广州期货|能化 | 天然橡胶：库存去化与原料价格走强给予盘面强支撑

　　PVC：政策预期提振期价

　　卓创资讯数据显示，本期国内PVC粉整体开工负荷率64.49%，环比上升0.98%；其中电石法开工71.33%，环比+2.14%，乙烯法开工49.16%，环比-1.63%。下周有三套装置计划检修，且多数已停车/检修装置持续停工，预计下期检修损失量将高于本周。

　　节后到货与下游停工形成错配，社会库存迎来节日性累库。截至10月8日，华东、华南扩充样本总库存91.15万吨，环比+3.20%，同比-2.77%。当前供应水平偏低，但下游假期停工，货物周转放缓，库存季节性累积。近期地产托底与环保限产形成情绪支撑，8月底以来多部门连续出台地产优化政策，包括房贷期限延长、预售资金监管优化、房地产项目融资支持等，核心指向保交楼、竣工端修复。市场预期竣工链条回暖将带动PVC管材、型材需求边际改善，是近期多头的核心交易逻辑，但政策从出台到终端需求传导存在时滞，实际效果仍待验证。成本端来看，行业整体深度亏损，成本端底部支撑持续强化。

　　综合来看，PVC当前处于历史低估值区间，成本亏损托底+供应阶段性收缩+地产政策情绪提振三大因素共振，PVC底部支撑坚实。中期行情的核心变量在于需求兑现程度：若四季度地产政策效果逐步显现，叠加传统旺季需求持续释放，库存去化加速，PVC有望迎来趋势性修复；若终端需求持续偏弱，高库存压力难以有效缓解，反弹空间将受到明显压制，整体仍以区间震荡为主。V2701合约核心运行区间4650-5150元/吨。

　　乙二醇: 供需紧平衡期价近强远弱

　　截至10月8日，华东部分主港地区MEG港口库存约在13万吨附近，环比上期上升1万吨。截至10月8日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在79.17%（环比上期上升0.53%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在87.57%（环比上期上升2.72%）。 9月下旬起，国内煤制检修装置、东南亚及台湾部分装置将逐步复产，国内供应边际小幅修复，乙二醇整体供应处于阶段性修复通道，综合开工率从8月低位回升至80%左右。10月国内外装置均有小幅复产预期，煤制贡献主要增量，油制与海外供应边际修复。9月到港量依旧偏低，预计全月净进口量约15万吨，仍远低于正常月度水平。进入 10月，前期绕行苏伊士运河的中东货源将陆续到港，叠加部分船只恢复通航，进口量将出现边际回升，预计10月总进口量回升至26-27万吨，后续若海峡通航条件进一步改善，进口增量还将扩大。需求端，截至10月8日，国内聚酯负荷降至74.1%附近，江浙终端开机率缓慢回升，江浙加弹、织机、印染开工率分别为57%、54%、69%，环比依次为+8%、-2%、0%，终端织造企业采购心态谨慎，以消耗现有原料备货为主，内需纺服消费温和增长。9月转向供给边际修复、需求旺季预期升温，供需紧平衡状态逐步向宽松过渡。

　　后市来看，乙二醇当前处于进口收缩与国内检修共振的紧平衡阶段，行情呈近强远弱格局。短期华东主港库存创近五年同期低位，现货流通偏紧、基差强势，9月到港量仍处低位，近月合约支撑较强。但随着国内开工回升推动供需格局由前期大幅去库转向紧平衡，后续随着供应进一步增加，将逐步转向宽松。短期依托低库存震荡修复，但反弹持续性不足，缺乏需求端配合，冲高后易承压回落。中长期供应增量兑现后，价格存在回调压力。2611合约核心运行区间5000-5700。

　　PTA:供需格局转弱成本主导

　　原油盘面主线集中在地缘风险溢价，整体呈高位宽幅震荡运行。行情由地缘事件主导，后续若霍尔木兹海峡通行情况出现实质性好转，PX价格将跟随原油同步回落。近期中东地缘局势推升原油与上游PX价格，且海内外检修增加，对PTA价格形成底部支撑。PTA供给端，节前英力士，嘉通检修装置陆续恢复，国庆期间独山能源300万吨、嘉兴石化150万吨装置停车，至10月9日，PTA开工负荷70.9%，前期检修装置陆续重启，供应增量逐步释放，但部分装置受原料及利润约束降负运行，现货流通量未出现快速放量。需求端，下游聚酯开工率在74%左右，金九旺季兑现程度不及市场预期，织造环节综合开机率仍不足六成，终端多维持刚需采购节奏，对高价原料接受度有限，产业链库存向终端传导不畅。当前PTA供需缺口已基本闭合，现货高升水格局正逐步消解。

