【宏观分析】
国内：10月官方制造业PMI降至49.3%，较前值回落0.8个百分点、低于预期的50%；非制造业PMI降至49.7%，经济景气较9月回落。但高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.3%和50.6%，继续处于扩张区间，新动能保持较快增长。前三季度社会物流总额280万亿元、同比增长4.9%，物流总费用与GDP比率降至13.8%。中国人民银行自11月2日起以1.25%的固定利率开展每日隔夜逆回购，7天期逆回购转为主要在税期、月末等时点开展的数量招标，其他短端工具利率锚同步切换，短端利率调控机制进一步优化。中国人民银行强调继续实施适度宽松货币政策、保持流动性充裕。证监会提出稳市场稳预期，深化投融资综合改革、提升资本市场韧性。中国与瑞士签署自贸协定升级议定书，最终零关税产品将覆盖双方逾99%的贸易额。
国际：美国计划中期选举后恢复对伊打击的风险升温，卡塔尔仍在斡旋，美伊冲突不确定性抬升能源供应扰动。欧佩克+决定12月维持原油产量不变，连续第三个月暂停增产。多位美联储官员主张进一步收紧政策，日本央行维持1.25%利率但保持渐进加息立场；欧元区三季度GDP同比增长1.3%、环比增长0.4%，均超预期，德国和西班牙实现环比增长，意大利持平、法国意外萎缩0.1%。欧洲央行官员亦警示通胀上行风险，欧美日货币政策紧缩预期延续。OpenAI将新一轮融资目标由300亿美元下调至约200亿美元，估值降至1.25万亿美元，科技股调整加剧市场对AI资本开支回报的担忧。
【贵金属】
上一个交易日，COMEX黄金收盘价3884.90美元/盎司，下跌3.63%；COMEX白银收盘价49.13美元/盎司，下跌6.20%。夜盘沪金收盘价831.68元/克，下跌3.51%；沪银夜盘收盘价11532.00元/千克，下跌6.80%。本轮下跌受到宏观政策压力与跨资产流动性冲击共同驱动。强劲的美国经济以及地缘升级的预期加大了宏观利空，但近期金银跌幅与宏观条件的恶化程度并不匹配。近期美国科技股再度遭遇集中抛售，Alphabet等大型科技公司财报引发市场对AI资本开支回报的担忧，全球风险资产同步承压，避险资金流入美债，10年期美债收益率反而回落至4.9%附近。在利率下行背景下金银仍持续下跌，表明跨资产去杠杆及流动性冲击已成为短期主导因素。白银由于金融属性与工业属性叠加、价格弹性更高，在前期关键价格支撑失守后，止损与资金减仓压力进一步放大。短期贵金属仍处于剧烈调整阶段，单纯依靠利率回落难以推动价格企稳。后续重点关注科技股抛售能否缓和、跨资产流动性压力能否缓解，以及白银持仓与价格结构的变化，警惕短期市场继续出现非线性波动。基准区间方面，COMEX黄金运行区间参考【3800，4000】美元/盎司，沪金【800，860】元/克；COMEX白银运行区间参考【45，55】美元/盎司，沪银【10600，14500】元/千克。
投资策略：观望
风险提示：美联储货币政策超预期，市场流动性及地缘局势变化
【铜】
上一交易日LME铜收14130美元/吨，跌1.55%。上海升水1225，广东升水1425。AI利润转化担忧持续，风险资产配置资金抛售风险资产，对铜价有一定负面影响，但铜价底部仍有支撑。铜矿方面，三季度产量小幅不及预期，四季度产量预期有下修，铜矿供应仍然偏紧缺。冶炼方面，后续国内仍有较多冶炼检修，铜产量预期维持相对低位。下游需求方面，因短期铜价有较大幅下跌，短期下游需求有韧性。库存方面，国内库存近几日有较大幅度去库，库存继续维持低位。美国关税方面，CL价差持续维持低位，不利于美国继续确定更多的进口精铜。美国精铜周度进口维持高位，可能是8-9月份高CL价差时确定的部分，预计为来11-12月美国精铜进口有限，到那时国内比价可能走强，国内进口可能增加。后续27年1月1日是美国关税政策公布的关键节点，需持续保持关注。展望后市，受AI行业利润担忧影响，铜价重心有下移，预计短期核心运行区间在【106500，109500】。
投资策略：月差结构上，因现货短期仍维持紧缺状态，预计较高的back结构将延续。
风险提示：地缘问题、宏观政策预期变化和基本面大幅不及预期等等。
【铝】
上一交易日LME收于3061，日跌11，0-3 back结构继续走强；沪铝夜盘震荡走弱至前期阶段内低位附近。基本面角度，近端国内周内整体去库速度明显放缓、现货升水继续走弱，但铝棒产量仍在增加以及铝水比例仍处较高位下，11月预计库存整体仍有去化；远端随着海外新投陆续进入投产阶段，预期仍悲观。成本端欧洲天然气价涨至历史高位、炭块价格维持高位、海外氧化铝维持偏强；国内端弱稳-其中煤价维持偏弱、氧化铝弱稳。总的看，基本面角度国内近强远弱格局未改，但近端基本面边际略有转弱；海外方面，需求端仍未见补库，但成本端能源涨价带动成本涨至高位，警惕冬季能源危机；远端压力变大下后续价格仍承压，仍可关注反弹后远月单边逢高空的机会。
