沪铝：低库存叙事，一夕生变

亚汇期货网 2026-11-10 17:43:34

研报正文行情点评：截至11月10日15点00分，沪铝主力合约下跌3.45%至22110元/吨，全合约增仓74287手至73.93万手，持仓量放大显示空头主动入场意愿较强。伦铝回落至3019美元/吨，内外盘同步走弱。日度库存转累叠加铝材出口回落，进一步引发市场对隐性库存及后续累库压力的担忧，低库存支撑逻辑动摇，多重压力集中释放。图：沪铝主力合约价格走势第一层打击：日度库存转累，低库存叙事开始动摇今日铝价崩塌的第一根导火索在于日度库存，SMM统计三地日度社会库存今日累库0.35万吨至37.6万吨，扭转了近一个月的去库态势，意味着此前支撑铝价的低库存逻辑开始面临检验。低库存背景为铝价提供了较高的估值容忍度，同时流动性收紧也可能引发价格剧烈波动。但随着库存开始累积，市场关注的重点将从库存绝对水平转向累库的速度与持续性。尤其在消费逐步转淡的背景下，若后续累库持续，意味着现有价格下需求对供应的承接能力不足，前期建立在持续去库预期上的看多逻辑将面临修正，铝价也需要重新寻找基本面支撑。第二层打击：铝材出口回落，配合淡季，需求驱动减弱今天第二重打击在于未锻轧铝材出口数据的回落。根据海关总署最新数据，2026年10月中国出口未锻轧铝及铝材59.4万吨，同比增长18.1%，环比下滑9.5%。尽管我们前期根据调研情况一再强调出口减速的节点在十月中旬，但市场根据去库的现实反推出10月出口仍然环比强劲的结论，为行情反转埋下隐患。与此同时，当前为旺季向淡季的过度期，内需季节性回落，出口的下滑使内需淡季的压力更难得到对冲。这是第二大对行情的打击。第三层打击：从平衡表出发的质疑，隐性库存的强烈担忧前两者结合到一块便引发了更深层的担忧和质疑。从平衡表看，在10月生产供应端整体平稳、铝锭净进口边际增加、铝材出口回落的情况下，若将10月社会库存的持续去化全部计入消费，则隐含的内需同比增速需达到两位数，与产业反馈及终端数据难以相互印证。这意味着，平衡表中的部分差额可能需要由隐性库存变化来解释。由于加工企业厂库、半成品库存及部分流通环节库存难以被现有统计充分覆盖，社会库存去化未必代表全产业链库存同步下降。据10月供需平衡推算，我们认为全口径库存或已出现累积，显性库存所呈现的供需偏紧程度可能被高估。随着后续需求季节性转淡，隐性库存若向流通环节转移，将进一步增加现货供应压力，并可能推动社会库存加速回升。当市场对库存的判断由持续去化转向潜在累积，前期支撑铝价的低库存逻辑便面临重估，紧缺溢价快速回吐，进而放大盘面抛压，推动铝价加速下行，我们认为这是下午市场大幅杀跌的核心逻辑。后市展望宏观层面，当前油价高企抬升通胀及利率政策不确定性，市场对12月按兵不动的押注降至不足30%，利率路径仍构成中期宏观压制。基本面上，国内铝锭社库去化至50.7万吨，铝棒库存降至12.6万吨，LME库存22.7万吨，国内去库节奏放缓，但低库存背景下近月升水结构仍较坚挺。不过，平衡表隐含的内需增速与产业反馈存在偏差，部分库存或沉淀于厂库、半成品等隐性环节，社会库存偏低未必意味着全产业链库存同步偏低，后续需求转淡可能带来隐性库存显性化压力。需求端，铝材开工整体持平，内外价差大幅收窄或影响11—12月加工材出口。综合来看，内外比价收窄、现货升水回落叠加隐性库存释放风险将制约铝价的反弹高度，后市价格预计以脉冲式回落为主，关注反弹后的沽空机会。

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