高仓单弱需求压制 多晶硅磨底震荡

【宏观分析】

国内：中国人民银行设立债市非银大额赎回互换便利，在资管机构面临群体性流动性风险、债市出现系统性压力时，支持具有系统性影响的机构借入央票开展回购融资，买入遭赎回产品的合格债券或份额，以阻断赎回与抛售循环。前三季度国内居民出游53.07亿人次，同比增长6.2%，出游花费4.95万亿元、增长2.2%。商业秘密保护规定公开征求意见，商务部可对违规外国实体限制对华货物、技术及服务贸易。

国际：巴西现任总统、劳工党候选人卢拉以51.79%得票率连任，市场担忧财政状况，巴西股指收跌13.88%，雷亚尔一度跌超11%。消息称美军已准备再次大规模打击伊朗，美国总统特朗普或在中期选举后下令，目标或扩大至能源、军事及核设施；伊朗总统佩泽希齐扬表示支持地区安全与发展共识。欧元区企业已感受到贷款利率上升、融资可得性下降。

【贵金属】

上一个交易日，COMEX黄金收盘价4031.00美元/盎司，上涨0.58%；COMEX白银收盘价54.04美元/盎司，上涨0.16%。夜盘沪金收盘价865.52元/克，上涨0.42%；沪银夜盘收盘价13091.00元/千克，上涨0.31%。近日地缘企稳，油价回落，宏观压力减轻，金银价格出现温和反弹。但总的来说，目前金银仍面临高利率约束以及地缘、流动性挤压的压力，短期内价格仍面临下行风险，接下来仍需重点关注周内即将召开的10月FOMC会议，以及地缘局势发展。基准区间方面，COMEX黄金参考【3900，4200】美元/盎司，沪金参考【840，900】元/克；COMEX白银参考【50，60】美元/盎司，沪银参考【12300，14500】元/千克。

投资策略：观望。

风险提示：美联储货币政策超预期，市场流动性及地缘局势变化。

【铜】

上一交易日LME铜收14338美元/吨，涨0.28%。上海升水900，广东升水665。基本面方面，铜矿方面，Antofagasta下调26年企业产量指引，下调幅度约为3.5wt。冶炼方面，冶炼因硫酸价格下跌出现亏损，国内10月冶炼厂有集中检修，预计10月份月度产量有下降。下游需求方面，因短期铜价有较大幅下跌，短期下游需求有好转。库存方面，伦铜库存近期增加约3万吨，主要集中在北美地区，非美地区库存仍然维持低位。美国关税方面，持续维持低位，不利于美国继续确定更多的进口精铜。美国精铜周度进口维持高位，可能是8-9月份高CL价差时确定的部分。后续27年1月1日是美国关税政策公布的关键节点，需持续保持关注。展望后市，非美地区库存维持低位支撑铜价维持高位运行。

投资策略：月差结构上，因现货短期仍维持紧缺状态，预计较高的back结构将延续。

风险提示：地缘问题、宏观政策预期变化和基本面大幅不及预期等等。

【铝】

上一交易日LME收于3043.5，日涨3，0-3 back结构转弱，沪铝夜盘继续反弹偏强震荡。基本面角度国内仍是近强远弱——需求端环比走弱幅度相较上周有扩大，但到货少铝锭库存去化仍较好，维持下去年底库存或去化至50w附近，11月大概率仍能去库；远期随着海外新投陆续进入投产阶段，预期仍悲观。成本端欧洲天然气价涨至年内高位、炭块价格仍在高位、海外氧化铝同样偏强理论出口窗口打开，能源端偏强继续拉涨海外成本；国内端弱稳-其中氧化铝价格维持弱稳、产地煤价继续跌价。总的看，基本面角度国内近端偏强价格或难顺畅下跌，仍需关注现货或基本面转弱迹象；但远端压力变大下可关注远月单边空头逢高空的机会。

