豆粕谨慎追空 远月天气风险尚未充分定价
亚汇期货网 2026-11-11 09:18:09
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研报正文 一、成本端：丰产显示主导近月，远月天气风险尚未充分定价 1.北美：上周美豆连续第四周下跌，1月合约周跌3.3%至1193.75美分，核心压制来自创纪录丰产预期的进一步坐实：StoneX将单产上调至55蒲/英亩，分析师普遍预期USDA11月报告产量将升至45.97亿蒲。截至10月30日当周，美国大豆净销售量为145.61万吨，较上周减少43.48%。出口端数据表现有所疲软，中国采购速度减慢。压榨数据疲弱、中国采购的边际增量效应递减，使需求利好难以对冲供应压力。基金连续第四周大幅减持净多单至13.3万手，空头氛围自我强化。南美播种顺利、天气暂无实质威胁，但超强厄尔尼诺背景下的远月风险尚未被市场定价。 2.南美：上周南美大豆播种整体推进顺利，但天气的区域分化开始显现。巴西全国播种进度约54.3%，快于去年同期的47.7%和五年均值51.8%。头号产区马托格罗索州截至11月6日已完成96.07%，较去年同期85.68%和五年均值90.41%明显提前。天气呈现“中西部偏干、南部偏湿”的格局：马托格罗索等核心区降水偏少、墒情偏紧，苗期面临一定干旱压力;南部则多雨，局部渍涝拖累田间作业。阿根廷播种进度升至4.7%，高于一周前的2.3%，较五年均值领先2.5个百分点。潘帕斯核心区上周降水偏少，但前期土壤底墒尚可，预报本周初有降雨补充，暂未对播种构成实质威胁。产量预估层面，CONAB对巴西2026/27年度大豆的预测维持在1.816亿吨左右，同比增幅约0.7%，尚未因天气分化而调减。超强厄尔尼诺背景下的“南涝北旱”风险叙事仍在，但上周南美天气尚未对美豆盘面形成有效供给溢价，更多是作为远月合约的潜在变量存在。 3.进口成本：上周进口大豆成本重心继续下移。11月6日美豆12月船期CNF报价547美元/吨，华南到港完税成本4596元/吨，较巴西大豆仍高338元/吨，关税价差未见收敛。人民币升值预期对美元计价成本形成一定缓冲，但美豆关税溢价与压榨亏损双重挤压下，成本端对豆粕的底部支撑虽在，向上弹性已被显著压缩。 二、利润：榨利亏损持续，养殖端承压未改 1.压榨利润：榨利深度倒挂且周内持续恶化。11月6日巴西12月船期盘面榨利-287元/吨，较一周前-243元/吨再降73元/吨。美豆12月盘面榨利-337元/吨、现货榨利-317元/吨;巴西12月盘面榨利-196元/吨、现货榨利-177元/吨，各口径全面亏损。核心拖累在豆油：一级豆油港口现货跌至8680—8780元/吨，周度跌幅超3.5%，豆粕虽同步走弱但跌幅相对有限，产品端收入下滑快于成本端松动。油厂榨利持续为负，买船与开机意愿受抑，但对豆粕而言，深度亏损反而构成底部约束。 2.养殖利润：猪禽分化加剧，生猪深亏是核心矛盾。截至11月6日，自繁自养头均亏损396.73元，环比扩大37元，创本轮周期新高;外购仔猪亏损224.44元/头，猪粮比跌破4:1，行业连亏逾14个月。肉鸡预期亏损收窄至0.70元/只，蛋鸡单斤利润约0.50元、每只盈利13元，维持微利。生猪现金流持续失血、蛋鸡利润缓冲极薄，下游整体不具备扩栏与增加豆粕刚性采购的利润基础。 三、库存：库存偏高，原料端供应短期难以收紧 1.周度库存：供强虚弱格局仍在持续。11月大豆到港预估950万吨，12月960万吨，压榨虽回落至192.19万吨，开机率52.17%，但原料端并未收紧，开机率短期难持续低于50%。豆粕库存反季节累至138.94万吨，周增9.40万吨，环比增加7.26%。周度提货94.64万吨，环比减4.42万吨。需求结构同步走弱：能繁母猪存栏3602万头，同比减少10.7%，跌破正常保有量。豆粕添加比例降至12.8%，环比再降0.3个百分点，生猪深亏持续，对于饲料需求仍以刚需采购为主。 2.饲料企业物理库存：截至11月6日，饲料厂物理库存仅7.38天，采购以刚需随用随买为主，生猪深亏持续压制补库意愿。供强需弱格局未因压榨回落而缓解，高库存与弱提货的组合意味着豆粕现货压力仍需时间或价格下行来消化。 四、期现：近强远弱，基差贴水 1、期现价格：近强远弱与深贴水并存。M2701—M2705价差约349元，近月受高库存与仓单压制，远月则承载南美天气与去库预期。华东现货基差M01-40至-73元/吨，期货升水现货的格局未改，但周内贴水略有收敛。区域上北高南低，辽宁3190、广东3040，北方因到港节奏偏慢相对抗跌。 2、技术分析：M2701上周五收3079元/吨，周跌3.27%，周K线为大阴线。价格运行于20日均线下方且均线方向向下，5日、10日、20日均线依次向下发散，均线结构上未出现任何走平或收敛的迹象。下方3050—3100是油厂榨利亏损近300元/吨背景下的成本底反复测试区，上周内低点3077已进入该区间上沿。趋势方向未变，但追空的安全边际在收窄，价格越接近3050-3070，出现技术性反弹的概率在上升。
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