠加炼厂利润修复，江西、山东主流产区炼厂主动提产，开工率回升至36.7%，环比提升10.54个百分点，周度产量4.848万吨，环比增8.31%，再生铅对原生铅的替代供应增强。进口窗口持续打开，沪伦比值维持在8.43附近，进口盈利空间支撑外铅流入；7月精炼铅进口9215吨，同比大增169.7%，8月出口仅385.5吨，环比锐减82.3%，内外流向反转，后续到港货源预期增加，对国内现货形成压制。需求端，下游铅蓄电池开工率70.93%，环比回落4.36个百分点，“金九”旺季已经落幕，电动自行车、汽车启动电池替换需求转淡，终端走货偏弱，成品电池去库节奏缓慢。电池厂采购策略保守，优先消耗自身原料库存，主动备货意愿偏弱，现货成交多为刚需小单，缺少集中补库拉动。库存维度呈现分化：国内铅锭总库存2.21万吨，环比累库0.43万吨，现货端压力有所抬升；上期所仓单降至 8788 吨，周内减少9294吨，仓单低位对期货盘面仍有支撑。海外 LME 库存31.15万吨，周内去库10650吨，海外库存边际去化，但对国内传导有限。

　　沪锌

　　宏观面，中国央行出手稳市场，将开展第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，周二接受申报。央行等三部门优化资本市场支持工具，回购增持再贷款利率降至1%。伊媒称美伊沟通无进展，特朗普自称“取胜”、不考虑中选后打击伊朗。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，并且冶炼副产品硫酸价格高位回调，炼厂现货利润亏损幅度加大；同时国内锌矿库存维持近两年低位，矿端紧缺压力依然较大。冶炼厂外采矿亏损加深，检修季后产量缺乏增长。需求端进入传统旺季，但消费表现依旧疲软，下游镀锌板库存累增，开工率承压。近期锌价回升，下游按需采购，叠加出口窗口打开，库存延续下降；海外库存小幅回落，升贴水回升。

　　沪镍

　　宏观面，中国央行出手稳市场，将开展第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，周二接受申报。央行等三部门优化资本市场支持工具，回购增持再贷款利率降至1%。伊媒称美伊沟通无进展，特朗普自称“取胜”、不考虑中选后打击伊朗。基本面，菲律宾镍矿供应季节峰值，国内镍矿港口库存回升明显；印尼镍矿RKAB配额审批持续推进，全年配额预计2.9亿吨，高于年初预期。冶炼端，由于矿端成本高位，国内冶炼维持亏损局面；印尼厄尔尼诺影响炼厂生产，但实际减产量级有限。需求端，钢厂存在利润空间，钢厂排产预计增加；新能源三元产量增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内库存下降，现货升水走高，海外LME库存录得下降，但库存整体均处在高位。

　　沪锡

　　宏观面，中国央行出手稳市场，将开展第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，周二接受申报。央行等三部门优化资本市场支持工具，回购增持再贷款利率降至1%。伊媒称美伊沟通无进展，特朗普自称“取胜”、不考虑中选后打击伊朗。基本面，供应端，锡矿进口量环比增长，矿紧格局缓和趋势，不过缅甸复产进度偏慢，刚果金后续面临雨季影响，供应紧张的局面尚未缓解，加工费持稳偏低水平。冶炼端， 外购矿冶炼产能处于亏损状态，叠加云南、江西开工率偏低及云锡例行检修，精锡产量继续受到压制。印尼锡出口开始恢复，但实际增量仍较为有限。需求端， AI及电子科技板块情绪波动，半导体周期复苏斜率偏缓，传统电子需求走弱构成拖累。库存方面，持货商挺价，下游畏高观望心态，库存下降放缓；LME库存持稳。