南华期货|黑色系 | 螺纹&热卷：成材低估值有支撑 反弹缺持续驱动 节前震荡为主

　　【黑色】

　　螺纹/热卷：成材低估值有支撑，反弹缺持续驱动，节前震荡为主

　　【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3118.0元/吨，较前一交易日小幅上涨5.0元/吨；热卷主力合约收盘价3298.0元/吨，较前一交易日小幅下跌3.0元/吨。螺纹主力持仓161.6万手，基本持平，无明显资金进出；热卷主力持仓134.7万手，小幅增仓2.7万手。

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3130.0元/吨，热卷市场价3300.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差12.0元/吨，较前一交易日减少5.0元/吨；热卷主力合约基差2.0元/吨，较前一交易日增加3.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

　　【估值利润】长流程螺纹钢利润为-210元/吨左右，长流程热卷利润为-110元/吨左右，螺卷同步陷入亏损，长流程整体承压，亏损驱动钢厂存在减产、检修预期。

　　【供需库存】螺纹钢周度产量165.35万吨，环比减少8.72万吨；热卷周度产量285.7万吨，环比减少0.96万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需208.85万吨，环比增加19.24万吨；热卷周度表需290.66万吨，环比增加1.22万吨，螺纹库存592.07万吨，环比减少43.5万吨；热卷库存424.46万吨，环比减少4.96万吨

　　【南华观点】盘面上负反馈和煤炭保供交易基本落地，成材在钢厂减产和自身基本面持续去库的状态下下跌空间有限，整体的供应压力较小，螺纹基差近期走强，以及成材高炉利润止跌企稳，成材的估值相对偏低。需求端，存在旺季预期，成材表需的季节性改善，但表需位于同期偏低水平，需求端的驱动相对不强。中美谈判落地，利多成材的间接出口，制造业排产和出口订单预期改善，短期对成材有情绪上的驱动，后续还需要验证订单。节前资金的参与度不高，建议节前轻仓参与，螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3200-3400左右。

　　铁矿石：减产兑现

　　【期货盘面】9月24日，铁矿石01合约收盘价713.5元/吨，回升1.5元。成交量20.65万手减9.84万手，持仓量56.15万手减1.18万手。无夜盘。

　　【现货基差】9月24日青岛港60.8%PB粉报675元/湿吨保持不变。01合约基差-38.5，基差走弱。

　　【估值利润】盘面钢厂利润修复放缓，螺矿比01收盘4.37，产业链角度铁矿估值偏低。9月24日铁矿普氏61 涨0.05至95.25美元。国际海运费微跌，澳洲-青岛运费跌0.09至16.29美元，巴西-青岛运费跌0.18至43美元。

　　【供需库存】 供应端，9月14日-9月20日全球铁矿石发运总量3425.8万吨，环比减91.3万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2887.3万吨，环比增45.2万吨，非主流发运538.5万吨，环比减136.5万吨。9月14日-9月20日中国45港到港总量2743.7万吨，环比增6.5万吨。需求端，上周日均铁水235.66万吨，环比-1.97万吨。库存端，上周45 港总库存16419.34吨，环比+63.97万吨。

　　【市场信息】暂无

　　【观点总结】 发运总体仍呈现季节性回升趋势，处于近期偏高水平，钢厂利润偏弱，钢厂减产兑现，铁矿供需边际转弱，库存小幅累积，但长假前钢厂库存主动累积，同时盘面钢厂利润持续反弹处于近期偏高水平，减产负反馈预期一定程度已定价，预计近期矿价仍将有一定支撑。

　　焦煤/焦炭：盘面持续震荡

　　【期货盘面】9月24日焦煤主力收盘价1509，环比0.40%，持仓量41.12万手，环比-5.7%；焦炭主力收盘价1974.5，环比0.30%，持仓量5.12万手，环比-3.05%。无夜盘。

　　【现货基差】临汾安泽低硫主焦2400，降110；蒙5原煤口岸报价1635，降5；一线澳煤远期价格296.5，降0.5。焦炭第五轮提涨落地后准一级干熄焦价格为2300元/吨，焦炭累积涨幅450-495，焦炭预期节后提降。