投资策略：前期空头关注2.25w附近支撑可考虑择机离场，投机空头仍可关注远端2.35w附近压力。氧化铝前期多头关注2630-2650附近压力可考虑择机部分离场。
风险提示：铝供应扰动风险、消费好于预期、加息预期扭转
【铅】
沪铅主力合约收盘报16135元/吨，较昨结算微跌0.03%，日内探低16090元/吨后回升，持仓64379手日减约6600手。现货端SMM1#铅均价16125元/吨，环比上涨25元/吨，江浙沪流通货源有限，部分报价对沪铅主力合约升水50-100元/吨，主流产地电解铅厂对SMM1#铅均价升水0-100元/吨出厂。再生铅方面，炼厂低价惜售报价相对坚挺，主流产地再生精铅对SMM1#铅均价升水25-75元/吨出厂，但实际成交偏贴水。下游铅蓄电池市场消费转淡并出现减产，采购情绪低迷，临近周末部分企业按需补库但散单有限以长单居多，整体成交活跃度偏弱。整体看期货止跌企稳、现货持稳，下游消费走弱与供应区域性偏紧并存，短期沪铅或维持16000-16500元/吨区间运行。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观波动风险。
【锌】
上周五伦锌大幅走低，收报3825美元，跌幅1.24%。现货方面，上海市场对11合约升水20-升水30，广东市场对11合约升水10附近；LME back维持高位。上周美联储10月暂缓加息，但数据显示通胀依旧黏连，并未打消市场对其加息的节奏预期；此外，近日权益市场波动较大，市场避险情绪浓厚，周边商品均录得大幅下挫。由于整体市场情绪波幅加大，因而锌价也在情绪中放大震荡区间；此外，由于国内和国外冶炼均处于较为亏损的状态，因而警惕震荡低位附近的冶炼计划外减产；短期看，关注下方3720美元一线的支撑，可考虑区间下沿进行补库。
投资策略：注下方3720美元一线的支撑，可考虑区间下沿进行补库。
风险提示：消费表现超预期
【镍】
上一交易日伦镍收于15220美元/吨，-1.90%；沪镍主力夜盘收于115380元/吨，-1.71%。近期市场针对印尼冶炼端扰动的传闻多发，实际效果有限。从平衡表角度来看，镍元素过剩幅度尚且有限，联合减产的持续性存疑。展望后市，盘面短期预计低位震荡，具体关注印尼各项目的实际运营情况，临近年关，11月市场对2027年印尼镍矿配额情况的关注度或将提高，单边宜偏多看待，建议适当逢低布多，短期预计沪镍主力【11.0，12.5】万元/吨。
投资策略：逢低布多。
风险提示：宏观情绪超预期变化等。
【锡】
上一交易日LME锡收报48440美元/吨，下跌2.75%；沪锡主力合约收报362880元/吨，上涨0.55%。供应端：缅甸9月进口环比下降，10月增量预计有限；印尼截至目前出口约3915吨；国内冶炼方面，云南大型炼厂复产点火。需求端：部分下游及终端企业订单逢低补库。后市展望：美股科技股AI叙事降温，费城半导体指数重挫，叠加Anthropic和OpenAI再传利空，市场情绪较弱，预计锡价延续偏弱震荡。
投资策略：观望为主。
风险提示：宏观情绪反复、半导体行业景气度不及预期。
【多晶硅】
上一交易日多晶硅主力合约PS2612收34955元/吨，收涨-3.65%，持仓增仓-974手，盘面减仓下行。11月多晶硅企业延续减产动作，产量进一步下滑，同时硅料企业挺价情绪较浓，报价基于成本挺价。下游硅片价格持稳，电池片采购积极性较弱，终端消费平平。当前硅料企业库存仍然居高位，10月30日多晶硅仓单21280手，高位库存仍然为压制价格的关键因素。高库存弱需求拖累价格，行业自律控产有序推进，年底能耗管控落地，中长期而言基本面格局逐步改善。行业现金成本3-3.4万元/吨区间，成本支撑仍有效，价格下方空间有限，若价格下探至现金成本区间，可考虑低位买入，短期价格区间预计【3.4-3.7】万元/吨。
投资策略：观望、低位买入
风险提示：政策不及预期，基本面拖累
【碳酸锂】
上一交易日碳酸锂主力合约LC2701收88500元/吨，收涨-2.90%，持仓增-18482手。消息面，10月30日，宜春市生态环境局发布公告，对奉新县视下窝锂矿采矿项目环境影响评价文件作出审批决定，公告期为报告发布之日起7日。枧下窝复产进程更新，环评流程接近尾声，市场给予矿山四季度复产预期。周产量延续增长，周产量创新高；增量来源主要是锂辉石提锂，本周增产1547吨。价格受远期弱预期主导，期股联动下跌，资金定价远期供应过剩。当前锂资源完全成本上沿9-10万元/吨，95%分位线约8万/吨，价格观望下方成本支撑。展望后市，碳酸锂价格预计延续偏弱走势，价格区间【85000，92000】元/吨。当前位置下方空间有限，追空需谨慎
投资策略：谨慎参与，风险加剧
风险提示：政策宏观、供给扰动
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