　　综合来看，近期PTA盘面呈现成本驱动下的偏强运行格局，核心支撑来自中东地缘扰动推升原油价格中枢，叠加PX海内外装置集中检修带来的原料端供应收紧，同时行业前期深度去库后绝对库存处于低位，现货基差维持高位形成价格托底。短期来看，PX检修高峰尚未完全消退，原油地缘溢价仍有支撑，成本端驱动仍存；但随着PTA装置陆续重启、供应稳步回升，而下游纺织旺季表现不及预期，需求端跟进乏力，供需格局已由前期紧平衡转向边际累库，后续价格上行空间将受基本面约束，整体呈现成本托底但供需弱压制的区间震荡格局。但中期来看，PTA供应持续修复、累库周期开启，而下游旺季需求兑现不足，供需边际转弱将逐步压制价格上行空间，整体呈现短期偏强震荡、中期供需弱压的运行格局，TA2701合约核心运行区间参考6300-6800元/吨。

　　聚烯烃：需求端表现不佳，关注美伊局势进展情况

　　PE方面，供应端整体开工回升仍偏缓，石化库存偏低仍带来支撑。而需求端进入相对旺季下游终端开工小幅回升，农膜开工季节性回升，包装膜刚需支撑为主，但当前原料价格高位仍抑制下游备货需求，难有集中补库动作；PP方面，供应端近端临时检修仍多，油制开工回升亦仍偏缓，但节后上游库存阶段性出现较大累库。需求端当前下游传统旺季整体开工季节性小幅回升，但原料高位压缩下游采购积极性，下游对高价抵触情绪仍明显，BOPP膜与塑编等开工仍均处于同期低位，刚需托底支撑为主。整体看，短期聚烯烃主要受供应偏紧、和现实库存偏低位支撑，但需求支撑力度有限仍会压制上方空间，关注美伊局势进展。

　　燃料油：高波动震荡运行

　　最新燃油主力合约收盘价5132元/吨，较日盘上涨0.94%；低硫燃料油主力合约收盘价5668元/吨，较日盘上涨0.59%。燃料油成本端受中东地缘局势扰动，国际原油高位震荡，外部重油货源供应偏紧、航运保险成本抬升，进口原料成本有支撑。供应端外部货源受红海航运风险扰动，国内炼厂产出跟随原油与炼厂生产节奏变化。需求端高油价压制船东用油意愿，船东优选低价港口加注，整体船用油询盘及货盘偏弱。整体来看，燃料油受地缘驱动波动放大，成本端支撑下方空间，以高波动震荡思路对待。

　　沥青：价格跟随成本变动

　　上周五布伦特原油主力合约收盘价104.54美元/桶，较上一日收盘价上涨0.25%；昨日夜盘sc原油主力合约收盘价739.8元/桶，较日盘下跌0.2%；沥青主力合约收盘价5259元/吨，较日盘下跌1.13%。美国威胁切断对乌武器供应，以阻止对俄炼油厂的袭击；伊朗称美国已接受伊朗所提的部分条件，外盘原油实时盘面价格下跌。上周炼厂开工率22.2%，环比下降1.5%。近期中油高富、中化泉州、大连西太、中海湛江停产沥青，整体产能利用率下滑。需求方面，进入10月份，北方道路施工进入尾声。此外，受高价抑制，下游采购情绪欠佳，市场实际成交情况一般。库存方面，厂库转为累库、社库延续去化。整体来看，价格仍跟随成本变动，高位震荡对待。

　　天然橡胶：库存去化与原料价格走强给予盘面强支撑

　　供应端，8月产量数据更新并修正前期数据，整体供应偏紧格局延续。分国别看，泰国产量增而出口减，出口下滑部分源于前期出口利润偏低；越南、印尼出口降幅远大于产量降幅，本地轮胎消耗增加也挤占了出口货源。需求端，半钢胎持续走弱符合预期，9月全钢胎产量走弱属短期阶段性调整，且前期轮胎厂调整开工后成品库存持续去化，节后存原料采购需求。库存方面，短期NR仓单偏低，总体远低于往年水平。策略上，维持谨慎偏强思路看待。

　　玻璃：季节性旺季来临，但需求依旧偏弱，库存压力偏大，现货一直处于低位，目前市场有冷修进展整体比市场预期偏慢，玻璃产量环比下降不明显，近期玻璃厂陆续有防水冷修的情况，关注后续冷修进展。

　　库存数据公布，玻璃厂库存高位小幅去库，国庆节期间累库较多，玻璃下游深加工订单同比较差。

　　纯碱方面检修影响短期产量，但产能过剩相对严重，库存处于高位，需求端光伏和浮法玻璃走弱，产量偏稳定，纯碱基本面中长期看依旧偏弱，但近期阿拉善纯碱厂检修叠加煤炭价格走强带动成本上涨影响让价格波动区间加剧。