沥青供需缺口趋于收敛 短期维持高位震荡
亚汇期货网 2026-11-03 09:47:43
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研报正文 一、行情回顾：地缘扰动下的两轮定价修正 2026年沥青价格的运行主线是原料定价，而非传统的“加工利润—开工负荷—库存”周期。年初美委地缘事件后，马瑞油基本停止对华供应;年中霍尔木兹海峡通航受阻，中东重油到港量显著下降。地方炼厂同时面临伊朗与委内瑞拉两个方向的原料断供，产量出现断崖式收缩。供给收缩推动9月价格快速上行。8月28日沥青10合约收于 4600元/吨，山东现货约4700元/吨，基差约+100元/吨，10—01月差约700元/吨;至9月21日，10合约突破5900元/吨，山东现货升至6300元/吨，基差走强至约+480元/吨，10—01月差扩大至1700元/吨。不足一个月，盘面上行逾1300点，现货上涨逾1600元/吨。 国庆假期后出现第一轮修正。10月12日至16日当周，主力合约开盘5252元/吨，最高5305元/吨，最低4850元/吨，收于4929元/吨，周度跌幅7.33%。盘面提前对“需求季节性走弱+炼厂排产回升”进行定价。10月19日夜盘，01合约一度下探至4445元/吨。 10月26日至27日出现第二轮修正。也门胡塞武装称袭击沙特东西向输油管道泵站及利雅得机场，布伦特原油升至六个月高位，沥青跟随成本端大幅反弹：自 4445 元/吨的低点起算，累计反弹524元/吨，幅度11.8%。需要指出的是，本轮反弹伴随的是基差收敛而非现货加速上涨。同期山东现货由5955元/吨升至6230元/吨，涨幅275元/吨，低于期货涨幅。这表明盘面在向现货靠拢，而非现货推动盘面上行。 二、供应端：原料约束仍是核心变量 截至10月30日当周，国内重交沥青产能利用率23.9%，环比回升1.3个百分点，同比下降约7.5个百分点;周度总产量38.78万吨，环比增加2.28万吨(增幅6.25%)，同比减少16.82万吨(降幅30.2%)。 分归属看，本周产量回升主要来自地方炼厂，地方炼厂产量19.38万吨，环比增加4.04万吨;主营炼厂19.4万吨，环比减少1.76万吨;两者合计38.78万吨，环比增加2.28万吨。主营的回落更多表现为灵活转产，而非产能受限——其装置与原料渠道相对稳定，产量调整通常跟随焦化、燃料油等相近产品的比价变化。地炼的增产则直接对应原料到港的改善。这一点对判断供应弹性至关重要：当前开工率偏低的原因并非加工亏损，而是适配重油资源不足。据市场机构调研及路透社同期报道：部分地方炼厂仍按 1 月 ICE 布伦特合约为定价基准、升水 15—20 美元/桶采购巴士拉中质、巴士拉重质等中东油种，以保障 11 月生产。这意味着沥青的供应恢复取决于重油到港节奏，而非利润修复幅度。 排产方面，10月国内沥青总排产151.9万吨，环比下降3.6%，同比下降 41.4%;其中地方炼厂71.6万吨，环比下降13.6%，同比下降50.9%。11月地方炼厂排产计划为78.2万吨，环比增加9.2%，同比下降38.4%，环比明显回升，但同比仍处于低位。 三、需求端：投资负增长与季节性收尾叠加 沥青需求与公路建设投资进度高度相关。据交通部数据所知：2026年 1—8 月全国公路建设完成投资同比下降10.80%，降幅较1—7月的9.67%进一步扩大;1—9月道路运输业固定资产投资累计同比下降9.9%，较1—8月的8.0%继续走弱;1—9月基础设施投资累计同比下降6.08%。三项指标均为负增长且降幅扩大。 