投资策略：内外阶段性关注正套机会；国内远端关注2.35w附近单边空头的介入机会或卖出看涨期权。

风险提示：铝供应扰动风险、消费好于预期、加息预期扭转。

【铅】

沪铅主力合约收盘报16075元/吨，较昨结算下跌0.28%，延续偏弱盘整。现货端SMM1#铅均价16100元/吨，环比持平，湖南、广东地区价各涨25元/吨。江浙沪市场报价稀少，持货商以电解铅炼厂厂提货源为主，主流产地对SMM1#铅均价升水50-100元/吨出厂，河南冶炼持续检修、工厂排队发货，持货商报价略有分歧。再生精铅主流对SMM1#铅均价贴水25元/吨、部分贴水50元/吨，SMM再生精铅均价16050元/吨；下游按需采购、观望情绪浓厚，整体市场交投两淡。整体看期现同步走弱、现货成交清淡，短期沪铅或维持16000-16500元/吨区间运行。

投资策略：关注区间低位买入机会。

风险提示：宏观波动风险。

【锌】

昨日伦锌大幅推升，夜间上行，收报3823美元，涨幅2.04%，LMEback近端推升显著，重新回到100美元上方。现货方面，上海市场对11合约升水50-升水35，广东市场对11合约升水15附近；近期市场关注美联储的加息节奏；另一方面，由于目前锌矿环节富含相当高的利润，使得矿企上调未来产量预期，市场对27、28年的锌矿项目增量有所增加。在消费乏善可陈的情况下，过剩属性再度被讨论；短期内关注美联储加息的节奏，建议观望。

投资策略：建议观望。

风险提示：消费表现超预期。

【镍】

上一交易日伦镍收于15525美元/吨，-2.14%；沪镍主力夜盘收于117900元/吨，-0.34%。市场针对印尼冶炼端扰动的传闻多发。从平衡表角度来看，镍元素过剩幅度尚且有限，大幅减产的可能性不大，盘面上涨反映的更多是低估值下的修复。展望后市，盘面短期预计低位震荡，具体关注印尼各项目的实际运营情况，临近年关，11月市场对2027年印尼镍矿配额情况的关注度或将提高，单边宜偏多看待，建议适当逢低布多，短期预计沪镍主力【11.5，12.5】万元/吨。

投资策略：观望。

风险提示：宏观情绪超预期变化等。

【锡】

上一交易日LME锡收报50800美元/吨，上涨0.07%；沪锡主力合约收报387710元/吨，上涨0.88%。供应端：缅甸9月进口环比下降，10月增量预计有限；印尼截至目前出口约1885吨；国内冶炼方面，云南大型炼厂仍处于检修状态。需求端：下游及终端企业订单成交偏淡。后市展望：隔夜科技股反弹，费半涨2.82%，Anthropic IPO申请提振AI情绪，叠加矿端偏紧，锡价预计延续反弹修复。

投资策略：关注上方压力。

风险提示：宏观情绪反复、半导体行业景气度不及预期。

【多晶硅】

上一交易日多晶硅主力合约PS2612收35600元/吨，收跌1.86%，持仓增仓3292手，高开低走。供给端减产陆续落地，10月排产回落，硅料企业挺价情绪较重；工厂库存高位，社会库存温和去化，期货贴水现货，下游压价成交清淡。10月26日，广期所多晶硅仓单21450手，较前一日下降70手，仓单维持高位压制近月弹性。目前价格主要受到库存和弱需求压制，年底能耗管控落地，中长期而言基本面格局逐步改善。行业现金成本3-3.4万元/吨区间，成本支撑仍有效，价格下方空间有限，若价格下探至现金成本区间，可考虑低位买入，短期价格区间预计【3.4-3.7】万元/吨。

投资策略：观望、低位买入。

风险提示：政策不及预期，基本面拖累。

【碳酸锂】

上一交易日碳酸锂主力合约2701合约收涨-2.06%至95280元/吨，日增仓-1479手。辉石提锂产量修复，锂矿到港增加，周产量见修复。需求端出现较大预期差，电池排产存在环比转负风险。需求预期下修，弱预期主导价格走势，锂电板块及碳酸锂期货行情偏悲观。当前锂资源完全成本曲线上沿9-10万/吨，95%分位线约8万/吨，资金定价远期供给过剩，弱势格局尚未扭转，价格存在继续向下试探的可能性，预计价格延续偏弱震荡为主，观望8.8-9万附近的成本曲线支撑效果。价格波动剧烈，建议谨慎参与，建议下游产业控制库存跌价风险。

投资策略：谨慎参与，风险加剧。

风险提示：政策宏观、供给扰动。

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