　　【估值利润】焦煤利润高位回落，多数焦企利润转正，终端利润暂未修复，下游盘面利润恢复。

　　【供需库存】焦煤端，上周山西加快推进煤矿复产，矿山产能利用率微增，焦煤产量同步上行，库存由低位回升。市场对高价煤普遍持观望态度，降价情绪浓厚，下游采购以刚需为主，竞拍流拍率高企。山西、内蒙、陕西三地炼焦煤价格率先回落，累计降幅在200左右。蒙煤端，本周甘其毛都口岸日均通关540，口岸库存已降至170万吨以下，双节口岸闭关，口岸库存预期进一步下行，或至100万吨以下，该预期下贸易商报价坚挺。海煤端，澳煤远期市场交投清淡，月底海煤集中到港，港口累库。焦炭端，焦企原料到货情况、利润情况持续好转，焦企产能利用率提升，但仍处于历史低位，焦炭日均产量同步回升。库存方面，焦炭全样本库存仍维持去库状态，去库幅度明显缩小。需求端，上游煤焦成本仍处于高位，钢厂亏损情况进一步恶化，日均铁水产量有所回落。钢企焦炭库存增加，当期采购以刚需为主，焦炭提降预期升温。

　　【市场信息】

　　1、 吕梁市能源局、应急管理局与国家矿山安全监察局山西局监察执法五处于2026年9月20日联合下发的《关于做好煤矿稳产稳供安全评估工作的通知》（吕能源煤开发〔2026〕162号）。吕梁市在保供压力下，通过安全评估为超产煤矿"开闸放行"剩余产能的政策通道，但前提是安全达标且已接受超产处罚。

　　【南华观点】

　　基本面的供需紧张程度初现缓和，降价情绪带动盘面震荡偏弱。蒙煤进口端的问题暂未得到解决，焦企开工率仍处低位等因素对盘面下方形成支撑。实际钢厂亏损严重，负反馈风险累积，焦炭预期节后开启提降。当期双焦基差仍处高位，后续基差收敛或由现货端降价主导。短期双焦盘面波动降低，下行趋势受限。中长期关注双节后复产节奏与铁水产量变动。焦煤主力波动范围预期1450-1650，焦炭主力波动范围预期1880-2045。

　　硅铁/硅锰：利润亏损下的减产预期渐起

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价6012.0元/吨，较前一交易日小幅上涨20.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5846.0元/吨，较前一交易日小幅下跌6.0元/吨。硅铁主力持仓26.3万手，-0.9万手基本持平，无明显资金进出；硅锰主力持仓25.4万手，-0.3万手基本持平，无明显资金进出。硅铁仓单5336.0张，较前一交易日减少235.0张；硅锰仓单41110.0张，较前一交易日增加506.0张。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5800.0元/吨、宁夏硅铁市场价5820.0元/吨；内蒙硅锰市场价5740.0元/吨、宁夏硅锰市场价5630.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差-292.0元/吨，较前一交易日走弱；硅锰主力合约基差144.0元/吨，较前一交易日走强。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.6美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.0美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅陷入亏损，减产检修预期升温；硅锰深度亏损

　　【供需库存】硅铁周度产量11.28万吨，环比减少0.05万吨；硅锰周度产量188020.0吨，环比增加5250.0吨；铁水日均产量235.66万吨，环比减少1.97万吨；硅铁企业周度库存80390.0吨，环比减少1900.0吨；硅锰企业周度库存356200.0吨，环比减少9500.0吨。

　　【南华观点】煤炭保供政策落地，焦炭提降预期渐起，但盘面交易负反馈预期和焦煤保供已经接近尾声，铁合金下方空间有限，前期铁合金跟随黑色系大幅回调，当前估值已经回落至低位区间。铁合金在成本端有保供的压制，需求端有钢厂负反馈的影响，可能的驱动因素在于供给端，铁合金目前的大幅利润亏损，可能造成的减产情况。铁合金低估值下方空间有限，驱动目前不足，后续可能有减产的情况，铁合金预计维持低位震荡。硅铁主力合约的运行区间大概在5900-6300，硅锰主力合约的运行区间大概在5600-6000。