结构上看，行业已由“大规模新建”转入“存量养护提质”阶段。存量改造与养护需求对沥青消费的拉动强度，明显弱于新建项目;同时地方财政压力导致部分道路项目延期或暂缓开工，以下来自隆众资讯的数据观察需求实际强度：10月26日至30日当周，69家样本改性沥青企业产能利用率5.73%，环比持平，同比下降8.9%;改性沥青对沥青周度消费量3.1万吨，环比持平;54家样本企业出货量27万吨，环比增加5.1%。改性沥青开工率是道路施工的直接先行指标，当前水平反映北方表层施工已进入收尾阶段，南方尚未形成有效接力。 另一个需要关注的是价格对需求的负反馈。现货价格升至6200元/吨以上后，施工单位普遍放弃旺季囤货，转向按需采购;贸易商补库意愿同步下降。成交量收缩与价格坚挺并存，反映的是资源稀缺而非需求旺盛。这种紧平衡状态下，价格向下寻找需求的弹性大于向上寻找供应的弹性。 四、库存：极低水平下的边际变化 根据钢联数据，截至10月30日，国内沥青厂库库存37.1万吨，较10月23日减少2.3万吨，降幅5.8%，同比下降49%;社会库库存40.6万吨，较上周减少0.8万吨，同比下降69%;两者合计77.7万吨，同比下降约62%，处于近五年低位。 如下方图3所示，社会库降幅显著大于厂库，说明中间环节库存已基本出清。但厂库在10月19日至22日出现小幅回补。这是本轮周期中重要的边际变化：去库较快的阶段或已经结束。 五、利润与成本：地缘支撑，缓和因素亦在累积 本周，生产沥青综合利润为167元/吨，环比减少158元/吨。本周期内，国际油价仍处于六个月高位，原料成本增加，沥青市场受资源紧缺影响，议价重心上移，但需求旺季收尾阶段，沥青涨幅不及原料成本涨幅，导致本周沥青加工利润继续走低。 值得注意的是，利润压缩并未阻止产量恢复。10 月下旬产能利用率由 22.6% 回升至 25% 上下，地方炼厂产量单周增加 4.04 万吨、增幅 26.3%。利润下行与产量上行同时出现，恰恰印证了本轮周期的特征：决定产量的不是加工经济性，而是原料可得性。装置闲置、利润微薄，只要重油到港，复产仍会推进——这也意味着后续供应的边际变化将高度依赖到港节奏，而非利润修复的幅度。这一机制也有边界。若原料成本继续抬升、利润进一步压缩至盈亏线以下，复产的持续性将受到考验，供应的恢复斜率可能慢于排产计划所隐含的水平。 再提醒一下成本价格支撑因素，主要集中在三个方面：一是也门胡塞武装称袭击沙特东西向输油管道泵站及利雅得机场，沙特方面尚未证实;二是10月为霍尔木兹海峡及周边水域商船遇袭频次较高的月份，IEA 预计到2027年全球能源市场仍难以恢复到伊朗冲突前水平;三是美国战略石油储备降至2.826亿桶(美以伊冲突爆发前为4.154亿桶)，为1982年10月以来低位。但与此同时，缓和因素亦在累积。卡塔尔调停代表团在与美国协调后前往德黑兰;沙特、土耳其、巴基斯坦在德黑兰与伊朗官员举行会谈;俄乌之间存在自10月27日起局部停火的计划。 六、展望 展望后市，我们认为沥青短期或以高位震荡为主，中期供需缺口趋于收敛。支撑在于原料约束短期难以实质解除、原油仍处高位;压制则来自需求季节性收尾与11月供应边际恢复。后续行情的关键变量集中在三处：重油到港与排产兑现的实际节奏、厂库能否形成连续回补、以及改性沥青开工与出货量所反映的需求负反馈是否加速。风险方面需提示两点：地缘局势若超预期缓和，地缘溢价将快速回吐，沥青可能同时失去成本与基差支撑，跌幅或大于原油;需求若因降温提前或项目资金不到位而加速走弱，库存拐点将相应提前。
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